2021-10-30西南證券股份有限公司徐卿對回盛生物進行研究併發布了研究報告《短期業績承壓，長期發展向好》，本報告對回盛生物給出買入評級，認為其目標價位為33.12元，當前股價為27.78元，預期上漲幅度為19.22%。
回盛生物(300871)
投資要點
業績總結：公司2021年前三季度實現營收7.5億元，同比增長50.3%，歸母淨利潤為1.2億元，同比增長23.5%。
生豬養殖虧損所帶來對於動保行業的不利影響將隨其盈利能力的邊際改善而逐步消除，未來動保需求有望提升。公司單三季度實現營收2.1億元，同比增長0.3%，歸母淨利潤為1840.1萬元，同比變動-58.5%，報告期內因原料藥價格大幅上漲，公司營業總成本為1.9億元，同比增加0.3億元，單季度毛利率水平下降近十個百分點，進而使得利潤端出現下滑，但公司整體經營情況良好。公司業務自制劑向上遊原料藥延伸，泰萬菌素已由80噸擴產至240噸，未來將迎來600噸的產能擴建，同時泰樂菌素也將計劃擴產2000噸，實現原料藥製劑一體化，對未來產品的成本、質量把控能力都將進一步提升，且未來隨養殖端盈利水平逐步修復，公司產品存在較高提價預期。
2021年上半年全國生豬存欄量4.4億頭，能繁母豬存欄4564萬頭，截至2021年10月中旬，生豬平均價格在12元/千克左右，養殖企業普遍虧損。本次豬週期因非洲豬瘟的發生而使得養殖成本區間擴大，不同養殖主體間成本差距可達10元/千克左右，由此我們認為此次動保行業需求的核心因素受到非洲豬瘟的一次性影響而短期轉為養殖企業盈利能力的修復。飼料成本、仔豬成本、生豬價格、生豬死亡率四者為影響盈利能力的重要因素，從當前時點來看皆呈現明顯邊際改善趨勢，未來和行業整體成本中樞下移，盈利水平提升，動保產品的需求也將加速回升。公司作為獸藥領軍者，不斷優化客户結構，加強與優質規範的企業進行合作，打造動保養殖強強聯手的核心基礎。未來隨養殖端盈利能力的改善，公司客户羣體又將呈現新增量。從長期來看，在生豬養殖發展的過程中，支撐養殖企業快速發展的條件應明確資金不再是行業唯一的門檻，成本的管控以及對待疫病科學的防治態度將與之共同作用，成為優秀高效養殖企業的衡量標準，防疫觀念的增強將進一步推動動保產品需求提升。
“禁抗”以及非瘟對養殖環境的影響，以及行業規範化管理法規共同作用，使得行業集中度提升，公司作為龍頭將從中受益。非洲豬瘟疫苗目前尚未問世，2020年7月起為保證食品安全提倡綠色養殖，飼料端全面禁止添加促生長類飼料添加劑。參考歐盟飼料禁抗的經驗，丹麥1996年治療類抗生素有效成分48噸，至2001年上升至94噸，“禁抗”後畜禽免疫力或將下降，出現病症時對於服用含有抗生素藥物的需求將迎來相應的增長，公司核心產品泰萬菌素具有低毒、高效、低殘留、不會產生大環內酯類藥物間的耐藥性等優點。養殖端在此養殖背景下將盡量減少動保供應商從而降低風險，提高各環節產品可溯源性，倒逼上游集中度提升。另一方面2019年全國獸藥行業企業數量為1632家，同比減少4%，，多項政策加強管理促進行業轉型升級。2020年6月實施新版《獸藥GMP驗收評定標準》，提高獸藥生產准入門檻，避免低水平重複建設和產能過剩，公司作為獸用化藥龍頭，產品質量優秀，市場認可度高，有望搶佔市場份額，迎來業績增長。
盈利預測與投資建議。綜合考慮公司前三季度經營以及下游生豬養殖虧損的情況，調整盈利預測，預計2021-2023年EPS分別為0.92元、1.84元、2.75元，對應動態PE分別為30/15/10倍。參考同行業2022年平均PE為16倍，考慮到公司產品優質，2022年合理溢價予以18倍PE，目標價33.12元，維持“買入”評級。
風險提示：非洲豬瘟疫情反彈、市場銷售情況不及預期、豬價下跌超預期等。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；證券之星估值分析工具顯示，回盛生物（300871）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。