恐龍園10年第三次衝刺IPO折戟，再啓IPO阻力幾何？

就在2月8日，浙江君亭酒店管理股份有限公司創業板上市首次發行獲通過之時，恐龍園文化旅遊集團股份有限公司（下文簡稱“恐龍園”，證券代碼：833745.OC）主動終止IPO，這是其自2012年啓動創業板上市以來的第三次衝刺IPO折戟。

早在2011年常州恐龍園就開啓了上市之路，2012年，恐龍園曾試圖在創業板上市，但進行到預披露階段就慘遭擱淺。首次衝刺上市失利後，2015年10月15日，恐龍園退而求其次地選擇了新三板掛牌。2016年3月恐龍園公開宣佈接受上市輔導，2016年9月再次向證監會遞交申請材料，但於2018日5月二次遭拒。

2020年8月18日，恐龍園宣佈創業板發行申請獲受理，進入IPO排隊階段，但最終10年衝刺上市第三次失敗，只是這一次不是遭拒，而是主動終止。

這次為什麼主動終止IPO？

恐龍園是以“中華恐龍園”園區的綜合運營為主業，覆蓋文旅產業相關的創新創意服務的公司。據最新招股書顯示，2017年至2019年，恐龍園的營收分別為5.1億元、5.8億元、6.5億元，利潤分別為0.73億元、0.87億元、0.95億元。

中華恐龍園建成於2000年，和眾多其他恐龍博物館相比，中華恐龍園所在的常州並不是恐龍化石的出土地，因此早期很多人並不看好恐龍園。然而發展至今，中華恐龍園卻擁有最高的知名度和影響力，這源於其有一支極富遠見的經營團隊。

從一開始，恐龍園就告別了單一的玻璃櫥窗陳列展示方式，模擬恐龍生存的環境，並在科普的基礎上注入互動體驗元素，開創“科普+遊樂”的獨特發展模式而迅速爆紅。經營團隊並不就此止步，早在2007年國內還沒有出現“IP”這一概念之時，恐龍園就確定了打造原創自主IP的發展道路，陸續創作了《恐龍寶貝》系列動畫片並在央視熱播，創下同期收視高峯。

2013年隨着市場競爭環境變化，恐龍園明確提出要從純粹的主題樂園的運營商，轉型成為“文化旅遊投資、運營和整體方案解決供應商”，踐行“輕資產擴張”戰略。“紅海不是即將來臨，而是已經來臨。”彼時在恐龍園董事長沈波看來，中國主題公園的血腥廝殺已成事實，“是時候逃離主題公園了，我們的目標是逐步從主題公園，轉變為主題娛樂產業。”

2015年恐龍園全面輸出“西部恐龍園”，兩年簽約61個項目。公開信息顯示，2014年恐龍園與上海沃成投資公司簽訂2200萬元諮詢管理合同，與寧波羅蒙環球商業公司簽訂400萬元管理服務合同，與“未來之家”主題公園簽訂300萬元日常管理合同等；2015年開始啓動“恐龍園”品牌異地擴張項目，包括蘭州西部恐龍園、鄭州恐龍園、宜昌恐龍園等，2016年恐龍園先後與天倫集團、宜昌交旅簽訂為期20年和10年合作協議。

恐龍園輕資產收入佔比日益增高，財報顯示，2020年三季度園區綜合收入1.957億元，佔比62%，創新創意服務9280萬元，佔比30%；2019年園區綜合收入5.2億元，佔比80%，創新創意服務6827萬元，佔比10%。

正是在不斷創新的經營團隊帶領下，恐龍園業績取得穩步增長，進而在去年 8月18日進入IPO排隊階段。令人遺憾的是，自今年1月29日，證監會下發《首發企業現場檢查規定》引發IPO撤回潮，自1月1日至2月19日，創業板終止審核企業為26家，其中僅2家終止原因是審核不通過，其餘均為撤回，恐龍園屬於主動撤回者。

《檢查規定》指出，按問題導向和隨機抽取兩種方式確定檢查對象。對於問題導向企業，結合重點存疑事項的性質和內容開展現場檢查，並可圍繞前述存疑事項對檢查範圍進行必要拓展。現場檢查方式包括查看經營場所、獲取資金流水、走訪客户和供應商等。對於隨機抽取的企業，則重點圍繞財務信息披露質量等事項開展現場檢查。

恐龍園可能是因為不合規問題主動撤回嗎？“作為國企合規性沒大問題，而且報了那麼多次。”新餘巔峯怡廣投資管理中心總經理高磊對（LvJieMedia）指出，“拖過年了，三年又一期就要看2020年財務報表。受疫情影響，2020年恐龍園是虧損的，財務數據確實不符合條件了。”新旅界從另外兩位旅遊投資人處證實了這一觀點。正如恐龍園前不久前所公告：受新冠疫情影響，2020年公司主題公園業務遭受較大沖擊，經營業績較上年出現較大幅度下滑。經過審慎研究，公司決定暫緩推進上市進程，終止本次上市工作並向深交所申請撤回首次公開發行股票並在創業板上市的申請文件。

創業板上市的底線條件之一是：最近兩年連續盈利，最近兩年淨利潤累計不少於1000萬元；或者最近一年盈利，最近一年營業收入不少於5000萬元。目前，恐龍園尚未公佈2020年年報，但三季度報顯示，淨利潤僅1209元，2019年同期淨利潤6953萬元，減少5744萬元，三季度營業成本為3億元，平均每個季度營業成本近1億元，由此推算2020年恐龍園因為新冠疫情無法實現盈利。據已通過創業板上市審核的君亭酒店方面人士對新旅界透露，這次審核IPO上報材料包含2020財年經營業績，2020年君亭盈利超過3000萬元。

事實上不僅是恐龍園，早在6月24日，華強方特（834793.OC）發佈公告，決定終止IPO申請，暫不向深交所申報材料。河南開封清明上河園衝刺IPO目前也沒了消息。

再上市勝券在握嗎？

“不能上市對恐龍園並沒有什麼負面影響。“一位匿名旅遊投資人對新旅界指出，一旦疫情逐步被控制，經營趨於穩定，恐龍園會再啓動IPO。

未來一兩年恐龍園再衝刺上市勝券在握嗎？對此，恐龍園方面不予置評。

在恐龍園2018年3月第二次IPO被否時，發審委提出了5條反饋意見，主要為：恐龍園與其控股股東龍控集團的關聯交易問題；2016年營業收入和淨利潤雙雙下滑，盈利能力能否持續；現金銷售佔比過高，收入的真實性；解釋管理諮詢業務金額大、毛利高的原因，以及2017年1-9月淨利潤增幅超過收入增幅的原因；流動資產遠低於流動負債，資產負債結構是否合理。

在這5條反饋意見中，新旅界總結恐龍園的持續盈利能力和資產負債結構所帶來的資產收益率是關鍵問題。那麼兩年過去後，這兩方面情況有哪些新變化？

財報顯示，2017-2019年營收同比增長逐年下滑，分別是20.93%、13.04%、12.63%，歸屬淨利潤同比增長亦逐年下滑，分別是140.07%、19.65%、10.48%，持續盈利的確存在瑕疵。但資產負債率呈下降趨勢，且加權資產收益率穩定在較高水準，2017-2019年資產負債率依次為41.10%、40.66%、31.81%，2017-2019年加權資產收益率10.91%、11.76%、11.52%。

兩位樂園行業創業者不約而同地對新旅界指出，恐龍園已然錯過了最佳IPO時機。在他們看來，伴隨着2018年國家出台了一系列去地產化政策後，動輒投資數十億的大型主題樂園行業高速發展的黃金期已然結束，開始走下坡路，反而是數千萬元過億級別樂園項目在商業上更具可行性，盈利週期短，想象空間大。

正如前文所述，沈波早已知道“持續盈利”的關鍵之處，2018年8月沈在江蘇常州環球恐龍城舉行的中國文旅綜合體高峯論壇上的發言結尾處意味深長，“文旅不能再成為寄生產業，我們要考慮盈利。”

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