林園：現在不是談論“頂”的時候 目前是牛市初期的概率非常大

作者：星海

3月30日，著名私募基金經理林園先生在一次直播活動中發表了對市場的最新看法，我們整理了其中的精彩觀點，然後做一些解讀，分享給大家。

1、“現在不是談論“頂”的時候，大家都還在虧錢，怎麼能到頂呢？到什麼時候漲的大家都不敢相信的時候了，基本是全民都解套了。”

解讀：現在離頂還有距離

我們不認可這種現象歸納法，因為他是相關關係不是因果關係。但我們覆盤幾輪牛市客觀上認為現在離頂還有距離。

回顧兩次大牛市 “頂”是如何形成的

離現在比較近的兩次大牛市是2014-2015年的槓桿牛、2005-2007年的股權分置改革牛，這兩次牛市在中國歷史上都是史無前例的。

數據來源：萬聯證券

2008年經濟危機讓2007年的6124成為“頂”

2005-2007年那波大牛市上證指數從998漲到6124，在2007年10月份達到頂峯，當時股權分置改革解決了流通股和限售股股東之間多年存在的利益不一致問題，疊加那兩年中國經濟高速發展，尤其是傳統行業房地產、煤炭、有色、鋼鐵等盈利增速非常高，宏觀經濟快速發展，2006年GDP增速12.72%，2007年GDP增速更是高達14.23%。2007年的GDP增速達到1985年以來的峯值。

隨後2008年美國發生次貸危機，引發全球經濟危機，中國經濟在2008年遇到較大沖擊，導致那一波牛市結束，2007年10月的高點6124成為“頂”。

槓桿資金快速撤離導致2015年的5178成為“頂”

2014-2015年宏觀經濟並沒有明顯改觀，GDP增速在下滑，為了刺激經濟，央行從2014年11月22日開始下調利率，一年期存款利率從3%下調為2.75%，隨後經過2015年5次下調降為1.5%，當時貨幣政策非常寬鬆。

數據來源：央行

另外，當時有大批場外槓桿資金湧入股市，導致股票市場跟實體經濟嚴重偏離，股票市場從2014年11月快速上漲，證券板塊在降息以後半個月整體翻倍，創業板指數從2015年1月5日的低點1429快速上漲至6月5日的高點4037點，五個月大漲182%。

六月份管理層開始嚴查場外槓桿資金，槓桿資金快速撤離股市，導致股市雪崩式下跌，在短短几個月時間經歷了許多次千股跌停的奇觀，創業板4037點、上證指數5178成為當時的“頂”。

我們討論這兩次大牛市，就是為了以史為鑑，2005-2007年那一波牛市結束是因為經濟出現了問題(經濟危機)，而2015年大牛市結束是因為“水牛”的槓桿資金抽離。

實體經濟復甦 長線資金有序流入 目前不會出現“頂”

目前宏觀經濟在復甦階段，經歷了全球疫情的洗禮，中國經濟的韌性，政府治理的先進充分體現出來，未來中國經濟將更加穩健的增長，再説資金面，2015年以來管理層對於場外槓桿資金持續高壓政策清理，場外槓桿資金已經被團滅，場內券商融資也在合理範圍內(3月26日融資餘額為1.5055萬億)，這幾年管理層大力引進長線資金，公募基金和北上資金都在有序的持續不斷流入。也就是説，不管是經濟面還是資金面都持續向好，所以，在這個階段，不會出現“頂”，也不會出現熊市。

2、“漲多了就要跌，牛市也不是不調整，漲多了就會調整，美股之前出現大幅下跌的時候，很多人認為美股牛市終結了，但後來又漲上去，在牛市中，30%的調整經常能見到。”

解讀：股市在波動中前行 這是股市運行的規律

資本市場是在波動中前行，這是股市運行的規律，美國股市是全球最成熟的資本市場，在牛市中也經常大幅回撤，A股目前還是不成熟的市場，因為機構佔比相對低，波動幅度顯著高於美股，在震盪市波動本來就很大，在牛市當中也經常出現階段大幅下跌。

牛市中的四次大幅調整

2007年是大牛市，然鵝530上調印花税(千分之一上調為千分之三)導致市場大跌，滬深300指數從5月30日的高點4104.20快速跌至6月5日的低點3246.73，5個交易日大跌20.90%，隨後又從6月20日到7月5日下跌16.82%，2019年的牛市當中，創業板指數在4月8日至6月6日快速下跌20.32%，在2020年的牛市中，受到疫情衝擊，創業板指數在2月26日至3月23日下跌20.12%，這種牛市當中的大幅階段調整例子很多，就不再列舉。

不要凝視深淵，需要仰望星空

林園説的在牛市中30%的調整經常能見到，確實如此，不管是美股還是A股，都是這樣，上面已經列舉了四次牛市中大幅調整的案例，今年春節後也是一次明顯的調整，創業板指從2月18日至3月24日下跌22.82%，如果説之前的調整太過久遠，那麼這次就是近在眼前的事情，投資者應該深有體會。所以説，在牛市當中調整20%是很正常的事情，不要看到調整20%就亂了陣腳，就以為熊市來了，不是這樣的，我們想説的是，當你凝視深淵，你也被深淵凝視，所以，不要凝視深淵，需要仰望星空。

3、“(牛市)才剛剛開始，現在牛市初期的概率非常大。牛市初期的趨勢還在。”

解讀：用10-20年的長週期角度看 現在就是牛市的初期

林園先生説的這句話有點石破天驚的感覺，估計很多人不信，如果説牛市結束了，估計很多人會相信。

這主要是格局和期限的問題，如果按照過往五次大牛市的規律，每次都是兩年左右，長的話也不超過三年，而2019年1月開始的這一輪牛市已經運行兩年多了，按照以往的規律，現在説牛市初期顯然很難讓人信服。

目前的A股相當於上世紀八十年代的美股 後面有長達二十年的牛市

如果站在長週期來看，以十年甚至二十年的週期來看，那麼就是牛市初期，因為2017年開始管理層提出房住不炒，在中國GDP增速放慢的背景下，經濟由過去數量型增長轉向高質量的增長，以後需要大力發展高科技和高端製造業，而這個轉折點類似美國上世紀八十年代，雖然GDP增速放緩，可是科技的發展讓生產效率快速提升，美股從八十年代初到2000年經歷了將近二十年的慢牛行情，而未來十到二十年，中國股市也會出現由高科技和高端製造業快速發展推動的慢牛行情，從這個角度來説，現在確實是牛市初期。

張憶東：二季度是黃金坑 春節後的調整隻是結構性長牛的合理休整

3月28日，張憶東在“中國ETF市場十六年”高峯論壇上説了這句話：“我們認為後續的調整空間不大，二季度是黃金坑，對中國經濟有自信，對基本面有自信，應該立足基本面長期佈局。”張憶東認為春節以來的調整不是熊市的開始，而是一次結構性長牛的合理休整。

張憶東的觀點和林園的觀點是一致的，雖然表述不一樣，但是大方向是一樣的，都不認為是熊市的開始，不是“頂”，都看好未來的資本市場。真是英雄所見略同。

基民現在需要的是信心和耐心

之所以寫這篇文章，是因為春節以後的調整讓很多投資者很焦慮，我們給投資者打打氣，林園和張憶東兩位大佬都看好未來的A股市場，那麼，現在還有什麼好怕的呢？持有基金的基民朋友們，耐心持有手上的基金，等待未來享受資本市場帶來的回報。現在需要的是信心和耐心。