或許中國人骨子裏就鐫刻着執着與不服輸的基因，那是一種視死如歸的血氣與豪情。回想新中國剛建立時一窮二白的革命年代，有那麼一羣人紮根祖國邊陲，歷經歲月和滄桑的洗禮，成就國家重器--“兩彈一星”。隨着歷史的進程走到世紀之交，戰爭硝煙早已遠去，但大國鬥爭卻仍以各種形式盤旋在我們頭上，其中碳纖維正是各國封鎖打壓中國的關鍵戰略物資之一，今天談的正是國產碳纖維當之無愧的龍頭--光威復材。
1998年，身為民企的光威復材業務還集中於碳素魚竿，由於需要大量的碳纖維作為生產原料，但此時國外幾乎壟斷了所有的供應端，賣方市場下中國想進口碳纖維十分困難。時任董事長的陳光威慨嘆如此受制於人實有不甘，立志要作出自己的碳纖維材料。在他的帶領下，光威復材從2002年開始10年時間砸入近40億元進行研發工作，期間公司幾度遇到資金鍊斷裂，甚至將各類生產線全部抵押給銀行，依靠漁具利潤補償高端碳研發的資金窟窿才得以艱難度日。
經過多年的研發,光威復材成為中國第一家生產出高品質碳纖維的企業，並先後主持起草了《聚丙烯腈基碳纖維》和《碳纖維預浸料》兩項國家標準。經過十幾年的艱辛探索，光威復材目前產品線構建了全產業鏈協同發展的態勢，同時覆蓋國防軍工和民用兩大板塊。其中國防軍工板塊包括航空航天、兵器裝備等領域；民用板塊包括風電、核電、船舶、重大基礎設施、軌道、汽車零件、醫療器械、高端體育休閒用品等領域。
整整15年，光威復材終於在2017年完成上市，而陳光威卻在上市前5個月，懷着對光威復材的遺憾與世長辭。
從整體看，光威復材經營業務表現出較高的成長性，且增長質量較高。
1. 營收和利潤穩步提升
光威復材三季度營業總收入19.63億元，同比增加3.60億元，上升22.42%；歸母淨利潤6.18億元，同比上升17.89%。
圖片來源：「財報羅盤」上市公司財報智能分析系統
自2012年算起至今，光威復材的利潤逐年攀升，10年間漲幅已經超過600%，正加速進入高速增長階段，表明公司經營業務的成長性和利潤質量表現較好。
圖源：東方財富網
產品盈利的增長，多依靠銷售規模的擴大，其中航空產品應用放量是業績的主要增長動力。而由於公司民用產品銷量的提升幅度較大而毛利率較低，導致了公司整體毛利率自2019年後呈現逐年下降趨勢。
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公司產品中軍品和民品的毛利率分別約 70%和 20%，軍品以碳纖維及織物為主，民品以風電碳梁為主，產品結構變化是綜合毛利率的主要影響因素。但隨着軍品在航空航天領域需求的不斷增長，將帶動軍品業務佔比提升，而且碳纖維行業規模效應顯著，綜合毛利率有望回升，穩定的軍品訂單能保證公司具備相當長效的造血能力和資產擴張能力。
2. 應收應付雙增“兩頭吃”
對客户的銷售過程中，賒銷規模17.24億元，預收規模0.27億元，光威復材採取以賒銷為主的銷售模式。三季度同期相比，賒銷規模擴大1.78億元，預收規模擴大0.10億元，對下游客户的議價能力略有提高。對供應商的採購過程中，賒購負債規模5.16億元，預付佔用的資金規模0.53億元，採取以賒購為主的採購模式。從存貨規模與對供應商的賒購與預付規模來看，資金佔用明顯減少，對供應商議價能力變強。
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聯繫三季度商業債權17.24億元，同比增長1.78億元。雖然商業債權的週轉次數從2020年的8.58次驟降至5.89次，對比而言縱向遠高於歷史前期，橫向遠高於行業平均的2次。
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核心利潤變現率‑8.86%。去年同期核心利潤變現率高達25.49%，商業債權提升結合核心利潤變現下降指向一致——公司變現能力在三季度確實有所減弱。考慮到公司在上下游兩端的議價能力提升，可以推斷公司商業債權增加、變現能力減弱的情況大概率受到宏觀經濟下行和疫情導致的不可控因素影響，下游資金鍊壓力傳導至光威復材出現的短暫回落，對於公司整體的運營影響並不持久。
3. 輕裝上陣，競爭力強成本低
三季度公司資產總額51.84億元，從合併報表的資產結構來看，資產配置聚焦業務，具有較強的戰略發展意義。同期相比，公司資產增加7.87億元，規模有所增長，其中經營資產增長明顯，表明公司正處於高速的擴張期，成長性良好。
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結合公司大約18%的ROE、20%的ROIC、14%的ROA，三個資本回報指標和中簡科技持平，並均遠高於行業平均。而且相較於中簡科技固定資產44.6%的重資產運營，輕資產運營的光威復材的固定資產佔比僅為26.5%，使其顯得更遊刃有餘。
4. 存貨週轉率大幅下降
隨着產能的增加疊加國外疫情導致的出口困難，公司三季度存貨規模3.98億元，同比增長1.15億元，週轉率同比從11.33次腰斬至5.74次，下滑嚴重。雖然毛利率下滑的主要原因是民用產品銷售佔比提升，在本就供需失衡的賣方市場下並不能完全排除存貨質量可能存在一定問題，需對公司存貨管理給予一定關注。
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5. 成本管控能力逐步提升
中國的碳纖維企業起步雖早，但是受制於技術封鎖，行業發展一直緩慢，在摸索過程那種雖然不斷突破了技術瓶頸，但國內企業在對進口設備的技術改造和吸收利用方面多顯乏力，導致碳纖維生產工藝和過程控制的穩定性不足，故而生產成本一直居高不下，在國際市場競爭中始終處於劣勢。
碳纖維生產設備價值高、能源消耗大，因此製造費用在成本構成中比重較大，而設備折舊和電費則是製造費用的關鍵構成。根據相關數據顯示，國內碳纖維龍頭光威復材、中簡科技、中復神鷹2020 年製造費用佔比分別為 64.6%、76.2%、57.5%；
根據可得公告顯示，中簡科技由於聚焦軍品業務導致折舊、電費佔比最高，約為41%、30%；2020 年中復神鷹由於主要定位與民品，故而折舊、電費同向比較最低，分別佔比23%、 33%；在三家龍頭企業中，光威復材由於同時覆蓋軍民兩用產品，而使得綜合折舊和電費位低於中簡科技而高於中復神鷹，折舊、電費佔比約為50%、23%。不論是國內競爭還是國際競爭，提升優勢的關鍵就落腳於降低折舊和電費、提升產品的邊際貢獻率。
光威復材定位民品的包頭項目達產後，預計2022年可以新增產能4000噸，合計達 7855 噸，後續 6000 噸產能逐步投產，初步估計單位電費僅為 0.97 萬元/噸。縱向對比2016 年公司單位電費為 14.91 萬元/噸，橫向對比中簡科技單位電費為 17.28 萬元/噸，中復神鷹單位電費為 1.49 萬元/噸，包頭項目帶來的產品結構變化將帶動公司整體攤薄電費的下降，逐步凸顯其成本優勢。
02 景氣高漲，確定性強1. 訂單飽滿，產能擴充
2021年12月，光威復材先後公告與客户A簽訂了合同總額11.06億元和20.98億元碳纖維的訂貨合同，佔公司最近一個會計年度營業收入的99.15%，飽滿的訂單基本已經鎖定了公司未來優秀的業績表現。
除包頭項目定位民用的萬噸產能，光威復材的“高強度碳纖維高效製備技術產業化項目”於 2021 上半年也已經建成投產，產能 2000 噸，根據計劃該項目二期工程應與2021年底完工並投入生產，進一步擴充光威復材的實際產能儲備。
作為國內最大的軍用碳纖維供應商，光威復材的T300 級碳纖維已經向軍隊穩定供貨十餘年（中簡科技以T700以上級別為主）。光威復材在多個軍品型號上實現配套供給，使得公司信譽和客户依賴度都有所提升，隨着未來各類型號戰機、運輸機等大規模擴產和列裝，對T700級別以上碳纖維的需求量有望高漲，其軍用碳纖維業務逐步拓展航空航天等高端應用領域，從T300擴展到T700以上級別也具備相當的想象空間。
2. 風電葉片需求擴張
全球碳纖維市場中需求量最大的領域為風電葉片，目前國內需求量超過3萬噸，隨着海上風電的覆蓋式發展，將極大刺激風電碳纖維的市場需求。尤其是製造超大型風電機組所需葉片，將進一步帶動碳纖維滲透率提升，預計到2025年中國風電碳纖維需求將超過5萬噸。
疊加國外的風電葉片的專利保護期即將屆滿，將會在全球範圍內誕生一批新興的風電企業，尤其是生產流程和裝備技術均有豐富的積累的國內企業，在中國特色的商業模式指導下，將會率先在風電葉片領域大放異彩，改變風電葉片既有的競爭格局，買方需求將會進一步擴張，為上游原材料企業帶來強勁的增長動力。
光威復材作為少有的貫通碳纖維全產業鏈的龍頭企業，其前五大客户中風電企業就佔據兩席，包括迪皮埃和維斯塔斯風電公司（全球風機巨頭）。儘管其目前主要的風電產品仍以碳梁為主，但在未來風電葉片景氣度高行的情況下，仍可以預見公司風電葉片的產品銷售比重將會大幅提升，民用領域的造血能力將與軍品領域齊頭並進。
3. 管理層熱衷減持
光威復材管理層減持熱度一直不減，減持套現金額略顯誇張，僅11月25日，光威復材披露了兩則減持公告，信聿合夥擬合計減持數量不超過3110.10萬股；董事盧釗鈞等8名股東計劃合計減持數量不超過316.58萬股。如果按公告當日收盤價估算，上述股東減持套現約29億元。
在出現大額的管理層減持時，需要深度結合公司的業務狀況以及發展前景才能真正加以判斷，排除是否存在套現跑路的情況。一是結合光威復材在前十幾年的拼搏歷程，2002年放棄上市，鉅額研發投入，產品銷售入不敷出，幾度經歷資金鍊斷裂，光威復材實際上經歷了相當長且相當艱苦的時期。
吃過苦日子，好不容易熬到上市，減持一些股票改善一下生活確在情理之中。二是雖然此前公司內部實控人陳亮和陳洞二人出現過短暫的權利之爭，但後來迅速達成一致行動人協議，最大程度減少對於公司運轉和業務的影響，亦表明公司內部治理有效，均能以大局為重。
03 估值與市場反應截止三季報，光威復材共30家主力機構，持倉量總計3.04億股，佔流通A股59.80%，業績持續的穩健增長和碳纖維行業明朗的發展前景，吸引了不少知名基金的佈局，根據前三季度報表顯示，高毅曉峯鴻遠集合資金信託計劃、高毅曉峯2號致信基金新進入十大流通股東名單，而北上資金持股更是達到5%，足以説明各路資金對於光威復材認可。
圖片來源：「市值羅盤」股票智能投研評級系統
結語
目前國內碳纖維除了技術瓶頸之外，生產設備也被國外壟斷，而把研發與攻關作為基因刻進骨子的光威復材，不僅致力於不斷攻克技術難關，同時緊鑼密鼓的立項研發碳纖維纏繞設備和鋪絲鋪帶設備，為碳纖維產品的開發、生產提供系統的裝備國有化替代方案。
光威復材最終能否在碳纖維這條賽道上成功打敗國外巨頭，受到的影響因素眾多，但是其積極進取精神已經足以讓其成為一個優秀的企業。
