2021-11-11國盛證券有限責任公司鄭震湘,王琪,劉嘉元對嘉元科技進行研究併發布了研究報告《高性能鋰電銅箔緊俏，優質龍頭乘東風》，本報告對嘉元科技給出買入評級，當前股價為145.28元。
嘉元科技(688388)
國內高性能鋰電銅箔領導者。嘉元科技成立於 2001 年 9 月，主要從事鋰離子電池用 4.5～12μm 各類高性能電解銅箔及 PCB 用電解銅箔的研發、生產和銷售。 公司的主要產品為超薄鋰電銅箔和極薄鋰電銅箔，是鋰離子電池行業重要基礎材料，公司與寧德時代、寧德新能源、比亞迪等知名電池製造廠商建立了長期合作關係，併成為其鋰電銅箔的核心供應商。 嘉元科技的主流產品已從 12μm 鋰電銅箔逐步拓展到 6μm 鋰電銅箔，且已開發出 5μm 和 4.5μm 極薄銅箔，目前 4.5μm 銅箔產品已穩定批量供應下游客户。
2021 前三季度業績高增，盈利水平有望維持高位。嘉元科技 2021 年前三季度實現營收 19.87 億元，同比增長 151.9%，歸母淨利潤 3.94 億元，同比大幅增長 238.4%。前三季度毛利率 30.5%，淨利率 19.8%，均較2020 年全年有顯著提升。營收業績的快速增長得益於下游新能源汽車產業加速，客户對動力電池提升能量密度和輕量化指標不斷提升，驅動對公司產品迭代，需求量的快速增長。未來隨着公司產能持續擴張，不斷滿足下游需求，公司營收、利潤有望加速放量。
新能源車強勢推動鋰電銅箔需求大幅增長。 鋰離子電池下游主要應用於動力電池、數碼電池和儲能電池。新能源汽車高速發展，成為動力鋰離子電池需求快速增長的重要驅動力。2021 年 1-8 月中國新能源汽車產銷分別完成 181.3 萬輛和 179.9 萬輛，同比均增長 1.9 倍，新能源汽車市場滲透率接近 11%。巨大的市場為動力鋰電池的發展帶來機遇。根據我們測算，國內鋰電銅箔實際需求在 2021/2022/2023 年或達到 22.2/34.4/39.9 萬噸，2020-2023 年 CAGR 49.7%。
高性能鋰電銅箔供需失衡或將持續至 2023 年。供給端，根據我們測算，國內前十家鋰電銅箔廠商 2021/2022/2023 年鋰電銅箔產能合計有望達到22.1/34.1/47.2 萬噸，從結構上看， ≤ 6 μ m 極薄銅箔 需求預計為11.5/21.1/28.8 萬噸，但國內 6 μ m 及以下 銅箔 有效產能 僅為9.4/16.2/24.5 萬噸，需求/供給比率分別為 121%/131%/118%，若考慮上游重要生產設備陰極輥產量有限，行業整體擴產進度或不及預期，我們認為高性能鋰電銅箔供需失衡至少持續至 2023 年。
國產鋰電銅箔優質標的。我們預計公司 2021-2023 年分別實現營收27.4/70.8/106.4 億 元， 歸母 淨 利潤 5.2/11.5/19.7 億元。 對應 PE 66.1/30.0/17.5x，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示： 擴產進度及供需測算誤差風險， 新產品和新技術開發風險，下游需求不及預期。
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為163.33；證券之星估值分析工具顯示，嘉元科技（688388）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。