2021年11月11日萊茵生物（002166）發佈公告稱：天風證券研究所吳立 林逸丹 陳鍊、融通基金蔣秀蕾 吳書於2021年11月10日調研我司。
本次調研主要內容：
問：請問公司未來3-5年的整體規劃佈局如何,預計未來業務增速將達到怎樣水平?
答：公司目前主要圍繞植物提取開展生產、研發、銷售，同時逐步佈局投資端和C端業務（終端健康消費產品及配方解決方案定製），打造三足鼎立、相互促進的戰略佈局。植提板塊還是目前的主要業務，其中涵蓋四個大的品類，分別是天然甜味劑、保健護膚系列、工業大麻、茶葉提取。我們預計今後幾年植提板塊產值年增幅將保持30%-40%，囊括了工業大麻項目（目前該項目還處於早期階段，從整體市場情況來看，想要實現營收大幅增長需要看該行業法律、法規，以及FDA對於CBD添加應用領域的開放的進程）。對於投資和C端兩個板塊的佈局還在初始探索階段，近年陸續做了一些投資嘗試，部分小項目已有一定的成果；終端健康消費產品方面已成功推出了自有品牌的食品和飲料，例如桌面糖、啤酒、菊花茶等，對於配方解決方案定製業務我們在逐步強化研發能力，爭取C端業務成為公司新的業績增長點。對於戰略佈局加強投資和C端兩個板塊的發展，首先我們考慮的是，從我們整個植提業務來講，更多的是2B的屬性，目前與公司合作的大多是一些國外的大品牌老客户，他們在功能性的食品、飲料、保健品、化妝品領域的應用較為成熟，而我們希望能尋求更多業務上的重大突破，於是投資和C端將成為我們新的抓手。藉助資本手段一是整合同業優質資產，擴大我們植提板塊的大單品，二是關注國內市場，投資與我們業務相關的新消費品牌和項目，探索孵化品牌和消費產品，達到投資、植提、C端聯動。前期公司相關業務部門進行了市場開拓探索，疊加我們有優質的2B植提業務，相當於為我們發展新業務提供背書，因此終端市場對我們新業務認可度非常高。
問：請詳細介紹一下公司的C端業務?其中的配方解決方案制定是怎樣的合作模式?
答：公司C端業務主要依託公司在天然健康原料研發及應用方面的技術積累，而即將建立的天然健康產品研究院將進一步強化我們的技術優勢。終端健康消費產品就是天然健康產品以及自有品牌的打造。配方解決方案定製服務主要是通過公司上海配方研發中心，為客户個性化需求，如需要新型的抗氧化產品，或者需要復配的特定功效產品，或者一些新概念，提供研發、方案提供、生產一系列解決方案，而這些配方的變化可以有效地增強客户自身差異化競爭能力，因此我們認為該業務對客户的綁定程度將會非常高的。例如化妝品客户，需要解決一些概念性問題，或新的天然原料來源的，明顯區別於其他同業競爭對手，比如同樣是抗氧化，對手用葡萄籽，客户就想用松樹皮，荔枝或者白藜蘆醇，或尋找新提取物，而我們就可以研發一個新配方，讓客户借用該新配方推出自己的新品。例如飲料客户，根據不同的類別，比如碳酸飲料、酸奶、牛奶、奶茶等降糖方案，公司可以根據不同的應用領域，提供個性化的配方組合。公司考慮拓展新業務主要是考慮到配方定製服務市場供給方較少，而市場需求是一直存在的。首先對於新品牌，小團隊可能缺少研發能力及資金。大品牌有自己的研發機構，但可能缺少動力去進行創新，而我們公司可以為他們雙方都提供一個打包的解決方案，達到共贏的良好局面。
問：公司工業大麻業項目已於10月投產試運營,請問公司現在能否預計出未來產量?它未達到滿產狀態下目前主要的費用是什麼,對公司影響大嗎?
答：提供我們項目產品產量計算的參數供參考，按照投料量來計算，平均6%的CBD原料含量，工廠5000噸的年（250天）處理原料能力，每天投料量近20噸，假設收率達80%，可以計算出獲取100%CBD的總量。但是這個是理論計算，我們需要考慮產出品種的CBD含量是不同的，如全譜油、廣譜油等都有不同的含量，並且我們還可以為客户定製生產特定含量的產品，所以沒有量產之前暫時難以提供準確數據。目前費用主要為人員、辦公開支和固定資產折舊的攤銷。
問：請問公司是基於什麼原因決定進入工業大麻市場?對於現在原料及產品價格相較於2019年熱潮時期下降是什麼看法?公司該項目毛利率大約是多少?
答：公司2019年戰略性投資工業大麻行業，是基於一個樸素地想法，在我們看來工業大麻將是植物提取所有的品類中市場最大，應用範圍最廣的一個品種，若公司作為植物提取行業領導企業不去介入這個品種，將可能成為遺憾。早期介入可能會承擔一些風險，但是從長期來看，也是從植提業務大單品發展戰略角度來看，公司必須在大品種方面進行戰略佈局。從一個新品種來看，項目效益的體現也必須經歷一個過程。公司在國外佈局的架構上面做了一些設置，在特拉華州成立全資子公司LaynHoldingGroup,通過子公司控制孫公司hemprise設立工業大麻提取工廠。這樣組織架構的設立一是便於子公司在工業大麻上下游開展投資與合作，二是孫公司若得到了較好的認可，便於引進合作伙伴，在股權層面開展運作，引入海外優質股東及資產。關於價格波動問題，公司是在2019年工業大麻熱潮期進入市場，當時正值CBD價格高點，但是公司並不是盲目進入市場，因為我們做植提20多年，對於植提產品爆發到成熟有着豐富的經歷，深知產品會經歷炒作這階段，因此對CBD產品及原料價格波動謹慎地制定了測算，有充分的預期準備。最初便設立了產品底線。目前CBD的話，全譜油和醫藥工業大麻價格為500美金左右，去THC產品價格在1000美金左右，下跌幅度都在公司的預計範圍內。從目前的市場的價格來看，我們預計項目毛利率應該也能達到50%以上吧。對於我們老牌植物提取規模生產企業來説，工業大麻加工成本可控，工序相對簡單，公司技術儲備、人才團隊完全能夠支撐項目運作。產品成本與原料價格降低也有一定關係，目前美國工業大麻原料較充足，庫存較多。從美國市場來看，CBD產品跌幅可能遠小於原料跌幅。對於未來毛利的預測，我們認為行業是從爆發到成熟的過渡，毛利也是從高位向平穩階段轉變，預計最終平均毛利率大概維持30%左右。因為如果毛利過低，參與者少，這個行業就沒人做了。目前產品價格波動較大，市場的需求存在一些不確定性，行業發展也需要一個過程，我們保持充分的戰略耐心。
問：請問假設工業大麻政策全面放開後,預計整個行業體量大概能增加多少倍?目前國外研發情況及市場如何?
答：對於工業大麻行業空間的預測，較難提供一個準確的數據，但是我們認為，目前主要應用還是化妝品和醫藥，如果未來能廣泛應用到食品飲料領域的話，市場空間將會是成百倍的增長。從我們植提行業的經驗來看，例如最初我們做甜葉菊和羅漢果提取，只能應用到保健品、藥品小範圍領域，11年過去，我們獲得FDAGRAS認證後，產品也實現了食品、飲料等領域的應用，所以在我們看來，這是一個需要時間的過程。據我們瞭解到，國外一些客户對於工業大麻方面的研發動作一直在持續，為FDA政策開放迅速推出相應的產品做準備。
問：請問公司目前工業大麻項目運行如何?在工業大麻項目有什麼優勢嗎?
答：公司工業大麻項目運行順利，在試生產過程中對同時對相關設備或工藝進行調試。該項目是美國最大的工業大麻提取工廠，目前暫時沒有了解到有其他較大的一個競爭對手，相比於美國其他提取企業或者小作坊，在生產設備、成本控制、提取技術、客户定製生產方面具備強大的競爭力。對於同樣的產品，我們可以通過降價等方式擴張市場，具備議價能力的話，也能允許我們提高CBD產品售價。
問：為什麼公司國外銷售遠高於國內銷售量呢?
答：從公司年報中可以看到公司2/3營收來源國外客户，但其實會更多，因為部分國外客户會將採購權下放至國內子公司。為什麼國內植提產品消費這一塊的體量不算大，縱觀全球，我們認為是國外對於天然植物功能性成分原料在食品、保健品、化妝品的應用更加積極，包括他們的消費結構、消費觀念、接受程度、社會氛圍等都在影響生產商、消費者對於天然原料的偏好。例如居民消費這一塊，他們每年會有一定的預算，並且這是一個長期的習慣，久而久之整個社會都會形成這樣的消費偏好。所以我們目前國外客户的需求是遠大於國內的，但是公司已在逐步探索國內品牌的需求，一是國內消費的升級，市場空間將非常大；二是我們是做功能性成分提取的，無論是我們的原料還是終端產品，都是對人體有益處的，所以我們一定要重視起自己國內的客户，來造福更多國內人羣。
問：公司對於國內近年興起的代糖熱潮的看法?甜菊糖和赤蘚糖醇相比如何?
答：代糖在國內的興起對整個植提行業來講是一個好事，帶火了代糖的概念，更多的消費企業會來尋求合作。很多人會詢問甜菊糖和赤蘚糖醇的關係，我們認為是既競爭又互補的關係。首先，赤蘚糖醇處於人工合成與天然之間，通過發酵形成，從全球或者國外的應用迭代來講，它屬於老一代產品，但不能否認它的優勢和特性，口感優良、60%-70%的低單位甜度，客户可以將甜菊糖等高倍甜味劑與赤蘚糖醇復配以達到降低成本同時甜度達標的需求。但在單位甜度和應用成本方面，甜菊糖是優於赤蘚糖醇的。
問：請問今年業績爆發原因?
答：今年業績有較大的同比增長主要還是延續着國外天然甜味劑應用需求量的高速增長。我們一直堅信天然甜味劑近幾年的增長速度將會非常快，之前開展過測算，目前蔗糖市場預計在1200億到1300億美金，人工合成甜味劑估計市場在70-80億美金，天然甜味劑市場目前約為10億美金。天然甜味劑假設能替代人工合成甜味劑替代10%，天然甜味劑市場就可以翻倍，替代蔗糖1%，產值也將直接翻倍，並且我們認為替代的趨勢是不可逆的。參考國外代糖發展歷史，我們認為木糖醇、赤蘚糖醇基本不是天然甜味劑替代的方向，主要還是替代這些化工合成產品。起碼在可見的未來，天然甜味劑自身這個領域還沒有明顯的競爭品，它需要的是一個應用領域的爆發。
問：公司羅漢果提取物和甜菊糖在行業內處於怎樣的地位?公司對於生產羅漢果提取物的這一單品有什麼優勢嗎?公司對於自己在天然甜味劑細分行業是怎樣定位的?
答：國內生產甜葉菊提取物的企業眾多，公司產量在國內也是排在第一梯隊。羅漢果提取這一塊我們可以排全球第一，首先，它是少數部分地區獨有的品種，全世界90%的羅漢果都在我們桂林，國內競爭對手主要是桂林、湖南的一些企業，規模量不大。相比於其他小型羅漢果提取企業，我們的規模成本優勢非常明顯，我們對於產品質量的穩定性、均一性等品控能力強，但是也會存在客户有不同的需求選擇，例如客户不需要大廠的品質，只追求性價比，只要是羅漢果提取來源就行了，不關注生產管理、供應鏈。總的來説，羅漢果提取物方面我們沒有大型的競爭對手，主要還是看客户需求選擇。我們是羅漢果主產地的本地企業，所以對於銷售併發揚羅漢果提取物是我們一直肩負着使命，堅持將這個當地特色品種推向全國、全世界。萊茵生物在天然甜味劑這一細分行業可以説是一個領導者和開拓者，例如前期為了掃除一些法律障礙，公司花了三年時間和將近1000萬元通過FDAGRAS認證，便利所有其他小型羅漢果提取物生產商的出口。
問：公司對於兩大甜味劑的原材料價格,毛利如何看待?
答：目前甜葉菊和羅漢果提取物都相對比較成熟，市場較為穩定，因此價格波動不會過大，除非行業內有重大技術突破或者大量擴產。公司現在非公開項目主要是建設新的甜葉菊提取工廠，工廠全線為甜葉菊提取服務，讓目前的綜合工廠能騰出產能開展羅漢果及其他產品的生產，例如抗氧化產品的生產。我們認為原料價格也不會出現太大的降低空間，原料價格再往下降，農户種植意願就會很低，因此我們會有價格底線設置，確保農户享受利益，大家雙贏。
問：請問今年淨利潤增速較營收增速低的原因?
答：主要原因是今年研發費用的投入大幅增加，美國工廠建設過程中的一些無法資本化的費用，同時去年收購的華高生物，營業收入是全部併入合併報表，但是歸母淨利潤只併入了一半，所以導致了我們淨利潤增速較營收相比會低一些。
問：公司是基於什麼考慮收購華高生物?
答：首先，是我們對茶葉提取物功效的認可，非常看好它未來的前景與發展。茶葉是個老品種，毛利率相對穩定，整體行業增速較為穩定，所以我們認為對於它不能單從增速判斷髮展，而要看中它對於市場的不可或缺性。所以我們併購了華高生物，它也是目前國內最大的茶葉提取生產商。併購後客户可以從萊茵生物進行一站式採購，形成市場和管理協同優勢。
問：請問公司的BT項目效益如何?現在大概是怎樣的進展情況?
答：公司BT項目將於今年結束，目前暫時還有一些款項沒有收回，這個項目對於公司過往的經營做出了不錯貢獻。公司參與BT項的初衷是為了配合當地政府建設桂林臨桂新城區，相當於拓荒者，打造桂林新城區的環城水系，改善整個新區的生態環境，為桂林發展成為城市副中心、全球旅遊城市貢獻力量。
萊茵生物主營業務：羅漢果甜甙、原花青素、花色甙、枸杞多糖等植物功能成份的高純度單體和標準化提取物的生產。
萊茵生物2021三季報顯示，公司主營收入7.12億元，同比上升60.56%；歸母淨利潤8759.77萬元，同比上升32.61%；扣非淨利潤6358.34萬元，同比上升66.5%；其中2021年第三季度，公司單季度主營收入2.59億元，同比上升59.19%；單季度歸母淨利潤2797.2萬元，同比上升128.97%；單季度扣非淨利潤2835.51萬元，同比上升281.98%；負債率37.7%，投資收益521.42萬元，財務費用1625.72萬元，毛利率29.49%。
該股最近90天內無機構評級。近3個月融資淨流入7475.21萬，融資餘額增加；融券淨流入7.37萬，融券餘額增加。證券之星估值分析工具顯示，萊茵生物（002166）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)