知乎(ZH.US)Q1營收遠超預期，利潤率虧損收窄

今年3月份，知乎（ZH.US）頭頂“知識社區第一股”的光環登陸紐交所，成為中文互聯網社區行業的一個里程碑事件。5月17日，知乎呈上上市之後的第一份財報成績單，我們可以看出知乎上市後，增長勢頭強勁。

2021年一季度，知乎實現營收4.783億元，同比增長154.2%，所有業務全線增長，遠超市場預期；實現毛利潤為2.73億元，同比增長248.5%；淨虧損3.247億元，同比增長61.30%。

智通財經APP發現，除了營收之外，知乎2021年一季報亮點頗多。其中一季度月均活躍用户8500萬，同比增長37.7%；月付費會員400萬，同比增長138%，付費會員滲透率達到 4.7%；多元化營收成果顯著，非廣告收入佔比升至55%。

從“小而美”到“發展壯大”

知乎創始人周源曾説,“知乎從一顆種子成長為一棵樹，從一條小溪匯聚成一條河，這棵樹是社區，這條河也是社區。社區裏有內容創作者，有內容消費者。”

從“小而美”的精英社區發展成“全民參與的問答式在線社區”，知乎用了10年，且在破圈的道路上從未停止。

智通財經APP注意到，知乎2021年一季度業務全線爆發。具體而言，線上廣告業務實現收入2.14億元，同比增長70.1%；付費會員業務實現營收1.27億元，同比增長127%；商業內容解決方案實現營收1.21億元，達到去年去年收入的89%；其他業務（包括在線教育、電商）的收入為1714萬元，同比增長200％。

總體而言，在營收結構上，知乎多元化佈局取得突破性進展，非線上廣告業務收入佔總收入比例增至55%，視頻化升級對知乎用户的活躍度、內容量均產生正向影響。

銷售費用率為72.51％，同比上漲約6個百分點；管理費用率為33.91％，同比下降7個百分點；研發費用率為22.22％，同比下降約24個百分點。

值得一提的是，從利潤率着眼，2021年一季度知乎的毛利率為57％，同比上漲15.4個百分點；經營利潤率為-71.61％，虧損幅度收窄36.06%；歸母淨利率為-67.89%，虧損幅度收窄29.9%。

智通財經APP注意到，截至2021年3月31日，知乎持有現金、現金等價物、定期存款和短期投資總額為79.6億元，截至2020年12月31日該金額為30.97億元，這一增長主要是由於2021年3月知乎首次公開募股和同期完成的私募配售的淨所得款項。

商業化，知乎在剋制中前行

在商業化之前，知乎花了大筆時間豐富社區內容，創建了濃厚的“高格調”的社區氛圍，這也是知乎護城河所在。也正是社區屬性的差別，讓更嚴謹、專業性更高的知乎，在商業化道路上剋制中前行，探索獨特的商業模式。

儘管知乎商業化起步較晚，但增長潛能已然顯現。得益於知乎持續提升的品牌知名度以及優秀的商業廣告產品能力，線上廣告業務在該季度收入為2.14億元，同比增長70.1%，目前知乎的的廣告核心驅動還是由用户增長、內容的媒介形態升級、品牌認可度提升等帶來的整體增長。對廣告收入的促進主要表現在廣告主，尤其是KA品牌廣告主數量的增長。

付費會員業務增速強勁，是驅動知乎內容商業模式的又一重要引擎，在該季度收入為1.27億元，同比增長127%；於2020年初推出首創性的商業內容解決方案業務，成為知乎第一季度財報另一亮點，收入為1.21億元，達到去年全年收入的89%。就用户和市場需求以及發展勢頭而言，知乎付費會員業務、商業內容解決方案的高增長動能十分充足。

值得注意的是，知乎多元化商業佈局成果顯著。該季度知乎線上廣告收入佔比從去年全年的62%降至45%，付費會員、商業內容解決方案和其他業務的收入佔比已攀升至55%。這也預示出，知乎已不再是一家單純靠流量獲利的公司，其在中文互聯網領域的內容價值正快速釋放。

知乎在一季度，恰逢10週年，公司做了多個品牌推廣, 首次製作了以知乎內容為核心的“答案奇遇夜”晚會，同時舉行了線上“新知青年大會”，旨在鼓勵不斷湧現的優秀答主和用户，向他們為知乎社區做出的貢獻致敬。

對於知乎、B站這樣的互聯網社區，未來想壯大到資本想要的成果，離不開三大要素：成功的商業化、良好的社區分為以及保證頭部用户“有利可圖”。正如知乎之前邀請創作者去上市敲鐘儀式，給部分創作者贈送股票，均是在展現其對創作者的重視，因為創作者是其生態之魂。

在投入營銷活動的同時，知乎在用户獲取效率方面保持了行業領先地位。第一季度每新增MAU的獲取成本為人民幣37元，還處在一個非常低的水平。

堂前燕進入百姓家，多家券商堅定看好

“舊時王謝堂前燕，飛入尋常百姓家。”知乎從邀請制會員形式擴展到開放用户註冊，大量新用户的到來將知乎整個社區的活躍度拉高了數個級別，也讓知乎的高不勝寒，多了一絲煙火氣。

2021年一季度知乎平均月活用户數量再創新高，第一季度平均月活躍用户數為8500萬，同比增長37.7%。同期知乎擁有4.6億的月度瀏覽用户，在過去的一個季度，MAU佔閲讀瀏覽用户的比例在持續穩定過程中。

2021年，知乎仍在走向尋常百姓家。正如極客吧的ｓｌｏｇａｎ“開源精神永不死，沒有信息就沒有未來”，知乎想要保持旺盛的生命力，核心辦法就是豐富內容供給，以吸引不同圈層用户。

在內容生態方面，知乎的優勢幾乎可用得天獨厚來形容。知乎內容生態有很強的領域拓展性，在不同場景下滿足不同用户羣的需求。知乎同樣擁有最好的泛知識領域內容和創作者羣體，在行業一直保持領先優勢並且在持續健康的增長。2021年一季度，知乎泛知識領域的UV同比增長220%， 微觀經濟學的同比增長超過569%。

在表現形式方面，知乎在視頻化的努力從未停止。周源表示，“我們將持續進行視頻化戰略，進一步推動內容社區的壯大”。現在視頻消費用户在DAU的滲透率已經達到了30%。

不難看出，周源的目標在中視頻戰場，在國內整個行業，中視頻仍然處於發展的早期。中視頻目前的日均上傳量還處於幾十萬的規模，下一個階段將會是幾百萬的規模。中視頻也正是YouTube主打的內容形態，當前中國尚沒有對標YouTube的UGC視頻平台，各個平台都有機會。

智通財經APP注意到，多家券商堅定看好知乎的發展。其中瑞信稱，中視頻戰略帶動用户增長，多渠道盈利為知乎帶來快速的收入增長，預計知乎2021年至2023年期間平均MAU複合年增長率為35％，到2023年MAU將達到1.68億；同時營收復合年增長率將達97%，到2023年到100億元。

高盛分析師Piyush Mubayi表示，首予知乎(ZH.US)“買入”評級，目標價15.60美元。該分析師預計，到2023年，知乎的年營收增長率將達97%，並在2023年實現盈利，該分析師表示，對知乎的長期前景表示樂觀。

摩根大通分析師Binbin Ding認為，知乎(ZH.US)在差異化定位和多元化的盈利模式方面表現突出，首予“增持”評級，目標價16美元。Ding總結道，2020年至2022年期間，預計知乎營收復合年增長率（CAGR）將達到112%，其中流量的CAGR為35%，貨幣化CAGR為57%。這樣的增長率使知乎成為摩根大通覆蓋公司範圍內增長最快的數字內容運營商。