巨豐投顧四季度策略：經濟復甦步伐穩健 順週期行業將估值修復

　　9月A股表現低迷，總體跌幅5%左右。國慶節後，四季度行情將正式展開。歷來，四季度行情是比較樂觀的，一方面市場將迎來三季報行情，部分藍籌股存在估值修復預期；另一方面在面對年末流動性相對偏緊的情況下，市場大浪淘沙，為來年一季度行情提供低吸機會。

　　回顧9月行情，恰如我們的判斷“歷史上9月份，可謂承上啓下，向上承接8月中報行情，向下則是國慶節小長假。承上啓下也可以稱之為中繼。宏觀方面，經濟回升；技術層面，量價健康。這讓我們對於9月行情充滿期待。而8月24日，創業板實施註冊制，市場平穩過渡，更讓我們對於未來充滿信心。經過調整的科技股有望再次挑大樑，而金融股依舊是市場的壓艙石。”

　　9月下旬，政策層面的利好不斷釋放。這也將成為四季度行情的指引。

　　9月21日，國務院印發北京、湖南、安徽自由貿易試驗區總體方案及浙江自由貿易試驗區擴展區域方案的通知。至此，中國的自貿區數量增至21個。它們的戰略定位是不同的。其中，北京自貿區將助力建設具有全球影響力的科技創新中心，加快打造服務業擴大開放先行區、數字經濟試驗區，着力構建京津冀協同發展的高水平對外開放平台。湖南自貿區將着力打造世界級先進製造業集羣、聯通長江經濟帶和粵港澳大灣區的國際投資貿易走廊、中非經貿深度合作先行區和內陸開放新高地。安徽自貿區將加快推進科技創新策源地建設、先進製造業和戰略性新興產業集聚發展，形成內陸開放新高地。這裏面共同的關鍵詞是：科技創新、新興產業。

　　9月21日，國務院辦公廳印發《關於以新業態新模式引領新型消費加快發展的意見》，明確到2025年，培育形成一批新型消費示範城市和領先企業，實物商品網上零售額佔社會消費品零售總額比重顯著提高，“互聯網++服務”等消費新業態新模式得到普及並趨於成熟。

　　十月下旬將召開十九屆五中全會，重點議題為十四五規劃；考慮到高層已確立的國內大循環為主、國內國際雙循環相互促進的發展戰略佈局，預計屆時對我國內需、科技、金融等內循環作出系統性優化部署，尤其對自主可控科技供應鏈的瓶頸突破的支持政策可期。此外，更好發揮發揮資本市場樞紐功能，落實我國創新驅動和科技強國戰略下，預計我國資本市場的深化改革與擴大開放將穩步推進落實；其中打造旗艦型券商或是必要舉措，支持券商合併、優勢互補。

　　從上面的政策層面，我們已經不難發現四季度科技、金融、消費等板塊存在較大的機會。近期主流券商觀點不約而同地提及順週期，我們不妨重點關注下新基建、新能源汽車等行業。

　　股市制度建設繼續推進，直接市場痛點

　　923國常會大部分內容與A股相關：1、進一步提高上市公司質量，有利於促進資本市場持續平穩健康發展，加大對實體經濟的支持。2、完善上市公司治理制度規則，落實控股股東、實際控制人、董事、監事、高級管理人員法定職責和責任，健全機構投資者參與公司治理的機制，推行內控規範體系。3、提高信息透明度和披露質量。4、推動上市公司做優做強。支持優質企業上市。5、健全上市公司資產重組、收購和分拆上市等制度。6、完善上市公司再融資、發債等制度。7、允許更多符合條件的外國投資者對上市公司戰略投資。完善標準，簡化程序，暢通渠道，健全上市公司多元化退出機制。8、嚴厲打擊規避退市行為。9、穩妥解決股票質押風險、違規佔用資金、違規擔保等問題。10、對操縱市場、內幕交易等違法違規行為加大處罰力度，大幅提高違法違規成本。

　　國企改革三年行動開啓

　　9月27日，國務院國有企業改革領導小組第四次會議及全國國有企業改革三年行動動員部署電視電話會議召開。會議強調，國有企業改革三年行動是未來三年落實國有企業改革“1+N”政策體系和頂層設計的具體施工圖，是可衡量、可考核、可檢驗、要辦事的。

　　相比政策文件本身，此次會議關於實施國企改革的表述顯得更為積極，也更具緊迫感，中國國企改革有望大幅提升。在實施國有企業改革三年行動過程中，中國或將制定更詳細的量化考核標準、指標體系，確保改革取得實效。

　　9月PMI數據出爐，經濟復甦趨勢不變

　　9月份，中國製造業採購經理指數(PMI)為51.5%，比上月上升0.5個百分點，表明製造業景氣有所回升。

　　從企業規模看，大型企業PMI為52.5%，比上月上升0.5個百分點；中型企業PMI為50.7%，比上月回落0.9個百分點；小型企業PMI為50.1%，比上月上升2.4個百分點。

　　分行業看，建築業商務活動指數為60.2%，與上月持平。服務業商務活動指數為55.2%，比上月上升0.9個百分點。從行業大類看，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、電信廣播電視衞星傳輸服務、租賃及商務服務等行業商務活動指數位於60.0%及以上，只有資本市場服務商務活動指數位於臨界點以下。

　　9月PMI指數繼續向上，這也説明國內經濟穩步復甦，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等行業連續轉暖，有望率先展開估值修復，同時我們也要注意到紡織服裝、木業傢俱等出口型企業復甦不佳，A股結構性行情短期不會打破。

　　資金層面：外資積極進入

　　全球“寬貨幣、低利率”為我國提供以人民幣為基礎的金融市場的發展優勢，主要經濟體維持零利率或者是負利率，中國和主要的發達經濟體維持了較高的息差，決定了近期人民幣資產的吸引力。

　　北上資金近三個月共流入200多億，日均呈現小規模流入。結合指數走勢來看，滬指從3400點向下快速殺跌至3200點附近，北上資金並未出現大規模流出，説明對於後市是比較看好的。

　　展望四季度，海通證券測算外資全年流入規模在3000億左右，截止9月18日，今年外資流入規模不足1200億，第四季度外資流入速度將顯著加快。

　　槓桿資金：

　　場內槓桿資金兩融餘額屢創今年以來的新高。今年上半年融資餘額淨增加1259億；截止9月22日，第三季度增加2850多億。市場調整期間並未出現減少，且屢創今年以來的新高。説明場內槓桿資金對後市較為看好。

　　展望四季度，海通證券測算全年流入規模在5000億左右，第四季度有近1000億的流入規模。

　　結合海通證券對市場其餘增量資金的測算，如居民存款入市、公募+ETF基金、私募等資金來看，今年四季度剔除槓桿資金和外資來看，市場資金流入規模或在5000億-6000億之間，資金規模流入對於市場向上拓展空間具有非常積極的意義。

　　券商觀點：

　　9月市場持續震盪，缺乏熱點，尤其是9月下旬資金提前進入節前模式。而頭部券商並未因此看待節後行情，對四季度充滿期待，這點與我們是不謀而合。

　　中信證券：9月下旬是市場情緒低點，也是四季度行情的起點。可以開始配置調整已基本到位的科技龍頭。同時，佈局可能受益於“十四五”規劃的主線。

　　國泰君安最新報告指出，海外市場的調整，是確認了在全球範圍內由無風險利率下行推動的流動性擴張的行情告一段落；A股已預先演繹，海外衝擊影響有限。利率上行預期擠壓高估值板塊，尤其是必選消費。風險偏好的抬升利好可選消費。推薦：新能源汽車/消費電子/酒店/傢俱/航空。

　　投資建議：

　　面對當前低迷的行情，挖掘絕對低估，且有成長性的公司，或許是一個機會點。市場從8月初進入中期調整，持續震盪。一方面是對上半年A股大漲行情的修正，另一方面也是對四季度乃至來年一季度行情打下堅實的基礎。參考歷史經驗，國慶節後通常上漲概率較高，同時節後也將開始三季報披露，三季報業績預增和高成長有望成為市場新的突破口。

　　巨豐投顧篩選出了中報淨利潤>=1億元，中報淨利潤增長>10%，股價跌幅較深的品種，但是我們也要注意到，不漲的背後，可能有被市場所忽略的因素，比如行業景氣度下降，這點，我們可以先跟蹤，然後從第三季度業績的環比與同比數據中做進一步梳理。

　　對於新能源汽車、新基建、國資改革，我們延續3季度的觀點，繼續看好。重點跟蹤標的：比亞迪、寧德時代、特變電工、北京城鄉、濰柴重機、國投資本、五礦資本、中國醫藥、上汽集團、揚農化工。

　　最後，我們重申一下中長期看好A股的邏輯：

　　全球“寬貨幣、低利率”為我國提供以人民幣為基礎的金融市場的發展優勢，主要經濟體維持零利率或者是負利率，中國和主要的發達經濟體維持了較高的息差，決定了近期人民幣資產的吸引力。富時羅素納入中國國債，也進一步説明了外資對中國經濟前景的看好。

　　據國際貨幣基金組織的預測，2020年中國會成為疫情衝擊下實現正增長的主要經濟體，股票市場和人民幣匯率也在疫情的衝擊下表現出了良好的韌性。

　　中國經濟發展的基本面和改革紅利對全球資本形成了強大的吸引力，而我們身處其中，更應該堅定信心。

　　(作者：丁臻宇 執業證書：A0680613040001)

（文章來源：巨豐財經）