光大證券：給予鴻路鋼構買入評級

2021-10-15光大證券股份有限公司孫偉風,馮孟乾對鴻路鋼構進行研究併發布了研究報告《2021年前三季度業績預告點評：新建產能投放加快，噸盈利高位震盪》，本報告對鴻路鋼構給出買入評級，當前股價為46.68元。

鴻路鋼構(002541)

事件：鴻路鋼構發佈2021年前三季度業績預告，預計實現歸母淨利潤7.5億-8.5億，同增49%-69%。預計21Q3實現歸母淨利潤2.5億-3.5億，同增-20%~11%，區間中值為3.0億，同增-5%。

點評：

判斷21Q3銷量約為85萬噸，產量中有部分自用。公司已公告21Q3產量為88萬噸，其中有部分鋼結構用於建廠自用，或反映出公司產能釋放正在加速。從21Q3訂單增長提速可以驗證21Q3下游需求已逐步回暖，21H1累積的庫存商品有望在21Q4逐步消化。

單三季度，噸淨利環比或提升，但噸扣非淨利同環比持平或略降。21Q3歸母淨利潤區間2.5-3.5億，判斷非經常利潤約9000萬元左右。參考21Q2單季度扣非利潤2.7億元，在單季度銷量接近的背景下，我們判斷21Q3在預告上區間的機率較大。若以21Q3歸母淨利潤3.0-3.5億為基數測算，則噸扣非淨利約為246-305元/噸，同增約-47~11元/噸，環增約-57~2元/噸。整體判斷，21Q3扣非淨利同環比持平或略降。

多重因素對噸盈利能力有影響，噸盈利保持在較高水平。雖然21Q3的複雜構件比例提高對應加工費及噸盈利邊際上行，但1）工程業務貢獻比例降低；2）鋼價回落，庫存因素導致銷售和成本的錯配；3）新建產能密集投放，階段性提高折舊及費用。噸盈利波動屬正常現象，在諸多不利因素下，公司保持噸盈利在相對較高水平；整體來看，公司運營效率仍在不斷優化。

盈利預測、估值與評級：鴻路核心業務在於賺取鋼結構加工費，規模效應及成本管控為其核心護城河。在業務結構變動及鋼價波動情況下，公司盈利能力仍保持穩定，進一步驗證公司中長期競爭優勢。21Q3訂單環比增長提速，期待21Q4產量重新放量。維持公司2021-2023年EPS預測2.32元、2.88元、3.34元。現價對應2021年動態市盈率約為20x，維持“買入”評級。

風險提示：鋼價大幅波動影響公司盈利能力、產能擴張及利用率爬坡不及預期。