華西證券 崔琰 劉澤晶
德賽西威預計2021年前三季度實現歸母淨利4.80-4.95億元，同比增長50.8%至55.5%，其中2021Q3實現歸母淨利1.10-1.25億元，同比增長23.9%至40.8%。
Q3業績同比恢復增長 缺芯擾動延續
2021年前三季度，公司智能座艙、智能駕駛及網聯服務三大產品線業績穩步提升，新項目、新產品相繼落地量產，同時公司持續推進精益經營、提升運營效率，帶動2021年前三季度歸母淨利同比增長50.8%至55.5%。拆分季度來看，2021Q3實現歸母淨利1.10-1.25億元，同比增長23.9%至40.8%（2021Q1、2021Q2同比分別+312.1%、-18.9%），環比下滑11.3%至22.0%，我們判斷主要受“缺芯”影響下下游客户需求減弱及上游原材料價格上漲影響。基於我們對產業缺芯情況跟蹤，9月起伴隨全球尤其東南亞疫情影響減弱，芯片相關產業鏈產能正有序恢復，2021Q4起汽車行業產銷有望迎來報復性增長，公司在此過程中有望較大程度受益。
座艙主業智能化轉型 訂單充裕加速業績釋放
座艙類產品為公司傳統主業，範圍涵蓋車載信息娛樂系統、駕駛信息顯示系統、顯示終端、車身信息與控制系統等。趨勢上看，智能座艙產品憑藉高性價比及易於感知特性，滲透率快速提升，大屏化、多屏融合為主要發展方向，2018年起公司推進傳統產品向智能座艙方向轉型：
1）核心產品車載信息娛樂系統2020年相繼突破豐田（印尼）、馬魯蒂鈴木(印度)等白點客户，並獲得原有核心客户新項目訂單；新產品多屏智能座艙現已在多家國內領先車企車型中配套供貨，並獲得一汽紅旗、廣汽乘用 車、長安等新項目訂單，基於Hypervisor的新一代智能座艙亦於2020年量產。2）受益車載顯示屏高清化大屏化，公司新興業務顯示模組及系統、液晶儀表亦獲得較好發展，2020年均實現同比100%以上增長，液晶儀表現已配套比亞迪、廣汽乘用車、吉利、長城等重點車企；智能座艙域控制器、數字化儀表等獲得一汽豐田、長城汽車、吉利汽車、廣汽乘用車、奇瑞汽車、比亞迪等主流車企新項目訂單。
3）其他方面，公司已與華為簽署全場景智慧出行生態解決方案合作協議，圍繞HiCar解決方案平台級合作、測試能力共建、車載生態聯合創新等方面建立深度合作項目。
ADAS放量在即 攜手英偉達掘金智駕
座艙主業之外，公司戰略佈局智能駕駛，覆蓋L2、L3及以上級別：
1）高級輔助駕駛ADAS：360環視、全自動泊車、駕駛員監測實現規模化量產，成功突破上汽通用、長城、上汽乘、蔚來等白點客户，新一代融合上述功能以及AEB、高速自動駕駛輔助、擁堵自動跟車等更多功能產品亦獲得國內領軍車企訂單，未來將持續受益ADAS滲透率提升。
2）自動駕駛域控制器：攜手英偉達，基於英偉達芯片進行底層、中間層軟件編寫以及硬件製造，L3 級別自動駕駛域控制器IPU03配套小鵬P7，且還將配套其他車型；基於英偉達Orin芯片的IPU04現已與理想汽車展開合作並獲得多個項目定點。自動駕駛芯片賽道，英偉達憑藉完備軟件生態及極高開放程度，相對競爭優勢明顯，公司作為現階段英偉達國內唯一合夥夥伴，深度受益高級別自動駕駛導入。
投資建議
公司作為國內汽車電子龍頭，近年來持續戰略佈局智能座艙、ADAS以及車聯網，伴隨汽車智能化、網聯化浪潮推進，長期受益於智能汽車的產業空間和發展進程。維持盈利預測，預計公司2021-2023年營收92.8/107.9/123.5億元，歸母淨利潤為6.94/9.34/11.40億元，對應的EPS為1.26/1.70/2.07元，對應2021年10月15日94.44元/股收盤價，PE分別為75/56/46倍，維持“增持”評級。
風險提示：行業競爭加劇；產品開發及客户項目獲取不及預期；芯片短缺；原材料成本上升。