2022-04-21華西證券股份有限公司陸洲,宋輝,柳珏廷對海格通信進行研究併發布了研究報告《業績穩定增長，北斗、無人化拉動成長》，本報告對海格通信給出買入評級，當前股價為10.07元。
海格通信(002465)
事件概述
公司發佈一季報，2022Q1公司實現營業收入9.38億元，同比增長7.50%；歸母淨利潤0.52億元，同比增長8.10%；扣非歸母淨利潤0.29億元，同比增長183.89%。分析判斷:
軍改以來，公司Q1連續多年營收及毛利率保持同比穩定增長，整體業務成長性增強
歷史數據表明，公司Q1收入及利潤規模佔全年比重較小，季節性較強：公司2022Q1營收9.38億元，同比增長7.50%，毛利率35.26%，同比增長0.40pct，公司近年來營收增長的主要動力是無線通信業務，毛利率上升是得益於無線通信業務營收的快速增長和北斗導航業務成本的顯著下降，預計2022年仍將保持良好增長態勢。
整體費用端維穩，研發領域持續投入，整體經營情況相對穩健
持續加大研發投入，期間費用率整體略有收縮。公司2022Q1整體費用率為31.02%，較去年同期略降低2.46pct，銷售/管理/財務/研發費用率分別為3.92/7.38/20.54/-0.82%，較去年同期分別-1.14/-1.07/-0.16/-0.09pct。
資產端看，因業務增長、備料增加，導致公司存貨增加，也帶來支付貨款增加，貨款到期影響短期經營性現金流波動，不影響公司長期經營。截至報告期存貨19.99億元，仍保持歷史高位水平，主要系業務增長，加大原材料備貨影響。經營性活動淨現金流-4.44億元，同比減少329.86%，主要系本期應付貨款到期規模增加，以及上年同期中回款較多導致，不影響長期經營。
持續看好“北三”行業滲透率提升，公司作為“北三”全產業鏈龍頭，有望持續受益。
公司在北斗三號領域持續耕耘多年，率先實現“芯片、模塊、天線、終端、系統、運營”全產業鏈佈局，搶佔北斗三號核心技術高地。公司多款北斗三號通用終端及設備實現在特殊機構市場有效佈局，競標均順利入圍；同時聚焦北斗應用產業，重點佈局交通領域，依託與中國交通部交通通信信息中心達成的戰略合作，共同開展北斗系統在道路運輸、水上航運等領域應用的深度合作。此外還積極推進在應急、能源、農林等領域的項目落地。
無人化軍工市場拓展順利，成為公司業務新增長點
公司長期高比例的研發投入佈局智能無人化領域，智能無人系統項目實現跨越式發展。在無人通信方面，聯合多家優勢單位獲得在陸上無人系統挑戰賽參賽項目全部入圍的優異成績；在智能化核心部件方面，某自動識別和跟蹤技術入圍某機構用户預研項目，是任務系統智能化應用的首次突破，進一步鞏固了公司在無人系統及通信領域的競爭優勢；在無人系統方面，已簽訂首個無人系統科研項目合同；並在多項比測中名列前茅。
投資建議
十四五期間，衞星導航和衞星互聯網是國家重點支持行業，公司作為北斗龍頭廠商之一，業績增長動能有望持續，考慮疫情影響下航空航天領域業績不確定性，維持盈利預測，預計2022-2024年營收分別為61.45/71.22/83.54億元，每股收益分別為0.36/0.45/0.53元，對應2022年4月19日10.16元/股收盤價PE分別為28.20/22.83/19.17倍。維持“買入”評級。
風險提示
下游訂單不及預期；回款不及預期；商譽減值風險；存貨跌價準備風險；系統性風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華泰證券閆慧辰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.21%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利6.9億，根據現價換算的預測PE為33.57。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為12.87。證券之星估值分析工具顯示，海格通信（002465）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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