雲集(YJ)Q1財報出爐：經調整淨利潤2610萬元，GMV逆勢增長

在中國已上市的前五大互聯網公司中，電商企業佔據了三席，分別為阿里巴巴、京東和拼多多。水大魚才能大，在電商這個萬億市場中，除了我們時刻關注的這三條大魚，也不可錯過一些“精而美”的魚，今天要講的便是基於社交驅動的精品會員電商平台——雲集。

6月3日，雲集公佈了公司2020年第一季度未經審計的財務報告。即便一季度新冠肺炎疫情對公司產生了負面影響，雲集仍然逆勢取得了不少進步。

一、Q1經調整淨利潤為2610萬元，已連續兩個季度盈利

2020年第一季度，雲集的總營收為16.492億元人民幣，同比去年出現下降，主要原因是由於公司商城平台貢獻的業務比重增加，商城平台的收入是以淨收入來確認收入，而商品自營平台則是以全額確認銷售收入。由於雲集對經營模式進行了調整，確認收入的標準發生了變化，這導致雲集可確認的商品銷售收入減少。

從收入構成來看，雲集的營收收入由商品銷售收入、會員計劃收入、商城業務收入和其他收入四部分組成。

2020年第一季度，雲集來自商品銷售、會員計劃、商城業務及其他收入分別為14.459億、2510萬、1.581億、2010萬元人民幣。其中，商城業務收入增長十分顯著，增長的主要原因是公司平台上的熱門品牌與商家數量增加，以及商城業務佣金率的提高。

從公司的費用成本來看，2020年第一季度，雲集的營業成本為11.48億元人民幣，佔總收入的比重為69.6%，同比下降58.0%，出現這一下降的主要原因是自營商品銷售的減少，這部分原本以銷售額全額計入收入。

2020年第一季度，雲集的履約費用為1.381億元人民幣，同比下降49.0%，由於雲集的自營商品銷售佔比下降、物流效率提高以及佣金率降低導致第三方支付交易費用減少，使得倉儲和物流費用減少，但抵消了增加的部分人力。

2020年第一季度，雲集的銷售和營銷費用為2.517億元人民幣，同比下降下降4.4%，主要是會員管理效率的提高而減少了會員管理費，部分被促銷業務費用的增加所抵消。公司為吸引更多受歡迎的品牌和商家進入市場而開展的業務推廣活動，增加了促銷業務費用。

值得注意的是，非通用會計準則下，雲集已經連續兩個季度實現盈利，反映出平台在不斷提高運營效率，提升造血能力。根據財報顯示，2019年第四季度，雲集經調整淨利潤為2530萬元人民幣；而2020年第一季度，雲集經調整後的淨利潤為2610萬元人民幣。

二、GMV逆勢增長，商城業務具有更高佣金率

2020年，突如其來的新冠疫情對各行各業都造成了巨大的挑戰，也對雲集的運營計劃造成干擾，雲集的供應商、業務夥伴以及物流服務合作伙伴同樣也受到了影響。

面對“黑天鵝”事件，雲集迎難而上，充分發揮新型會員制社交電商的優勢，積極展現企業的社會責任感，推出了“春光計劃”、“衣臂之力”計劃以及幫扶農户銷售滯銷農產品等。

值得注意的是，在合作的新興品牌和合資品牌的支持下，雲集通過強化供應鏈，持續為用户供給優質產品，最終在這個充滿挑戰與可能性的特殊時期，平台的GMV逆勢保持穩健增長。

根據雲集的財報顯示，2020年第一季度，雲集的GMV增至70億元人民幣，與商城業務相關的GMV為41億元人民幣，而2019年同期為3億元人民幣，雲集商城佔GMV的比重繼續上升。

另外，雲集在商城業務中能夠獲得更高的佣金率，這意味着雲集能夠將交易額轉化為更多的收入，平台的發展質量提升。雲集首席財務官陳晨先生表示：“我們第一季度的GMV得到了提升，並且與上一季度相比，在商城業務中獲得了更高的佣金率。”

他還提到：“儘管受到疫情的影響，我們將商品毛利率從2019年同期的19.3%提升至30.4%。更重要的是，這源於我們不斷努力提高運營效率，發展中高毛利率的新興品牌，以及發展自營品牌和合資品牌，從而推動我們業務的持續性增長。此外，考慮到新冠肺炎疫情爆發的影響，我們將繼密切關注現金流並保持健康的資金狀況，以滿足公司運營和服務履約的資金需求。”

目前，中國各行各業基本已經恢復常態化運轉，在第二季度後，由商品供應商、第三方商家、第三方物流公司和其他合作伙伴等組成的業務運營網絡，也已經逐漸地得到恢復。雖然疫情對雲集財務業績和業務前景的影響仍取決於全球疫情的進一步走勢。

但是，以目前的情況來看，疫情的拐點已經過去，疫情導致的最艱難時刻已經平穩度過。

三、雲集屬不屬於好賽道、好公司、好價格？

一個好的投資必定會遵循好賽道、好公司、好價格這三大原則。那麼雲集是否是好賽道、好公司、好價格？

1、賽道好：水大魚大的廣闊市場

電商市場水大魚大，雲集身處廣闊的電商賽道，天花板很高。而且中國的電商滲透率還在持續提升，機會很多。同時，疫情對電商行業的影響，已經從從短期利空轉化為長期利多。

這是因為，隨着國內疫情受控，供應鏈和消費的恢復，疫情對消費規模的不利影響逐漸消退。從數據來看，我國網上實物商品零售額1-2月同比增長3%，3月同比增長6%，4月增長17%，上年同期分別為20%，25%和25%。從4月數據來看，雖然沒有出現報復性的消費，但增速恢復明顯。

與之相對應的是，疫情將會從長期提升線上消費的滲透率。數據顯示，我國實物商品網上零售額佔社會消費品零售總額的比例在2020年前三個月突飛猛進，1-2月份為21.5%，4月份更是飆升到23.6%，比2019年底的20.7%高出3.4個百分點。

這是個什麼概念？從過去五年國內線上零售滲透率提升的速度來看，基本上是以每年增加兩到三個百分點，電商們在2020年開年就完成了過去需要一年才能完成的任務。國內線上零售滲透率的加速提升，電商股是最直接的受益標的，雲集也不例外。

2、好公司：精選供應鏈的新型電商

與其他大而全的電商不同，雲集為新型的會員制社交電商、去中心化電商，具有差異化的定位。

雲集精選供應鏈，擅長打造爆款，不斷髮展中高毛利率的新興品牌，以及發展自營品牌和合資品牌，從而推動平台的業務持續增長。自上市以來，雲集圍繞“產品營銷一體化平台”的打造，在供應鏈、生態建設、用户體驗等方面多點發力。

在供應鏈方面，公司於2019年宣佈了全新的供應鏈升級3.0戰略“超品計劃”，依託優秀工廠的產品製造能力，雲集將在自有品牌、合資品牌方面繼續發力。雲集持續深化精選供應鏈策略，最新的戰略還有“潘多拉魔盒”。

“潘多拉魔盒”採用的是社會化選品機制，經過“潘多拉魔盒”測試的產品，可以直接進入雲集APP首頁的“超級新品”頻道，獲得高曝光展示，以此建立用户對新品的品牌認知。

此外，雲集推進了社區團購業務“鄰居團”、直播業務等。例如，在一年一度"516" 大促的前一晚，雲集舉行了五週年直播慶典。雲集創始人兼CEO 肖尚略直接上陣直播，並在其個人直播帶貨首秀中交出4小時5150 萬元銷售額的成績，並在3分鐘內賣出216萬隻雞蛋，肖尚略也被網友戲稱為“中國蛋哥”。他在直播中表示“2020年，不會直播的CEO不是好老闆”，而當晚董明珠、羅永浩、李彥宏也都在進行直播帶貨。

從基本業務看，雲集的未來發展充滿想象力。

3、低估值：修復行情可期

截至6月3日收盤，雲集股價報收3.61美元，最新總市值約為7.67億美元。從電商最常用的估值指標市銷率來看，公司的估值處於歷史低位，最新的PS僅為0.46，具有高安全邊際。

與其他電商同行比，雲集的市銷率也是非常低的，上升空間比較大，修復行情可期。與之相比，拼多多的PS達到18，阿里巴巴的達到8，京東的為0.98，唯品會的為0.92，均顯著高於雲集。

四、結語

疫情影響疊加全球宏觀經濟的下行壓力，很多企業都處於一個艱難的時期。在這樣的大背景下，那些專注於主營業務，具有自己獨特定位和護城河、沒有泡沫的公司更能經受住考驗，在“危機”之中順利度過“危險”，抓住“機會”。

總體而言，電商行業的長期機會是確定性很高的，尤其是各行各業正在加速線上化轉型，電商滲透率持續提升，市場規模持續擴容。雲集作為精選供應鏈的新型社交電商，憑藉差異化的定位，具備長期增長潛力。