2021-10-30光大證券股份有限公司葉倩瑜,陳彥彤對洽洽食品進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：Q3業績環比改善，提價緩解成本壓力》，本報告對洽洽食品給出買入評級，當前股價為56.9元。
洽洽食品(002557)
事件：洽洽食品發佈2021年三季報，前三季度營收38.82億元，同比增加6.34%，歸母淨利潤5.94億元，同比增加12.17%，扣非歸母淨利潤4.90億元，同比增加7.89%。Q3單季營收15.02億元，同比增加10.71%，歸母淨利潤2.67億元，同比增加13.81%，扣非歸母淨利潤2.26億元，同比增加4.42%。
收入增速環比改善，堅果類延續較高增幅：21Q3營收增速同比轉正（21Q2營收同比-12.7%），估計葵花子類收入同比增長10%以內，由於消費需求疲軟、線下渠道客流減少、休閒食品行業競爭較為激烈，瓜子類增速有所放緩，其中藍袋對增長貢獻相對較高，渠道佈局空間充足、升級後產品在消費者中接受度較高，特別針對年輕消費羣體，紅袋作為發展相對成熟的產品，估計增長較為平穩。堅果類維持較高增速，估計銷售規模增長可達到30%，其中每日堅果佔比較高，堅果禮盒亦有不錯表現，新品益生菌、燕麥片目前規模較小。
原料成本上漲致毛利率承壓，公司已經出台提價措施，後續有望緩解成本壓力：1）21Q3毛利率32.14%，同比下降3.64pct，主要因原材料成本上升（Q3營業成本同比提升68%）。10月22日公司發佈公告，對葵花子系列以及南瓜子、小而香西瓜子產品進行出廠價格調整，各品類提價幅度8-18%。考慮到消費端對瓜子品類的價格敏感性不高、洽洽品牌力與產品力在瓜子品類競爭力較強，估計本輪提價對市場銷售不會帶來較大壓力，後續有望緩解成本壓力、推動盈利改善。2）21Q3銷售費用率8.22%，同比下滑1.66pct，公司對市場的費用投放有所收縮，管理及研發費用率4.94%，同比基本持平。綜合來看銷售淨利率17.8%，同比小幅提升0.5pct，剔除投資收益等項目，扣非歸母淨利率15%，同比下滑0.96pct。
改革穩步推進，經營邊際改善：公司改革步伐穩步推進，國葵、堅果劃分品類事業部後，內部經營效率有望提升。公司積極推動渠道數字化平台建設，發展終端數據可視化，加大精細化運營，並且持續推動渠道下沉，社區店、生鮮店、水果店等渠道鋪設取得較好效果，同時採取嚴格的管控措施，渠道庫存維持良性水平，利潤空間較為充足。後續堅果類有望維持較高增速，疊加四季度作為休閒食品消費旺季，公司收入增長有望進一步提速。
盈利預測、估值與評級：考慮原料成本壓力，下調2021-23年淨利潤預測為9.06/10.41/12.10億元（較前次預測-6%/-7%/-7%）,對應EPS分別為1.79/2.05/2.39元，當前股價對應P/E為31/27/23倍，經營邊際改善，估值性價比顯現，維持“買入”評級。
風險提示：原材料成本波動，線上線下渠道競爭加劇。
該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級23家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為55.74；證券之星估值分析工具顯示，洽洽食品（002557）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。