富國基金張明凱：告別週期 可轉債基金存長期投資基礎

　　接手富國可轉債基金接近兩年，無論是之前對此類產品有過一些研究，還是在接手初期，都存在一些疑慮。因為從歷史來看，轉債這一品類具有顯著的週期性，在業績上對權益行情的依賴度較高，且有放大效應，如2014年中證轉債指數錄得57%的正收益，但隨後在2015~2018年年化回報為-1.5%。另一方面在規模上，轉債存量也受到對應正股波動的影響，轉債贖回條款的設計，會導致在正股出現超出區間漲幅後加速轉債轉股，在2015年牛市在頂點時，轉債市場存量不足20只，市場規模一度低於300億元。行業內一度笑言，轉債研究員抓住行情後，隨後因為成功轉股而失業，轉債基金經理也成為既希望牛市到來，又害怕牛市到來的一類特殊的羣體。

　　基於上述原因，對於該類產品的未來發展一度迷茫，不過時至今日，一些變化和趨勢改變了我這一想法，無論是可轉債市場還是由此而生的一些產品，都開始存在長期投資的基礎。首先是市場的擴容，當前存量規模已經超過6500億元，規模的上升改變了供需兩方面的屬性。在供給上多樣性極度豐富，目前轉債已經存續接近500個主體(含私募可交債)，涵蓋50個細分行業。同時這些主體中差異性也顯著增加，從行業龍頭到市場追隨者，再到行業初涉者，均現身轉債市場，這些企業自身經營週期的差異，提升了轉債自身的非系統性特徵，降低了市場在未來系統性行情處於頂峯時戛然而止的概率。需求上轉債體量已經達到各類資管機構無法忽視的地步，由於轉債行業分佈廣泛，行業輪動成為可能，而發行時間點、發行資質等差異化，也增加了策略上的豐富度，具體執行上從精選主體到大類資產配置，再到下修博弈，亦或者尋求信用定價錯誤等策略，都有了施展空間。

　　其次是轉債融資在社會融資體系中的重要性更加顯著。此前轉債往往在牛市中被定增替代，但經歷兩年發展之後，轉債融資審批的便利性，轉債條款對於供需雙方的共贏屬性，以及轉債發行更加廣泛性，更符合當下市場化發行的趨勢，都強化了轉債的生命力。今年以來轉債發行規模較去年又更進一步，潛在發行預案也達到歷史高位。

　　最後在上述規模增長、發行連續和策略多元化的加持下。轉債投資的α特徵得到檢驗。2018年以前，轉債基金要跑贏指數是極為困難的，但在近兩年，無論是指數上漲25%的2019，還是僅錄得4%收益的今年，轉債基金總體收益都大多跑贏指數，特別是今年轉債基金平均收益超指數8%以上，主動管理能力顯著。

　　展望未來，在轉債發行更為持續，規模擴容趨勢性向上，投資策略更加豐富，主動性投資優勢不斷顯現的市場背景下，或許轉債基金可以告別自身的週期性特徵，走向為投資人提供長期回報的道路上。當然，這離不開對這一產品研究的投入，富國基金在2018年開始就不斷加強轉債研究投入，目前已經形成了總監、經理、研究員的聯動體系，參與市場研究人員超過10名資深人員。而富國可轉債作為市場最早成立的轉債基金之一，無論規模還是業績上一直以來都處於市場前列，做出差異化，持續為投資人創造價值，一直以來也是我司經營的價值理念，相信未來轉債基金也會成為投資人長期投資選擇的品種之一。

（文章來源：中國證券報）