美聯儲議息會議即將於本月中旬召開，上週短線跳水的長債收益率本週再次開始上行，10年期美債收益率逼近2%關口，呈現高位震盪，而2年期美債的收益率上行速度明顯更快，升至數年來高位。
美債利率可能會出現深度倒掛
從過往的經驗來看，基本金屬劇烈波動、原油井噴式上漲、Market Corner都是流動性氾濫之後的經濟滯漲期比較普遍的現象。美債利率曲線較一個月前更趨於扁平化(圖1)，10年期與2年期美債之間的利差進一步收窄（圖2），創2020年3月疫情以來的新低。
圖1：美國國債收益率曲線
假如這一趨勢延續，美國國債收益率曲線在未來一到兩年內出現倒掛，按照歷史上多輪經濟週期可以初步得出結論，美國經濟大概即將陷入衰退。更加讓市場擔憂的是當前通脹居高不下，美聯儲還沒有開啓加息，一旦美聯儲加息縮表，未來美國經濟會面臨更大的壓力，債券利率極可能會產生深度倒掛。
圖2：美國10年國債和2年國債利差
長債後市高位震盪為主
從經濟數據看，毫無疑問美國經濟整體已經恢復到了疫情之前的水平，但由於經濟恢復的實現路徑存在問題，極少投資者對美國經濟前景表示樂觀。
疫情以後，美國財政、貨幣迅速發力，使得政府刺激力度遠遠超過了實際總需求，經濟數據快速恢復，同時，受多輪新冠變體病毒的擾動，全球以及美國供應鏈中斷和美國勞動力成本的快速上升制約了美國潛在產出的修復，也就是説，美國經濟數據存在“虛高”。在刺激已經退坡、刺激餘效仍存的情況下，留下的只是短期居高不下的通脹和隨時可能回調的經濟。
基於對經濟前景的過度擔憂，美國長債收益率中樞很難再度抬升，整體偏高位震盪，但由於當前通脹預期不斷走闊，即使長端實際利率沒有太明顯的抬升，名義利率也很難大幅下行。相反，縮表的擾動和短期的情緒變化卻有可能將長債收益率拉至近年來高位。
短端利率上行或超預期
與此同時，美聯儲加息箭在弦上，摩根士丹利首席執行官James Gorman在悉尼AFR峯會上接受採訪時評論美聯儲主席鮑威爾面臨的選擇，“你必須提高利率，但你又不想讓經濟陷入衰退。如果你讓經濟陷入衰退，你就會面臨很糟糕的滯脹，他的處境很棘手，”其還稱，“美聯儲將非常有條不紊地加息——我認為他們的加息步伐會很穩，但不可阻擋。”
鮑威爾在近期國會聽證會上已明確支持3月加息25個基點，根據芝商所分析工具FedWatch的預測來看， 3月加息25個基點的概率高達92%（圖3），距離100%只有一步之遙，而至5月加息50個基點的概率超過50%（圖4）。
圖3：3月16日美聯儲會議的利率預測概率（截至2022年3月7日）
圖4：5月4日美聯儲會議的利率預測概率（截至2022年3月7日）
我們認為，美國股市和債市對3月加息25個基點已經price in，但短端利率對5月繼續加息還未充分體現，後期短端利率上行速度或超預期。
投資者可考慮利用芝商所新推出的四個新的微型國債期貨合約（包括2年期、5年期、10年期和30年期國債）作風險部署，重點關注短端微型國債期貨合約多單機會。微型國債收益率期貨是芝商所對現有國債期貨系列的補充，採用全新的合約設計，旨在擴大服務範圍，回應市場參與者對美國國債市場的需求，提供更多交易與風險管理選擇。同時，小規模合約具備與標準期貨合約相同的資本效益、靈活性及多樣化潛力；交易人支付保證金更少，更容易進入期貨市場參與交易。