投資研報
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來源：中信證券研究
文丨李超 商力 敖翀
公司是全球銅管行業龍頭，計劃到2025年實現228萬噸銅材銷量，五年翻番。2021年起銅管行業迎來加工費拐點，公司利潤彈性進一步放大。給予公司2021年3.5倍PB估值，對應目標價20元/股，首次覆蓋並給予“買入”評級。
▍公司是全球銅管行業龍頭，多年以來業績穩定增長。
海亮股份作為全球規模最大的銅管棒生產企業，2020年銅管產品中國市場佔有率達到30%。過去10年公司銅材銷量增長了4倍，營收和利潤CAGR達到20%，2015-2019年間更是超過30%，是行業內少見的多年保證業績穩定增長的優質標的。
▍行業景氣度和集中度提升，銅管行業盈利拐點來臨。
在製冷設備產銷量保持穩定增長，新興領域消費不斷湧現以及出口市場恢復的拉動下，2021年銅管行業景氣度顯著抬升，預計行業將迎來加工費拐點，同比提升20%至4500元/噸以上水平。國內銅管企業近年來產能建設放緩，行業集中度不斷提升，CR3超過60%，龍頭企業議價能力增強，加工費提升的趨勢有望長期保持。
▍產銷規模預計五年翻倍，全球化佈局行業領先。
公司當前擁有銅加工產能110.7萬噸，在建項目產能達到60萬噸，公司計劃在2025年實現銅材銷量228萬噸/年，未來五年銷量CAGR超過20%。公司在全球各地擁有19處生產基地，通過兼併重組和國內外併購，公司有望複製國際領先銅加工企業的成長路徑，通過全球化採購和銷售實現更強的成本管控和盈利能力。
▍精細化管理與穩健經營，打造有色材料智造巨匠。
通過不斷優化產線和工藝改進，從2018年到2020年，公司銅加工產品的單噸製造費用降低超過20%，新建產能單噸投資強度低至5000元/噸，僅為行業平均水平的一半左右。同時公司重視供應鏈管理和風險管控，歷史壞賬損失和資產減值損失處於極低水平，現金流狀況近年來明顯改善，負債結構和財務成本均不斷優化。
▍風險因素：
疫情對銅加工產品消費造成衝擊；行業競爭激烈導致加工費下滑；海外項目建設運營的風險；公司新產能建設進度不及預期。
▍投資建議：
我們預計公司2020-2022年歸母淨利潤為6.76/14.45/19.39億元，EPS預測值為0.35/0.74/0.99元/股，現價對應PE為30/14/11倍。公司計劃在未來五年實現產銷翻番，2021年起產銷量預計保持快速增長，同時伴隨行業景氣度提升，銅管加工費預計迎來拐點向上，公司業績彈性將進一步放大。給予2021年3.5倍PB估值，對應目標價20元，首次覆蓋給予“買入”評級。
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