教育主題一直是投資者關注的話題，近兩年來，受到K12教育利空政策及宏觀大環境影響，教育股持續走熊，高職板塊遭到錯殺，部分優質個股跌進“黃金坑”，而高職行業長期得到政策支持，低估的優質個股或將迎來配置機會。
在低估值的高職板塊個股中，21世紀教育（01598）業績保持穩定增長，估值在整個板塊中處於低位，符合低估+優質股的特徵。
智通財經APP瞭解到，21世紀教育近日發佈2021年業績，受職業教育業務持續性增長驅動，收入同比增長21.7%至3.09億元，毛利潤為1.27億元，同比增長3.7%。目前，該公司PB僅為0.6倍，在業績預期下，具有很大資產溢價空間。
政策驅動，行業擴張模式趨於一致
在瞭解21世紀教育之前，我們不妨先看看職業教育行業，政策是教育行業最大的市場驅動力之一。
職業教育解決人才供需錯配的問題，一直以來都得到政策支持，從2014年的《國務院關於加快發展現代職業教育的決定》，到2021年的《關於推動現代職業教育高質量發展的意見》，政策驅動行業從數量成長到質量成長。2021年，在出台的教育政策中，職業教育佔絕大多數，在招生、專業設置及就業層面等出台系列文件。
政策驅動市場效果明顯，2019年以來國家重啓高職擴招，到2021年擴招從100萬到200萬名，帶動行業快速發展，高職院校在校生人數於2021年達到1752萬人，3年複合增長16%。與此同時，高職發展趨勢逐步向本科靠攏，政策提出到2025年職業本科教育招生規模不低於高等職業教育招生規模的10%，為專升本帶來巨大機遇。
不過擴招帶來的增量有限，高職機構更多的是通過收購鋪張區域網絡，實現業績及規模的快速增長。
眾所周知，2018年《送審稿》出台後，市場對於高職公司收併購及VIE架構政策取向爭議較大，板塊受政策擾動估值承壓。但從近幾年高職板塊收購案例數量看，2018-2019年收購案例數量均超過10起，2020-2021年雖因疫情而放緩，但仍較其他行業相對活躍，2021年收購案例數量達到6起。從高職板塊公司業績看，大部分公司業績都呈現雙位數的複合增長水平。
從收購擴張的案例中，不難發現兩大趨勢，一是，收購標的越來越稀缺，導致收購成本越來越高；二是，行業發展模式逐步形成共識，通過品牌輸出，進行集團化管理，降低資本支出水平。
值得注意的是，在收購案例中，也存在特殊案例，比如宇華教育，從全教育領域通過收購高校轉型至高職領域，2021年幼兒園被剝離，高職業務收入貢獻增至近90%，並貢獻95%的利潤。無獨有偶，21世紀教育同樣為全教育機構，近幾年一直謀求在高職領域轉型，2021年動作明顯，確立新職業教育主線地位，業績有望加速增長。
確立新主線，內生+外延加速成長
21世紀教育作為領先的“新職業教育綜合服務商”，業務範圍覆蓋全日制高等職業教育及繼續教育、非學歷職業教育等。截至2021年末，公司旗下累計擁有14所學校，包括職業教育板塊的1所民辦高校（石家莊理工職業學院）、託管石家莊鐵道大學四方學院西校區、2所培尖培訓學校、3所學鼎培訓學校以及8所新天際幼兒園。2021年收入繼續保持穩定增長，較去年同期增長達到21.7%。
細究該公司增長核心，主要為職業教育業務的內生增長驅動，2021年，其職業教育總收入1.86億元，同比增長21.4%，收入增量貢獻業績增長60%，期間獲得分佈利潤0.97億元，同比增長3.8%，分佈利潤貢獻76%。
實際上，自2018年送審稿出台以來，職業教育一直都是該公司的主要發展方向，且收入貢獻逐年提升。公司一方面通過與政府合作的方式擴張新校區，同時推進產教融合，形成“教育+供應鏈”的佈局；另一方面，公司通過佈局產教融合類業務及人才服務類業務，與高校共建產業學院、探索引產入校，為政府和企業提供實用性技能培訓服務。
21世紀教育職業教育大力發展內生增長，期間石家莊理工學院擁有在校生人數17,076名，同比增長3.2%，平均學費7662元/名，同比增長11.9%。
石家莊理工學院深耕京津翼多年，近兩年就業率超過96%，遠高於行業平均水平，在河北省具有較高的品牌知名度。
保持高就業率的“秘訣”在於該公司兩大核心優勢：一是師資力量龐大，培養技術性人才，2021年旗下教師及學生獲得部級、省市級獎項達379項，河北省名列前茅；二是深度產教融合，已成立四所產業學院，企業累計與700餘家國內外名優企業建立了長期合作關係，其中包括海爾集團公司、松下電器有限公司、華為技術有限公司等60家世界500強等知名企業，採用“TOP”人才培養模式，向合作企業及社會輸出適應性人才。
據財報披露，截止2021年該學院有19個專業與14家企業開展特色專業共建，佔總體專業 的25.7%，設置訂單班22個，開展實訓項目6個，共涉及多達600多名學生。憑藉着核心的競爭優勢，2021年上半年該公司獲批河北省職業教育提質培優行動計劃（2020-2023）“雙高”建設院校。
該公司於2021年開啓擴張步伐，積極提升辦學能力建設。在4月份，該公司公告與河北省石家莊市高邑縣人民政府合作，高邑縣政府擬提供教育用地不低於1000畝，用於建設石家莊理工職業學院新校區，目前已經開工，後續還將提供產教融合園區規劃土地面積約200畝，建成後學生容量擴大至3萬名。
此外，除了高職內容端的擴張，該公司還有技術賦能，多年來技術投入研發出智慧校園、嗖嗖智校、數據中台以及天擇人才等學校賦能軟件。技術賦能，一方面可以為旗下學校提升運作效率以及教學質量，起到提效降本的作用，同時為未來擴張集團化管理也帶來基礎；另一方面也可以賦能同行，打造新增長曲線。
價值挖掘，長期存資本溢價機會
21世紀教育低估+績優，2022年職業教育分部外拓加速，業績增長確定性較高。該公司在財報中披露，確立新職業教育主線地位，以石家莊理工職業學院為基礎，通過內部建設佈局校企合作、外延併購和政企合作的方式深化發展產教融合，開展職業培訓並延展至終身教育，最終成為新職業教育綜合服務商。
內生+外延是行業發展共識，在內生上，該公司石家莊理工學院在學生容量及平均學費上均有提升空間，尤其是學費水平仍有較大的提升空間；在外延上，參照港股高教行業發展路線，輕重並行擴張、集團化辦學、教育品牌輸出等將是可借鑑的路線，助力公司發展。
回到資本市場，教育股這兩年投資氛圍較差，在K12板塊政策利空共振下，市場不論板塊一致用腳投票，導致高職板塊也一路走熊，使得估值和業績出現了背離。但從長遠來看，高職板塊具有長期投資價值，政策+業績長牛趨勢不變，板塊估值也會拐頭，而優質個股也將迎來重估機會。
智通財經APP通過梳理21家港股高職個股，觀察到PB估值低於1倍的多達8家，整個板塊的PB均值為1.1倍。從業績上看，大部分都呈現雙位數增長趨勢，從前景上看，21世紀教育更有看頭，其中21世紀教育PB值為0.6倍，較均值低了41.8%。
以核心利潤對應的價值倍數（EV/EBITDA）看，根據東方Choice數據，21世紀教育為5.46倍，而行業普遍高於10倍，明顯低估，2022年預計高職業務擴張加速，價值有望被挖掘。
綜上看來，21世紀教育業績穩健，主要為職業教育業務的貢獻，以往靠內生增長，擴張比較保守，2021年新建+外延收購均有動作，未來幾年職業教育板塊預計加速增長。在政策驅動+行業高成長+擴張加速下，該公司低估的市值有望得到價值發現，長期持有者將獲得可觀的資本溢價。