IPO觀察|萬得凱營收依賴歐美市場，家族經營存風險
日前，浙江萬得凱流體設備科技股份有限公司（以下簡稱“萬得凱”）更新了招股書上會稿。
萬得凱此次IPO擬登陸創業板，擬發行新股不超過2500萬股，佔發行後總股本的比例不低於25%，保薦機構為國泰君安。
紅星資本局注意到，萬得凱的主營業務收入集中在歐美地區，佔比常年超過80%，因此與其他企業相比，萬得凱更容易受到海外疫情及貿易政策的影響。此外，萬得凱與上市公司雙環傳動（002472.SZ）之間存在一定關係。與此同時，作為一家家族企業，萬得凱關聯交易存在風險。
圖據IC photo
公司經營依賴外銷
銅價波動或影響公司毛利率
浙江省玉環市被稱為“中國閥門之都”，位於玉環市的萬得凱也是一家閥門類產品生產企業。萬得凱主營水暖器材的設計、開發、生產、銷售，產品主要包括各類銅製水暖閥門、管件等，廣泛應用於建築物中的給排水、冷熱水供給、採暖、排污等基礎設施。
2019-2021年（報告期），萬得凱分別實現營收5.12億元、5.59億元、7.46億元，分別實現扣非歸母淨利潤0.63億元、0.69億元、1.02億元。
萬得凱主營業務收入主要來自閥門和管件。報告期內，閥門收入佔公司主營業務收入的比例分別為62.38%、64.78%、65.04%，管件收入佔比分別為37.38%、34.11%、33.53%。
萬得凱產品主要原材料為銅棒和外購零配件等，其中銅棒成本佔生產成本的比例約為60%左右。銅棒主要成分為銅和鋅，公司毛利率受銅價影響較大。
2020年下半年以來，銅價持續上漲。如果主要原材料價格短期內持續上漲，或導致公司產品毛利率下滑。如果主要原材料價格持續下跌，則銷售收入的增長可能變緩，如果價格大幅下跌超過銷量的增長幅度，則可能出現營業收入下滑的情形，對公司經營業績造成重大不利影響。
不過，報告期內萬得凱毛利率相對較穩定，也基本與行業均值持平。公司主營業務毛利率分別為23.52%、26.41%和26.26%，淨利率分別為9.98%、12.57%和14.22%。
從區域來看，報告期內，美國市場佔万得凱主營業務收入的比例分別為73.10%、73.76%、65.98%；歐洲市場則分別佔16.38%、14.58%、18.08%；而中國市場僅佔3.99%、4.74%、5.90%，且中國市場的銷售最終也主要是銷往歐美等市場。
2018年9月，美國政府公佈新一輪針對中國產品的加徵關税清單，對2000億美元關税清單上的中國產品加徵10%的關税，並自2019年5月10日起提升至25%。其中，2018年9月的“2000億美元關税清單”涵蓋了萬得凱絕大多數對美出口產品。截至目前，公司的閥門、管件等主要產品仍被納入加徵關税的清單。未來，如果美國政府進一步提升税率，公司的美國客户可能會削減訂單或要求公司產品降價，導致公司銷售收入和盈利水平下降。
連襟家庭控制公司
與上市公司雙環傳動存在一定關聯
從公司股權關係來看，萬得凱是一家家族企業，由兩個連襟家庭控制。
招股書顯示，實際控制人鍾興富、汪素雲、陳金勇家庭以及陳方仁、汪桂蘋、陳禮宏家庭直接及間接持有公司96.48%的股份，汪素雲與汪桂蘋是姐妹，鍾興富與陳方仁系連襟關係。上述6人為公司控股股東及實際控制人。本次發行後，兩個家庭合計仍直接及間接持有公司72.36%的股份，處於絕對控制地位。
與此同時，6名實控人均在萬得凱任職，鍾興富任公司董事長，陳方仁、陳金勇、陳禮宏均為高級管理人員。
紅星資本局注意到，萬得凱雖不是上市公司雙環傳動（002472.SZ）的關聯方，但仍存在一定關係。
首先，萬得凱董事長鍾興富，同時兼任玉環市雙環小額貸款有限公司（以下簡稱“雙環小貸”）董事，而雙環傳動為雙環小貸大股東，持股比例30%。而且鍾興富本人持有雙環小貸4%的股份，公司總經理陳方仁也持有雙環小貸4%的股份。
其次，萬得凱的財務總監、董事會秘書兼副總經理陳雪平，曾經任職於雙環傳動，還曾先後任職於雙環傳動全資子公司雙環鍛造有限公司及雙環齒輪有限公司。
萬得凱獨立董事黃良彬，也曾在雙環傳動任職，且目前仍在雙環實業股份有限公司兼任監事。天眼查顯示，雙環實業股份有限公司與雙環傳動之間有一定關係。
外協加工佔比較高
關聯交易存風險
據招股書披露，萬得凱經常性關聯交易主要是向關聯方採購配件和機加工服務，報告期各期的金額分別為616.98萬元、815.69萬元和890.61萬元，佔當期期末淨資產的比例分別為2.70%、2.73%和2.19%。如果公司需進行其他必要的關聯交易，在股東大會進行審議時，公司實控人需迴避表決，則相關關聯交易可能無法通過股東大會審議。
且萬得凱的關聯交易中，涉及不少外協加工業務。
報告期各期，萬得凱外協加工費金額分別為5200.81萬元、6143.99萬元、7077.94萬元，佔主營業務成本比例分別為13.29%、14.95%和12.87%。公司委託加工物資金額分別為1882.25萬元、3415.82萬元和4273.66萬元，佔存貨賬面價值的比例分別為13.23%、21.11%和15.67%，佔比較高。
萬得凱報告期內前五大外協廠商之一玉環精納，為實控人親屬汪禮琴的配偶徐敬伯的姐妹徐靈華參股20%的企業。報告期內，公司向玉環精納采購機加工服務的金額分別佔各年度同類交易的5.35%、6.04%和5.58%，採購零配件的金額分別佔各年度同類交易的1.93%、1.50%和1.12%。報告期各期末，與玉環精納的應付賬款餘額分別為192.12萬元、250.26萬元和215.47萬元。
汪禮琴為實控人汪素雲、汪桂蘋的姐妹，本人也在萬得凱任職。2019年，公司個別員工的部分年終獎金通過汪禮琴個人賬户支付，汪禮琴代墊薪酬金額為13.40萬元。同年，公司還存在少量外協加工費用由汪禮琴代墊未及時入賬的情況，金額為50.21萬元。
2021年3月15日-5月11日之間，鍾興富兄弟的配偶顏金珠曾為玉環同浩實控人。報告期內，玉環同浩向公司提供衝紅加工服務，交易金額分別佔同期同類交易總額的3.56%、3.84%和3.65%。報告期各期末，玉環同浩的應付賬款餘額分別為56.63萬元、53.51萬元50.38萬元。
此外，公司前監事滕文才之子滕剛控制的台州騰興閥門有限公司，也在報告期內向公司提供少量機加工服務，交易金額分別佔同期同類交易總額的0.44%、0.72%和0.06%。
對公司來説，外協加工、親屬關係、關聯交易重疊，比較容易出現管理及資金漏洞。萬得凱能否成功上市，紅星資本局將持續關注。
紅星新聞記者 俞瑤 陶玥陽
責編 任志江
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