銀華基金鄒維娜的信用風險管理之道：宏觀週期判斷為綱 個券基本面分析為錨

　　受近期信用風險事件影響，債券市場出現一定調整。在此背景下，如何“避雷”成為市場普遍關心的問題。

　　近日，記者採訪了銀華基金固定收益部公募投資總監、董事總經理鄒維娜，從業十幾年從未踩過雷的她，在信用風險的管理上，主要採用自上而下與自下而上相結合的方式，一方面，基於對經濟形勢、貨幣信用環境與監管政策等宏觀因素的長週期判斷，決定組合整體的風險暴露水平；另一方面，在發行主體和個券層面進行篩選把關。

　　自上而下與自下而上相結合

　　鄒維娜在信用風險管理上，採用自上而下與自下而上相結合的方式。其中，“自上而下”是指基於對經濟形勢、貨幣信用環境與監管政策等宏觀因素的長週期判斷，決定組合整體的風險暴露水平。至於自下而上，則是在發行主體和個券層面進行篩選把關。

　　鄒維娜表示，當前中國信用債市場存在外部評級差異化不足的問題，“AAA評級”、“AA+評級”等中高評級氾濫，不能有效反映發行主體的真實資質差異。“因此，我們在投資實踐中高度重視內部評級，只有同時得到外部評級機構和內部信評給予中高評級的債券，才是中高資質債券。所以自下而上是依託公司內部強大的信用評級體系完成第一步篩選。第二步，基金經理對於中等資質的債券也會進行二次篩查，確保構建的投資組合符合自上而下視角下確立的風險目標。”她説。

　　建立重視風險的投資理念

　　在具體的風險控制方法之外，建立重視風險的投資理念也十分重要。

　　鄒維娜表示，“在我們的投資理念中，評估風險被放在首位，之後再看收益。投資既是追求收益的過程，也是承擔風險的過程，關鍵在於選擇承擔何種風險、承擔到何種程度。選對風險可以取得超額收益，但同時也要認識到選對風險是有概率的，需要保證在判斷錯市場方向情況下的損失在風險承受範圍內，堅決避免事先承擔極端風險。”

　　此外，在她看來，在債券市場尤其是信用債市場，由於整體流動性不強，不能指望自己“跑得比別人快”，對風險的防範要打出提前量。“沒有人可以一直精確地預測市場，如果某一種高風險情形發生的概率已經很大，即使感覺時間尚早，也應該及早躲避。”

　　對於近期信用風險事件的頻頻發生，鄒維娜並不悲觀。在她看來，近期事件對我國債券市場長遠發展並非壞事。“2018年債券市場信用風險開始進入集中釋放期以來，信用債已有市場化定價的趨勢。但由於信息不對稱、國企‘信仰’仍存、‘AAA’評級企業氾濫等現象存在，部分信用債定價仍有不合理之處。近期事件後，投資者對於信用風險的重視程度必然會顯著提升，信用研究體系也可能隨之變化，盲目信用下沉的投資者或趨於減少。未來信用風險定價有望更加市場化，而公募基金等專業化機構在信用研究與定價能力方面的優勢將得到更明顯體現。”鄒維娜表示。

（文章來源：中國證券報）