西南證券：給予康泰生物買入評級

2021-10-22西南證券股份有限公司杜向陽,陳進對康泰生物進行研究併發布了研究報告《新冠疫苗驅動業績增長，13價獲批值得期待》，本報告對康泰生物給出買入評級，當前股價為116.53元。

康泰生物(300601)

投資要點

事件：公司發佈2021年三季報，實現營業收入23.8億元（+67.4%），實現歸母淨利潤10.4億元（+139%），實現扣非歸母淨利潤9.9億元（+133%），實現經營性現金流淨額9.6億元（+88.7%）。

新冠疫苗快速放量帶動業績增長，海外市場值得期待。按季度看，公司Q3單季度實現收入13.2元（+140.7%），歸母淨利潤7億元（+303.2%），扣非歸母淨利潤6.9億元（+306.7%）。Q3單季度業績快速增長主要系新冠疫苗獲得緊急使用後順利實現銷售所致，我們預計Q3季度，公司新冠疫苗銷售超過10億元，貢獻超5億元淨利潤。目前新西蘭政府已經認可接種過公司新冠滅活疫苗的外籍人員入境，公司也在烏克蘭、馬來西亞等地區開展Ⅲ期臨牀試驗加強海外出口能力。從盈利能力上看，公司2021Q3毛利率為84.6%（-8.3pp），主要因為新冠疫苗產品疾控儲運費用增加所致，淨利率為43.6%（+13.1pp），系新冠產品淨利率高帶動整體盈利水平上行。銷售費用率為20.53%（-19.95pp）主要因為新冠疫苗放量，規模效應顯著，管理費用率為6.8%（-1.65pp），財務費用率為-1.66%（-0.64pp），基本保持穩定水平。

傳統品種受新冠影響略有下滑，13價肺炎疫苗獲批22年有望貢獻收入。按產品來看，前三季扣除新冠疫苗收入，主營產品收入小於13億元，同比有較小幅度下滑。2021年，公司乙肝疫苗實現再生產上市，同比收入明顯高於去年同期；因此，四聯苗、23價肺炎疫苗、Hib疫苗以及麻腮風疫苗合計收入有明顯下滑，主要系新冠疫情對傳統疫苗批簽發和接種造成負面影響所致。新產品端，重磅產品13價肺炎疫苗於2021年9月獲批上市，2022年有望實現400~500萬劑銷量，成為驅動公司成長的核心品種，貢獻長期業績增量。

22-23年在研品種進入獲批期，長期發展動力充足。公司目前共有在研項目30多個，已有13項進入註冊程序。預計未來兩年有4-5個新品種獲批。其中凍幹二倍體狂苗作為行業金標準已經申報生產通知書，凍幹水痘疫苗預計在Q4可以完成臨牀總結報告。在需求持續增長下，預計峯值利潤18億元左右。此外，MCV4、IPV等疫苗均進入或完成臨牀Ⅲ期階段，重組EV71疫苗已經完成Ⅱ期臨牀，五價輪狀病毒疫苗等均已獲得臨牀試驗受理通知書，產品管線立足創新，着重解決現存未滿足需求，長期發展動力充足。

盈利預測與投資建議。短期受新冠疫苗接種影響，傳統疫苗業務銷量略有下滑，不考慮新冠疫苗收入。我們下調公司盈利預測，預計2021-2023年EPS分別為1.12元、2.25元及3.16元（原預測EPS為1.68元、3.36元、4.45元）。公司傳統疫苗2022年進入放量階段，作為國內創新疫苗企業龍頭，長期增長確定性強，維持“買入”評級。

風險提示：新產品研發低於預期，產品降價風險。

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級16家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為191.4；證券之星估值分析工具顯示，康泰生物（300601）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。