傑克遜霍爾年會前瞻：關注三大看點，更多謎底即將揭曉丨聰明的錢

全球靜候，驚喜還是驚嚇？

文｜王林編輯｜黃繹達來源｜36氪財經（ID：krfinance）封面來源｜視覺中國在全球陷入經濟衰退焦慮之際，即將舉行的全球央行年會能撥開些許迷霧嗎？美東時間8月25日-27日，備受全球投資者矚目的傑克遜霍爾全球央行年會將首次迴歸線下。多國央行官員將齊聚美國懷俄明州，交流對經濟形勢和貨幣政策看法。回顧過去的央行年會，美聯儲等央行官員都曾通過這一會議，發佈過有關央行政策動態的聲明。因此該會議有着政策拐點“晴雨表”之稱，對市場有重大影響，對投資者來説更是經濟的風向標。美聯儲主席鮑威爾的發言將是重頭戲。市場預計，美聯儲主席鮑威爾或將在會議上重估美國經濟形勢，並重設金融市場對利率的預期。大會召開在即，市場的謹慎和恐慌也一覽無遺。據美國商品期貨交易委員會上週五公佈的數據，在傑克遜霍爾前夕，投機者對避險美元的淨多頭頭寸在四周內首次上升。“如果鮑威爾説一些鷹派的話，而你恰巧購買了股票或新興市場貨幣，你會在眨眼之前損失3%。因此，在傑克遜霍爾會議開幕前，沒有人購買風險資產。”渣打銀行駐紐約外匯研究和北美宏觀策略主管Steven Englander表示。

焦點一：美聯儲如何重估通脹7月份通脹指標的超預期回落，一度令投資者信心受到提振。美股似乎走出了至暗時刻，標普500與納斯達克指數在數據公佈後，雙雙迎來連續4周的上漲，走出了自2021年11月以來的最好行情。今年7月，市場高度關注的核心通脹率好於預期。數據顯示，在剔除波動較大的食品和能源價格後，核心CPI同比上漲5.9%，好於市場預期的6.1%，與前值持平。核心通脹環比上漲0.3%，好於市場預期的0.5%，較前值0.7%大幅回落。但問題依然存在，此次通脹增速下滑只是一次性，還是代表趨勢向下，仍需要隨後兩個月的驗證。而且就絕對數而言，美國通脹水平依然在40年高位附近徘徊，遠高於美聯儲2%的通脹目標。而在市場普遍認為美聯儲或在9月起放緩加息步伐之際，美聯儲官員卻相繼表態不排除繼續大幅加息的可能，強調對抗通脹仍是當務之急。隨着美聯儲官員陸續發表鷹派聲明，又使得市場押注加息即將放緩的樂觀情緒快速消退，對經濟加速放緩的擔憂再度浮現。受此影響，美股市場在此前走出短暫的反彈行情後，近期再度陷入調整。自上週以來，道指和標普500指數連續三個交易日下跌。值得注意的是，在鮑威爾週五發表講話前不到2小時的時候，美國將披露7月核心PCE，該指標衡量的是不包括波動較大的食品和能源成本的核心通貨膨脹率，也被視為美聯儲偏愛的通脹指標，它所反映的趨勢預計會對鮑威爾的講話與決定產生影響。市場預期7月核心PCE年率上漲4.7%，低於4.8%的前值。

焦點二：是否會釋放鷹鴿轉換信號？減緩加息步伐抑或是繼續維持此前加息75bp的鷹派立場，成為了市場關注的一大焦點。摩根大通經濟學家Phil Camporeale説，他不確定鮑威爾週五會過分鷹派。Camporeale認為，目前市場預期美聯儲9月份加息50個基點或75個基點，這個區別相差不大。他表示：“我們認為通脹已見頂，儘管美聯儲為通脹降温還有許多工作要做。”屆時若釋放偏鴿的信號，將為投融資活動營造了一個相對寬鬆的環境，因此這將與今年上半年不同，彼時的美國股市和債市都因擔心通脹上升和利率上升而大跌，市場風險已經演變為對經濟放緩的擔憂，以及人們討論增長是否會進一步惡化。Camporeale認為美國通脹可能在6月見頂，他樂觀預計美國可以在今年下半年避免陷入衰退，2023年可能會出現低於趨勢水平的增長。在Camporeale看來，“聯邦基金的大部分加息已經過去”，在經濟增長放緩的背景下，股市面臨的風險是公司收益下滑。他對股票的配置大致為“中性”，預期高質量的成長型股票在低增長環境中表現“相當好”。瑞士信貸集團策略師Zoltan Pozsar則持相反的觀點，認為“鴿派逆轉”短期內並不會發生。在他看來，當下由於通脹已經根植於美國經濟中，這使得美國經濟可能需要經歷比市場預期的更深度、更持久的衰退，才能遏制住漲勢驚人的物價。花旗集團經濟學家Andrew Hollenhorst也表示。“只要潛在通脹仍遠高於目標且沒有出現令人信服地放緩，重視抗通脹‘決心’的美聯儲不太可能變得更加鴿派。”

焦點三：去年犯錯，鮑威爾今年會講什麼？據美聯儲官網，鮑威爾將於北京時間8月26日22:00發表題為《經濟前景展望》的主題演講。自7月美聯儲議息會議結束後的新聞發佈會以來，鮑威爾已有將近一個月沒有發表過公開講話。值得注意的是，去年鮑威爾在該年會上的幾個判斷都有明顯的錯誤，例如他曾斷言，美國通脹“很可能是暫時的”，然而一年過去了，美國的通脹水平仍在40年以來的高位。但在當下這個十字路口，他的講話依然是分析未來加息趨勢的重要依據。此前，美聯儲力求不陷入經濟衰退的前提下實現控制通脹的目標被外界解讀為“走鋼絲”，在這一背景下，市場認為政策制定者已達成以下共識：1、美國經濟並未陷入衰退，勞動力市場嚴重供不應求，但通脹的確高得令人無法接受；2、如果美國經濟陷入衰退，也不會阻止美聯儲進一步加息以對抗通脹；3、9月FOMC會議的結果，即加息50個基點或75個基點，將取決於未來幾周美國數據的演變。如果鮑威爾的會議講話延續上述説法，美聯儲“轉鴿”敍事可能會被遏制，同時也不會讓投資者聯想到極致“鷹派”的沃爾克時刻。然而，上述中性言論的壞處就在於，在對抗通脹中表現出的優柔寡斷與投鼠忌器，可能會讓通脹本身的週期被拉長，這也會對美國經濟的前景產生負面預期。不過，對於繼續尋求軟着陸的做法，前財政部長勞倫斯·薩默斯並不認可。他近日表示，美聯儲需要在通脹問題表現得更為激進，他呼籲鮑威爾利用傑克遜霍爾演講來規劃一份收縮貨幣政策的路線圖。“我最擔心的是，美聯儲將繼續暗示它既要低通脹、低失業率，還要健康的經濟。”*