中美利差12年首次“倒掛” 結構性貨幣政策工具將挑大樑

時隔12年，債券市場再度見證歷史性時刻。

北京時間4月11日盤中，中美10年期國債利差出現倒掛，為2010年來首次。截至當日收盤，10年期中國國債活躍券收益率報2.7402%，10年期美國國債收益率上破2.76%。

這一情形引發了投資者對於貨幣政策後續操作空間以及資金流向的擔憂。分析人士表示，中美利差倒掛或將在短時間內持續，下半年有望“回正”。面臨外部約束，我國貨幣政策的重心在於寬信用，結構性貨幣政策工具將挑起大梁。同時，目前證券投資項下的跨境資金波動仍在正常、可控範圍之內，無需過度擔憂。

中美利差倒掛或將短期延續

3月以來，10年期美債收益率驟升102.6BP，持續升破市場重要心理關口，截至昨日記者發稿時已升穿2.7%，報2.769%。同期，10年期中國國債收益率僅回落3.75BP。

逐步升温的美聯儲緊縮預期是美債收益率快速上升的推手。上週公佈的美聯儲3月議息會議紀要釋放“強鷹”信號，再度攪動市場——紀要顯示，美聯儲官員們支持在今年5月“祭出”加息50BP和啓動縮表這一組合拳。

業內認為，短期來看，10年期美債收益率或居高難下，中美利差或將延續倒掛。興業研究宏觀團隊認為，當前，海外主要央行趨於緊縮，利率共振上行，美債收益率上行的幅度、維持高位的時間都可能超出此前市場預期。10年期美債利率有挑戰3%的可能。

“中美利差在未來1到2個月仍有進一步倒掛的可能性。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示，本輪中美利差倒掛或為中短期現象，下半年有望“回正”。隨着美聯儲加息縮表靴子落地、經濟下行壓力顯現，10年期美債利率或將於二季度末開始進入下行週期，屆時若國內疫情改善、穩增長政策發力，經濟向好預期下，10年期中債利率仍有回升空間。

結構性貨幣政策工具後續更有看點

中美利差倒掛，會不會制約中國央行貨幣政策的放鬆空間？

多位專家表示，美聯儲加息、縮表以及中美利差收窄，或一定程度上擾動我國貨幣政策寬鬆節奏，但尚不構成實質性硬約束。

廣發證券固收分析師劉鬱表示，當前法定準備金率和政策利率均處於低位，面臨外部約束，貨幣政策的重心可能在於寬信用支撐經濟，也就是增強信貸總量增長的穩定性、保持信貸和社會融資適度增長。

“貨幣政策總體取向已經非常明確，即‘總量要穩、結構要進’。”光大證券研究所銀行業首席分析師王一峯認為，結構性貨幣政策工具或將發揮更大作用。包括增加支農支小再貸款、創設科技創新和普惠養老兩項專項再貸款，以再貸款作為基礎貨幣投放有望 “提頻、增量”，着力避免形成“大水漫灌”的市場預期。

中金公司固收研究負責人、董事總經理陳健恆表示，後續更多或將通過提高結構性貨幣政策工具的餘額上限，有針對性地進行流動性支持。

資金外流壓力可控

穩增長及時發力是關鍵抓手

美債利率加速攀升，加劇了全球資本市場波動性，這一情緒已傳導至國內金融市場。

王青表示，中美利差出現倒掛帶來的資本外流壓力可控。近期債市、股市資金出現淨流出，很大程度上是地緣政治緊張局勢加劇後，國際資本普遍流出新興市場所致。目前我國證券投資項下的跨境資金波動仍在正常、可控範圍之內，無需政策面做出過度反應。

短期資金外流無礙長期資金流入。王青表示，考慮到我國經濟將保持中高速增長水平，金融市場會進一步對外開放，以及人民幣資產正在展現出一定避險屬性，在經歷短期波動後，未來海外證券投資持續流入仍是大方向。

中金公司認為，應對中美利差倒掛，中國自身增長韌性和穩增長力度最關鍵。穩增長能否及時有效發力將是抵禦資金流出和匯率走弱的關鍵抓手。同時，相比中國，部分新興市場則可能在流動性拐點疊加供需錯配下承受更大壓力。