民生證券：給予鹽津鋪子買入評級

2022-04-25民生證券股份有限公司王言海,王玲瑤對鹽津鋪子進行研究併發布了研究報告《2022年一季報點評：Q1業績短期承壓，渠道轉型推動長期增長》，本報告對鹽津鋪子給出買入評級，當前股價為61.39元。

鹽津鋪子(002847)

鹽津鋪子 2022 年一季報： 2022 年一季度，報告期內公司實現營收 5.75 億元，同比-2.91%；實現歸母淨利潤 0.61 億元，同比-25.15%；實現扣非歸母淨利潤 0.49 億元，同比-27.28%。

春節錯期及疫情影響下，一季度營收基本持平。2022 年一季度公司實現營收 5.75 億元，同比-2.91%，一季度在春節錯期及疫情影響下，整體收入規模仍基本持平去年同期，驗證公司業績穩定性。預計全年將伴隨終端店中島鋪設及新興渠道拓展持續穩步發展。

利潤端短期承壓，會計準則變更擾動毛利率。2022 年一季度公司實現歸母淨利潤 0.61 億元，同比-25.15%，利潤端承壓一方面來自於原材料價格普遍上漲，擠壓利潤空間，另一方面預計與毛利率相對較高的直營渠道佔比下滑有關。毛利率：一季度公司毛利率為 38.59%，同比-5.43pct，主因會計準則變更，運輸費調整至成本端列示，預計回溯調整後，毛利率保持相對平穩，另外大宗原料價格存在不同程度上漲也對毛利率有所影響。期間費用率：一季度公司期間費用率為 28.41%，同比-1.75pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為 20.06%/5.71%/2.18%/0.47%， 分別同比-1.91/+1.10/-0.70/-0.24pct。 銷售費用率下滑受會計準則變化所影響，預計回溯調整後，銷售費用率同比略有增加，在市場需求逐步改善及拓展定量裝階段，公司營銷投放穩步進行中。淨利率：一季度淨利率 10.67%，同比-3.50pct。

聚焦核心單品+全渠道轉型共同驅動公司成長。產品方面，持續調整產品結構，聚焦資源於各品類有潛力的核心單品，淘汰部分增速較慢單品，伴隨大單品持續放量，預計將逐步發揮規模優勢，並通過調整毛利較高產品的銷售佔比來提升利潤空間。渠道方面，公司持續推進店中島的鋪設，進行散裝業務下沉投放。定量裝事業部發力 16 個核心省市，加大定量裝流通渠道的鋪貨力度，通過招商擴大市場份額，完善經銷渠道的建設佈局。同時加大抖音、快手等線上新興渠道的發展力度，及線下連鎖零食渠道的拓展力度。

投資建議：預計 2022-2024 年公司營收為 27.20/32.85/38.93 億元，同比+19.2%/+20.8%/+18.5%；歸母淨利潤為 3.19/4.96/6.76 億元，同比+111.5%/+55.5%/+36.3%，摺合 EPS 分別為 2.46/3.83/5.22 元，對應 PE 為 27/17/13X。考慮到公司已在線下商超建立核心競爭優勢，以及拓展定量裝帶來業績高增潛力，維持“推薦”評級。

風險提示：渠道擴展不及預期、疫情影響超預期、食品安全問題等。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，興業證券蘇鋮研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.56%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利3.1億，根據現價換算的預測PE為25.71。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級17家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為93.46。證券之星估值分析工具顯示，鹽津鋪子（002847）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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