智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研究報告稱，預計康華生物(300841.SZ)2021-2023年歸母淨利潤分別為7.07億元、9.63億元以及13.14億元，同比+73%、36%以及37%，EPS分別為7.86元、10.70元以及14.61元，對應PE分別為28X、20X以及15X。維持“買入”評級。
事件：公司發佈21年半年報，實現營業收入5.60億元，同比+23%，歸母淨利潤2.52億元，同比+38%。扣非淨利潤2.43億元，同比+34%。Q2單季度，實現營業收入3.23億元，同比+9%，歸母淨利潤1.52億元，同比+29%。公司業績符合之前半年報預告情況，偏預告上限。
國盛證券主要觀點如下：
財務指標上，費用端看21年上半年，銷售費用1.55億元，同比下降0.8%;管理費用0.44億元，同比增長31%，主要是公司人員、薪酬成本增加及信息化投入增加所致;財務費用-1195萬元，公司利息收入增加所致。研發費用3443萬元，同比增長67%，公司研發投入加大。其他財務指標看，報告期內應收賬款6.17億元，佔總資產比重26%，年初佔比16%，主要是公司收入增加所致。存貨6001萬元，上年同期4992萬元。經營性活動現金流淨額為-1922萬元，上年同期1.37億元，主要是加大物料儲備，支付結算款項增加所致。
公司核心產品二倍體狂苗繼續高速增長。根據20年批簽發數據，核心產品二倍體狂苗目前狂苗中的滲透率僅5%左右，未來有望進一步提高，按30%替代率測算，二倍體狂苗有望佔到400-550萬人份，存量市場替代空間超6倍。公司上半年實現批簽發155萬支，同比下降13%，但該行認為考慮到上年的存貨，因此21年上半年實現快速增長，後半年隨着新增產能釋放以及批簽發的速度加快，批簽發將逐漸增多。整體看，二季度業績增速相比一季度有所減緩，主要是20年Q2狂苗市場缺貨，產品銷量高基數的原因。二倍體狂苗依然處於高景氣放量階段。
二車間新增產能落地，未來成長確定性進一步提高。根據此前公告，公司於20年4月開始病毒性疫苗二車間的技改工作已獲得補充批件，公司目前已完成《藥品生產許可證》許可事項變更，並於5月30日公告獲得相關證照，正式投入生產。二車間將新增200萬支二倍體狂苗產能，公司總產能將達到500萬支，未來成長確定性進一步提高。根據招股説明書信息，該行預計23年左右公司募投項目新增產能500萬支也將落地。
公司推出激勵計劃，彰顯未來發展信心。4月19日，公司發佈2021年限制性股票激勵計劃，擬授予的激勵對象73人，主要為中層管理人員及核心骨幹，預計總量不超過10萬股，授予價格為每股202.80元。考核目標為，以2020年淨利潤為基數，21-23年淨利潤增長目標為40%、108%以及218%。淨利潤為剔除公司股權激勵計劃的股份支付費用的數值作為計算依據。23年按照20年基數增長218%計算，23年目標值為12.97億元，對應8月2日收盤價僅15X。21-23年總攤銷費用為2054萬元，對公司業績影響較小。高增長，彰顯了公司未來發展信心。
風險提示：疫苗銷售低於預期風險;新產品研發進度低於預期風險。