中金：基於三大理由看好一線化工龍頭投資機會
智通財經APP獲悉，中金公司研究部化工分析師近期表示，站在當前時點，比較看好一線和準一線化工龍頭的股價表現，主要基於以下三點理由：一是從估值情況來看，一二線龍頭PB估值水平與化工全行業PB估值水平比值逐漸收斂至歷史均值以下；二是從盈利趨勢來看，中央經濟工作會議精神以穩增長為重中之重，為化工龍頭企業穩定業績創造了良好的條件；三是從中期成長性來看，中央經濟工作會議提出原料用能不再納入能源消耗總量指標，化工項目的所需的能耗指標大幅下降，為部分龍頭大項目的審批提供了可能性。中金建議重點關注的核心企業為：萬華化學、華魯恆升、龍佰集團、魯西化工、合盛硅業、華峯化學、新和成、恆力石化、恆逸石化、榮盛石化（不含浙石化二期）。
中金主要觀點如下：
圖表1：中證細分化工PB/中信基礎化工PB與歷史均值
第一、從估值情況來看，一二線龍頭PB估值水平與化工全行業PB估值水平比值逐漸收斂至歷史均值以下。12月10日，一二線龍頭PB估值水平與化工全行業PB估值水平比值為0.95，低於歷史均值0.98。2020Q3之後化工行業景氣復甦，但在疫情反覆背景下，市場更加偏好成長性更強、具備業績確定性的一、二線龍頭，推動以一二線龍頭企業為樣本編制的中證細分化工指數大幅上漲。1Q21後由於盈利大幅回升推動低估值的小市值公司股價上漲，目前一二線龍頭與全行業估值水平已經逐漸收斂至歷史均值以下，我們認為龍頭公司性價比已逐步顯現。
第二、從盈利趨勢來看，中央經濟工作會議精神以穩增長為重中之重，經濟下行趨勢有望得到顯著的緩解，為化工龍頭企業穩定業績創造了良好的條件。12月10日，中央經濟工作會議通稿公佈。據中金宏觀組解讀，會議首次以“三重壓力”描述中國當前的經濟現狀，充分表達了政策層對短期穩增長的重視。
一方面，會議強調逆週期政策要加力穩增長，另一方面部分跨週期的調結構政策將做出相應調整、糾正前期遇到的問題。兩方面政策一進一退、“對症下藥”，是本輪促增長的主要線索。據中金宏觀組預計明年一季度或是政策的密集發力期，屆時我們可能將看到財政政策、貨幣政策、行業政策的協調配合，共同推進穩增長目標落地。經濟下行擔憂緩解下，我們認為對明年化工品需求不宜過分悲觀，傳統週期基本面預期有望改善，同時鋰電動汽車、光伏、風電的新能源產業鏈需求有望繼續旺盛。
從化工品價格指數看，中國化工品價格指數下降至5184，基本已回落至三季度限產政策出台前水平，我們認為化工品價格繼續快速下行風險較小，企業盈利有望企穩，我們通過部分核心企業周度業績指數看（以今年1月3日部分核心企業業績作為基準，合計業績歸一為指數100），該指數有望企穩近130，也印證了這一點。
第三，從中期成長性來看，中央經濟工作會議提出原料用能不再納入能源消耗總量指標，化工項目的所需的能耗指標大幅下降，為部分龍頭大項目的審批提供了可能性。12月10日中央政治局會議通稿指出：要科學考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，創造條件儘早實現能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉變。我們認為政策上相比前期有所修正，可再生能源與不產生碳排放的原料用能不再納入總量控制。後者主要指能源產品不作能源（不作為燃料、動力用途）使用，而作為生產另外一種非能源產品的原料或輔助材料使用。我們認為政策影響主要有以下幾點：
1）部分新項目審批難度有望下降。我們認為新增可再生能源與原料用能不納入能源消費總量控制，降低了部分新項目審批難度，傳統化工項目如煉化新增乙烯項目等審批可能性增加。以煤制甲醇項目為例，其原料煤消耗近1.4噸/噸甲醇，而能耗用煤近1.4噸/噸產品，因此政策出台後新增煤制甲醇項目能耗指標需求下降一半，項目審批可能性增加。
2）新增煉油項目可能性依舊較小。10月26日，國務院印發《2030年前碳達峯行動方案的通知》，提出嚴控新增煉油和傳統煤化工產能，2025年國內原油一次加工能力控制在10億噸以內。在原油一次加工產能已經確定的情況下，我們預計煉油產能在國內的擴張仍將受到約束。
3）碳排放總量和強度“雙控”指標仍是硬約束，兩大技術有望大放異彩：一是二氧化碳捕捉技術；二是二氧化碳的固化技術。雖然部分項目的審批難度有望下降，但是我們認為煤化工等項目的二氧化碳排放依舊較高。在碳排放硬約束下，我們認為1）輕烴等碳排放較小的路線有望獲得較好的發展，2）基於二氧化碳捕捉利用技術的兩大技術有望大放異彩，一是二氧化碳捕捉技術；二是二氧化碳的固化技術，尤其以二氧化碳與氫氣為核心的碳一化工地位將顯著提升。
一二線龍頭投資確定性較高，看好中期成長性。我們預計工業部門在新技術沒有突破之前將繼續以節能減排為主要任務，碳達峯前化工行業產能將繼續保持增長，新增產能向低能耗、排放優質龍頭集中的趨勢不變。我們預計一二線龍頭項目獲批幾率增加，看好中期成長性，這恰恰解決了前期市場擔心的化工龍頭新增項目困難性，估值壓制因素不再。
本文來源於中金公司研究部發布的報告，作者為分析師裘孝鋒；智通財經編輯：文文。