迷霧——光大銀行2020年年報點評

股東分析：

根據年報披露，光大銀行的股東總數從3季報的22.29萬户，下降到2020年年底的18.96萬户，下降了2.33萬户。截至2月底，股東總數和去年年底基本持平。前十大股東中，滬股通第四季度增持1.68億股；除此以外就是光大集團自己主動完成了可轉債轉股。其它主要股東變化不大。從股東人數看，去年第四季度有一波機構收集籌碼的動作。

營收分析：

根據2020年光大銀行的年報，總營收1424.79億同比增長7.28%。其中，淨利息收入佔比超過7成，1106.97億，同比增長8.61%。非息收入中的手續費收入同比增長4.98%。最終全年的歸母淨利潤378.24億，同比增速1.26%，更多的數據見表1：

表1

這一次是最近幾年首次覆蓋光大銀行，營收這塊就分析一下最基本的淨息差吧。光大銀行的淨利息收入佔整個營收的7成以上，所以淨息差的高低對於光大銀行至關重要。我們先看一下光大銀行年報中披露的淨息差情況，如下圖1所示：

圖1

淨息差2.29%這是個什麼水平呢，可以説是一個相當不錯的水平，高於四大行但是低於股份行中淨息差表現很好的招行和平銀。從圖1可以看到，光大銀行的負債端成本和招行相比有較大的差距。光大銀行的負債端結構是存款為主，輔以同業存放和拆借，同業存單相對較少。

光大銀行的存款成本2.3%和同業拆借成本2.48%都顯著高於招商銀行同期的1.55%和1.64%。所以，光大銀行的淨息差只能依賴於資產端較高的收益率。光大銀行資產端貸款收益率5.37%高於同期招行的4.89%和浦發銀行的5.09%。而投資方面光大銀行4%的收益率，高於招行的3.42%和浦發的3.69%。看到這裏，相信很多投資者已經能看出一些端倪。一般較高的收益率往往也伴隨着較高的風險。所以，光大銀行在資產端選擇了以高收益覆蓋高風險。

接着我們再分析一下光大銀行的存款成本問題。之所以今年把光大銀行納入分析範圍，主要是因為在之前的尋找存款之王的文章中偶爾發現光大銀行的存款佔比在股份行中排名很靠前。但是，在看了2020年的年報後，我略感失望。因為，光大銀行的存款結構非常差，整體活期佔比只有32.43%。也就是説，光大銀行的存款主要依靠拉定期存款，這種存款結構客户粘性較差，存款成本容易跟隨市場利率水漲船高，或則客户存款容易被高息拉跑。

根據上面的分析，光大銀行在2021年的淨息差表現會弱於國有大行和招行，但是可能略強於同業負債佔比較高的興業，浦發等股份行。因為，光大銀行的負債成本上升要高於國有大行和招行，但是要低於興業、浦發等同業負債銀行。

資產分析：

光大銀行2020年年報顯示，光大銀行總資產53681.1億，同比增長13.41%。其中貸款總額30094.82億，同比增長10.96%，其中對公貸款增速略高於零售貸款增速。總負債49131.12億，同比增長13.01%。其中存款總額34806.67億，同比增速15.33%。更多的數據請參考表2：

表2

但是，需要注意的是存款在第四季度出現了環比負增長。這個負增長和工行，建行出現的環比負增長有一定差異。工行和建行第四季度的存款環比負增長是跟隨資產負債表環比縮表一起出現的。而光大銀行的存款負增長是在資產負債表擴張的前提下。這顯示出當市場利率開始上行，光大銀行依靠高息定存攬儲的策略受到了貨幣基金等現金理財產品的衝擊。這一點在2021年應該會持續，光大銀行的負債成本可能會有明顯上行。

不良分析：

根據2020年年報，不良貸款餘額416.66 億元，比上年末減少5.46億元；不良貸款率1.38%，比上年末下降0.18 個百分點；關注類貸款率2.15%，比上年末下降0.06 個百分點；逾期貸款率2.15%，比上年末下降0.12 個百分點；比上年末下降0.06 個百分點。覆蓋率182.71%，比上年末上升1.09 個百分點。

這個數據怎麼看呢？很多投資者一定在歡呼了，不良雙降啊。但是，我們都知道銀行的不良有很多修飾的手段，沒有做不到只有想不到。首先看官方的披露信息，發現少了點什麼麼？對的，沒有披露撥貸比。一般銀行的報表看多了你就會明白，它寫的一定是好的，壞的指標不會給你寫在正文裏，通常是放在一個小表格裏，比如：撥貸比，2020年2.53%比2019年下降30個基點。2.53%這個撥貸比基本是貼着2.5%的監管線。這説明光大銀行的不良雙降主要依靠大力核銷。

投資者更應該關注的是銀行的新生成不良情況。根據光大銀行年報披露：報告期內，本行共處置不良貸款607.22 億元，比上年增加159.17億元。也就是説光大銀行當年新生成不良貸款達到600億以上，不良貸款新生成率高達2.1%以上。另外，觀察光大銀行的貸款遷徙率，如下圖2所示。

圖2

光大銀行的正常貸款遷徙率高達3.35%，這個數值是比較高的。這也從側面印證了我在前文的猜測，光大銀行選擇了高收益覆蓋高風險的策略。最後在看看光大銀行的撥備，2020年信用減值567.33億，其中貸款減值佔比533.53億。但是，由於2020年核銷和轉出太多，不良貸款減值準備餘額同比減少了7個億左右。所以，客觀地講，光大銀行的減值計提是不夠充分的，特別是其它銀行已經開始處置投資相關的不良資產了，它家不良貸款還沒處理完。

核充率分析：

光大銀行2020年核心一級資本充足率為9.02%，同比去年的9.2%下降了18bp。推動轉股的動力更強了。大概率今年要推動強制轉股的。

點評：

2020年報，光大銀行從表面看淨息差的表現好於多數同業，不良數據也做到了雙降。但是，撥開層層迷霧背後對應的資產結構和不良處置策略可以明顯看出光大銀行急於用一份靚麗的年報推動轉股。所以，光大銀行採用了高收益覆蓋高峯賭一下利潤前置風險後置的時間差。考慮到今年經濟復甦的大方向，很可能光大銀行賭中了，去年享受了高收益，但是不良爆發可能被經濟復甦吸收。不過，光大的負債結構在今年很難維持成本不攀升。大概率今年光大的淨息差在上半年會承壓，後期要看經濟復甦的趨勢如何。

光大銀行的資產質量對核銷的依賴性較強，而且明顯減值準備不夠充分。今年減值計提下調的概率不大，所以今年的淨利潤增速表現難以超越行業均值。綜合上面的分析，初次覆蓋光大銀行給予2020年年報偏中性的70分。2021年展望為同步於行業，強於大市。

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