近日，愛嬰室（603214.SH）披露了三季報，據公告顯示，1-9月公司分別實現營業收入、歸母淨利潤16.1億、6411.12萬，同比下降7.54%、26.53%，與此同時，扣非淨利潤只有3926.7萬，降幅更是達到46.41%。
雖然後疫情時代一切逐漸步入正軌，但對於愛嬰室來説，疫情讓公司的諸多問題暴露地更充分，業績的下滑並沒能阻擋費用支出的上升趨勢，另一方面大量擴張全直營的線下門店也讓公司疲於負擔運營成本，此外還有存貨積壓等問題亟待解決，愛嬰室離真正從疫情中恢復還需要時間。
前三季度淨關店5%，線下門店剛性成本成“拖累”
由於門店擴張速度以及上下游代理商的地區限制，目前我國母嬰連鎖品牌有着明顯的區域特徵，其中成立於上海的愛嬰室則以上海為核心，經營範圍輻射東南沿海地區，2019年江浙滬以及福建四地合計貢獻98%以上營收，同年首次將區域範圍擴大至重慶和深圳兩市，不過廣東市場有另一大品牌愛嬰島控制，愛嬰室想要搶佔市場並不容易。
目前國內母嬰品牌CR5還包括孩子王、貝貝熊、愛嬰島和樂友四家企業，而除了愛嬰島之外，其餘均採取了全直營的擴張模式，愛嬰室也是如此，直營模式的好處是能更有力的掌控門店服務和產品的質量從而樹立良好口碑，畢竟在任何時代父母都傾向於為孩子選擇更安全健康的產品。
當然，缺點也是顯而易見的。雖然只差了一個字，全直營的愛嬰室門店數量卻遠不如愛嬰島，另外，直營也意味着公司需要承擔全部的開店成本，在門店實現盈利之前，公司的現金流會受到極大限制，這在疫情下更為明顯。
從疫情之前的普遍情況來看，房屋租賃及物業、折舊及攤銷以及運輸費合計佔銷售費用20%左右，再加上人員薪酬以及基礎設施費用等支出，愛嬰室每年近兩成營收要用於門店的固定成本，疫情等突發事件出現時，這些剛性需求成為愛嬰室難以剝離的“累贅”。
2020年以前，愛嬰室的門店數量一直處於持續增長的狀態，尤其進入資本市場後，淨增門店數提升更快，近五年間愛嬰室分別淨增加了15家、20家、10家、34家和56家門店，直到疫情的突然到來，抗風險能力並不強的愛嬰室門店數開始出現負增長。
從歷史披露的經營數據來看，一季度愛嬰室關了6家門店，第二季度又關了12家門店，上半年淨關店數達到10家，第三季度依然沒有迴轉的跡象，淨關店數又增加5家，在全部關閉的門店中，上海佔37.5%。
值得一提的是，從三季報披露的經營數據情況來看，愛嬰室已有15家簽約門店待開業，不過即使第四季度不再有現存門店關閉，愛嬰室也只能勉強維持2019年末的門店規模，而事實上，很大可能性2020年末時愛嬰室的門店數是同比減少的。
線下渠道受創，奶粉銷售下滑
愛嬰室對自己的定位是母嬰用品專業連鎖機構，因此，線下門店的鋪設對於愛嬰室來説，更像是一種零售渠道，雖然門店擴張佔據公司大量的成本，卻也是愛嬰室品牌觸及消費者的唯一通道。
尤其在母嬰行業，線上消費永遠無法完全取代實體經濟，一方面父母對於孩子的重視，使得其小心翼翼在線下選購產品，很多時候只有在復購時才會選擇線上渠道，另一方面，嬰童的娛樂、撫觸等消費過程只能夠在線下得以實現。
不過，就目前的情況來看，母嬰品牌線下門店提供的增值服務還不能支撐公司業績，與新遞交招股書的孩子王動輒上千平米的大店相比，愛嬰室的單店面積通常在600平米左右，雙重因素下，愛嬰室線下門店提供的撫觸等服務產生的收入佔比甚至不足1%，主要收入來源還是奶粉、母嬰用品等產品銷售。
通常情況下，愛嬰室有50%左右的營收來自奶粉類產品的銷售，母嬰用品類其次，而所有產品的銷售近9成來自線下門店，僅少部分通過電商以及批發等渠道銷售。而疫情的衝擊不止在於門店的成本，除了電商渠道同比增長63.17%之外，前三季度愛嬰室全部渠道的銷售收入均同比大幅下降。
而愛嬰室主要銷售的奶粉產品均來自代理產品，近年愛嬰室不再披露前五大客户的具體名單，不過從招股書來看，惠氏、雅培、合生元等品牌常年前列，棉紡用品類品牌尤妮佳也時常上榜，值得一提的是，愛嬰室7成以上應收賬款也來自這幾家公司。
相對於上游的奶粉行業巨頭，愛嬰室並不具有話語權，因此奶粉業務毛利率幾乎是所有業務中最低的，2019年時只有23.66%。
疫情期間，奶粉等消費品進口受限，國產奶粉迎來風口，尤其第三季度時，由於新冠病毒能夠通過冷鏈運輸過程轉移，境內消費者對進口產品持有懷疑的態度。三季報時愛嬰室奶粉收入首次出現下滑，甚至上半年疫情最嚴重時，公司全線產品都只有奶粉類銷售額同比實現增長。
費用不減反增擠壓利潤，大股東們減持忙
正如前面提到的，門店固定支出構成了愛嬰室成本中很大的一部分，整理公開數據來看，愛嬰室門店數的增長與銷售費用的增長趨勢基本一致，近三年保持25%左右的增長速度，只有疫情之後門店數停止增長時，銷售費用增速才有所放緩。
不過即使如此，在新店還未開始盈利，公司整體營收、淨利潤同時大幅下降的情況下，愛嬰室銷售費用依然保持5%左右的低速增長。
正因如此，愛嬰室的淨利率水平並不高，近五年大約只有5%左右，上市之後，2019年好不容易增至近7%，疫情後又回落至4%。
為了尋求新的利潤增長點，前三季度愛嬰室先是以5500萬的交易對價收購了上海稚宜樂商貿有限公司100%股權，進而取得了日本百年玩具品牌“皇室玩具”在中國大陸地區的獨家代理銷售，不過佈局更為激烈的玩具市場首先意味着要佔用愛嬰室更多的資金。
另外，疫情對消費者購物習慣的改變已經是不爭的事實，據艾瑞諮詢發佈的《2020年中國互聯網新生代研究報告》，綜合電商成為消費者購買母嬰產品最主要的渠道，母嬰APP其次，線下實體店僅排在第三位。
今年6月，愛嬰室斥資超2000萬元戰略入股母嬰類MCN頭部平台蛙酷文化，持股佔比20%，成為其第二大股東。
值得一提的是，上半年愛嬰室在二級市場上走勢平穩，公司尋找增長點時，股東和高管們卻選擇了紛紛減持，僅持股18.815%的非第一大股東PartnersGroup Harmonious Baby Limited就通過減持套現9793.17萬。
母嬰行業走向線上可能是不可改變的趨勢，線下門店的鋪設佔據了愛嬰室大量的成本空間，除此之外，愛嬰室董事長施瓊也曾表示出生率下降以及自身不注重內部提升帶來的經營問題是愛嬰室要面臨的更大的挑戰。（藍鯨資本 徐曉春 [email protected])