“預計2021年中國GDP增速將達到9%左右，CPI和PPI也會有所回升，中樞分別在1.7%、2%左右。”
2021年是“十四五”開局之年，也是疫情發生後經濟復甦回升的一年。
隨着疫苗大規模接種序幕拉開，全球經濟能否重回“正軌”？中國經濟能否保持“一枝獨秀”？又該如何理解“把握好政策時度效”的涵義？資本市場今年會如何演繹？
帶着一系列問題，《國際金融報》記者與國泰君安證券全球首席經濟學家花長春進行了一場對話，試圖找尋答案。
中國經濟或呈“前高後低”
《國際金融報》：您如何預測今年中國GDP、CPI、PPI等核心經濟指標的表現？
花長春：預計2021年中國GDP增速將達到9%左右，CPI和PPI也會有所回升，中樞分別在1.7%、2%左右。就經濟增長而言，基數效應會使得GDP增速前高後低，但實際生產動能(環比)已處於頂部區域。隨着疫苗的有序推進，經濟增長動能將進一步向服務業傳導，推動中國經濟的全面恢復。與此同時，在科技創新的引領下，我國經濟的科技含量將愈發凸顯，在“卡脖子”領域有望取得突破，從而進一步提升中國經濟質量，奠定創新、協調、綠色、開放、共享的可持續發展基礎。
《國際金融報》：中國經濟增長又面臨哪些不確定因素呢？
花長春：市場對於今年中國GDP的增速整體持有樂觀態度。這主要基於2020年抗擊疫情過程中，在黨和政府的堅強領導以及廣大人民羣眾的眾志成城下，凸顯了我國政治經濟體制的優越性，奠定了我國經濟發展長期向好的堅定基礎，並給了市場巨大的信心。
當然，面對百年未有之大變局及疫後經濟的恢復期，中國經濟仍有一定的不確定性：首先，中小企業在疫情中受到的衝擊較大，保市場主體的任務依然艱鉅，要保持政策的連續性，穩定市場預期，鞏固經濟復甦成果。其次，中國經濟仍然處於轉型升級的過程中，前期投資驅動的發展模式下所積累的債務問題、房地產市場泡沫等風險依舊需要防範，同時要加大科技創新力度，提高全要素生產率。再次，當前國際局勢出現了新變化和新挑戰，中國經濟發展的外部環境發生了很大變化，要踐行“雙循環”的發展戰略，發揮內需的支撐作用，同時要比以往任何時刻都更加堅決擁護開放，並通過開放倒逼改革。
全球朱格拉週期將啓動
《國際金融報》：疫苗大規模接種序幕已然拉開，您如何看待全球經濟後期的修復問題？
花長春：自2020年年中以來，全球經濟復甦先後出現三支“箭”：第一支“箭”，全球居民部門因服務業消費(如國際旅遊)等暫停而使得儲蓄存款大幅上升，從而帶來了買房、買車、買各類商品的動能。第二支“箭”是在2020年四季度到今年上半年，全球庫存週期啓動。預計今年下半年將出現第三支“箭”——全球朱格拉週期再啓動，電子、計算機和通信(ICT)等新興行業新一輪擴張週期，疊加傳統行業的技術改造和升級，將使得全球設備投資回升。
當然，在全球經濟後期修復過程中，需關注全球再通脹進程。居民部門累積的大量存款可能形成“堰塞湖效應”。雖然我們並不認為這會改變2008年以來全球低增長、低通脹的局面，但的確可能在短期形成較大沖擊，有可能會導致全球流動性投放發生逆轉。美歐QE的退出將可能在一定程度上對全球資產價格帶來衝擊。
另外，全球經濟所面臨的深層次問題——財富分配不平等或進一步加重。疫後的經濟復甦更多呈現出K型復甦態勢，經濟和勞動力市場的某些部分如金融等行業，從復甦中獲得更多利益，而其他部分如服務業從業者等，則被拋在後面，這將進一步加劇不平等的問題。這很可能將在中長期困擾大部分經濟體，尤其是美、歐等發達經濟體。
毫不誇張地説，財富不均問題將改變這些社會的政治生態，也會波及全球治理和社會穩定。2021年1月，因為這一問題，實際上已出現了兩隻“黑天鵝”——特朗普的支持者衝擊國會山事件以及美國散户投資者在GameStop上逼空對沖基金，而這可能是這一問題的冰山一角。在美、歐，我們認為可能面臨“羅斯福時刻”，再分配週期急需開啓。
宏觀槓桿率要強調“穩”
《國際金融報》：疫情之下，多數國家加大放水力度。對於中國來説，最緊要是做哪些舉措來保證經濟的平穩運行？資本市場在今年又會如何演繹？
花長春：對於我國而言，由於我國堅持財政紀律，貨幣政策保持在正常區間，因此我國當前的政策環境良好，空間較大。雖然2020年疫情導致我國宏觀槓桿率的階段性快速提升，但我們認為在2021年隨着經濟恢復，我國的宏觀槓桿率將逐步回落。因此，當前我們最緊要的就是要保持經濟復甦的良好態勢，保持政策的連貫性，鞏固經濟發展的成果，推動經濟的轉型升級，堅持“雙循環”戰略，構建新發展格局。
“穩宏觀槓桿率”是維護我國經濟金融安全的必然選擇，也是各方的共識。但是需要注意的是，這裏強調的是“穩”。有研究發現信貸佔GDP比重在5年時間內上升30個百分點的43個經濟體當中，有38個發生了嚴重的金融危機或經濟衰退。此外，槓桿率的過快下降也會帶來風險。因此，槓桿率要強調“穩”。
在穩定槓桿率的基礎上，需要政策的“不急轉彎”。我們此前也提及，我國中小企業在疫情中受到的衝擊較大，仍然需要政策的扶植。
另外，資本市場的紅火在今年大概率會有一定的減速。金融與實體脱節的問題在2020年的表現較為嚴重，2021年隨着經濟的復甦，這一問題有望緩解，但是資產價格的估值仍然偏高。長期慢牛更有利於發揮金融市場支持實體經濟轉型升級的作用。
消費將成經濟核心驅動力
《國際金融報》：2021年中國經濟增長的核心驅動力是什麼？是否有必要擔憂外貿出口問題？
花長春：我們認為消費會成為核心驅動力。一方面是雙循環格局下內需的釋放，另一方面在疫情得到進一步控制後餐飲、旅遊等服務消費的潛力將進一步釋放，消費對經濟的拉動作用將更大。
在促進消費方面，我國在2020年推出的系列免税政策展現出了良好的效果，滿足了人民羣眾日益增長的美好生活需要。2021年在繼續擴大高質量產品供給的同時，也需要進一步降低人民羣眾的生活成本與負擔，釋放消費潛力。在這方面要繼續堅持房住不炒，建立住房市場和住房保障兩個體系。加大在醫療和教育等領域的改革與投入，降低人民羣眾的醫療成本、教育成本。同時，要適度、逐步推進税收調節等再分配政策，防範收入分配差距過大。
關於出口，我們認為未來還將有一定的韌性，衰退的風險較低。2020年我國外貿企業除了因自身產能的穩定性搶佔了別國的市場份額外，更主要的是藉助這樣一個契機，實現了自身產品供給打入到此前未進入的產業鏈體系中，實現了技術和標準的突破，展現了我國製造業能力的升級。在發達經濟體疫情及疫苗接種均不及預期的情況下，我們認為中國製造業企業在國際產業鏈中的地位將逐步鞏固，從而長期佔據全球產業鏈中的有利地位。因此，我們認為中國出口的衰退風險較小，這背後體現出了我國製造業企業技術和標準的升級。