智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研究報告稱，維持康龍化成(300759.SZ)“買入”評級，預計2021-23年營業收入為70.3/93.59/123.92億元，同比增長36.94%/33.13%/32.4%;歸母淨利潤為15.66/20.67/27.2億元，同比增長33.6%/31.94%/31.62%。
事件：2021年10月27日，公司發佈2021年三季報，期內實現營業收入53.02億元，同比增長47.84%;歸母淨利潤10.4億元，同比增長31.81%;扣非歸母淨利潤9.31億元，同比增長53.71%;經調整Non-IFRS歸母淨利潤10.48億元，同比增長37.6%。
中泰證券主要觀點如下：
主業增長提速，2019-2021年前三季度經調整Non-IFRS歸母淨利潤複合增長約81.89%。
2021Q3營收20.16億元(同比增44.75%)，2021Q3歸母淨利潤4.75億元(同比增53.26%)，2021Q3扣非淨利潤3.47億元(同比增42.63%)，2021Q3經調整Non-IFRS歸母淨利潤3.97億元(同比增20.07%)。營收高速增長，經調整Non-IFRS歸母淨利潤略有放緩，該行預計主要源於：
1)各版塊業務持續強勁：源於新業務爆發性增長、一體化臨牀研發平台快速整合、實驗室服務及小分子CDMO業務運營效率及產能利用率持續提升，前三季度收入創歷史新高;
2)毛利率低的新業務收入佔比快速提升：大分子及細胞基因治療等需大量投入且毛利較低的新興業務規模大幅提升。此外，剝離2020年疫情影響後，對比2019年前三季度數據，2019-2021年前三季度營收、歸母、扣非、Non-IFRS歸母淨利潤CAGR分別約42.07%、77.97%、68.79%及81.89%，均呈高速增長態勢。
四大板塊多輪驅動，大分子及細胞基因治療平台增長迅猛。
1)實驗室服務：收入33.02億元(+42.28%)，毛利率43.63%(+0.34pp)。未來隨化學及生物科學規模優勢持續釋放、生物科學佔比持續提升，盈利能力有望持續加大。
2)CMC(小分子CDMO)：收入12.24億元(+47.39%)，毛利率35.18%(+3.47pp),CMC服務技術實力雄厚，紹興一期200m3後端產能預計2021H2交付，未來3-5年隨着臨牀後期項目佔比不斷提升，商業化產能逐步釋放，CMC業務有望持續快速增長。
3)臨牀研究服務：收入6.65億元(+60.60%)，毛利率12.60%(-5.44pp)，該行預計主要系SMO業務及人員大幅擴增所致，未來隨着疫情常態化、一體化臨牀研發服務平台整合完畢，德泰邁、南京思睿、聯斯達優勢互補，有望持續保持快速增長。
4)大分子及細胞基因治療：收入1.09億元(+1570.86%)，呈爆發性增長，毛利率-15.58%(-55.45pp)，該行預計主要系業務處快速拓展期以及匯率擾動所致。該行預計2023H1寧波大分子基地有望開始承接GMP生產服務項目。隨着多療法平台持續完備，有望為公司不斷貢獻新的增量。
公司作為國內CRO+CMO龍頭企業之一，一體化服務平台優勢顯著，未來隨着端到端、多療法服務平台持續完備，有望帶動業績持續快速增長。
風險提示：創新藥企業研發投入不達預期風險，新業務進展不及預期的風險，競爭環境惡化風險，匯率波動風險。