能源化工：基差修復行情過半，純鹼遠月反彈空間或有限

摘要

7月純鹼期貨先跌後反彈。上旬，純鹼主力合約一度探底至2402元。伴隨現貨的相對堅挺，下旬主力合約温和反彈，目前已經回升至2600元上方。

正文

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7月至今純鹼期貨先抑後揚。基本面角度，產業鏈下游的浮法玻璃長期處於弱平衡，期貨和現貨價格持續下跌。由於平板玻璃目前是純鹼最大的應用領域，玻璃疲軟的表現向上傳導至純鹼端，今年純鹼合約一改往日的高估值表現。市場擔憂高庫存壓力下未來浮法玻璃產量或下降，從而影響純鹼的需求。因此月初純鹼期貨領先現貨開始回調。進入到下半月，伴隨着國內對於房地產保剛需、保交樓的政策支持越來越明確。同時，純鹼自身在新光伏新增需求彌補了傳統的平板玻璃的需求下滑。期現基差迴歸的驅動浮現，主力合約也開始止跌反彈。現貨層面，目前華北和華中區域價差有一定收窄，表明目前純鹼的現貨需求仍然偏淡。另一方面在輕重鹼的價差上，目前也有一定收窄。輕鹼轉弱較為明顯，對於重鹼價格也形成了一定負面影響。同時，下半年還有新產能釋放的預期。因此在多種因素的共同作用下，純鹼2301合約預期偏弱。

02 純鹼開工率下降，檢修增加

目前純鹼生產企業整體開工率76.2％，其中氨鹼廠家平均開工72.1％，聯鹼廠家平均開工77.3％，天然鹼廠平均開工100％。

展望8月，目前有檢修計劃的企業有7家，包括江蘇井神60萬噸、鹽湖煤業120萬噸、陝西興化30萬噸、湖北雙環110萬噸，五彩鹼業110萬噸，江蘇華昌70萬噸，天津鹼廠80萬噸。其中一半企業檢修計劃在15-30天不等。目前這些公佈的檢修產能涉及580萬噸，折算產量損失月22萬噸。

純鹼利潤方面，目前聯鹼法裝置和氨鹼法裝置生產利潤最近幾週迴落。聯鹼法裝置利潤在1575元，氨鹼法裝置利潤也在950全左右。

03 純鹼淡季累庫，但累庫速度放緩

7月至今，純鹼現貨庫存小幅累庫。最新全國庫存為52.7萬噸，環比增加2萬噸，但比今年的低點累庫30萬噸。分地區數據來看，西北地區純鹼庫存21.8萬噸（環比上週持平）。華北地區純鹼庫存8.1萬噸（環比增加0.3），華東庫存8.9萬噸（環比增加2.4），華中庫存1萬噸（環比增加0.9）。整體而言，主要消費區有淡季累庫現象，但累庫速度放緩。

04 玻璃期貨暫時止跌反彈

7 月至今，國內浮法玻璃的走勢觸底反彈。中旬之前，市場聚焦於高庫存的化解。由於處於建材消費淡季，平板玻璃去庫進展了了，最終期貨和現貨的價格均下跌趨勢為主。 7 月底國常會之後，對於房地產保交樓和保剛需的政策逐漸明朗。同時，前期持續下跌的大宗商品整體觸發超跌反彈，玻璃期貨也揭竿起義。目前較前期低點反彈 10％ 左右，主力合約價格回升至 1500 元上方。後市角度而言，房地產終端需求的復甦力度一直是重要的參考點。實際上參考統計局發佈的房地產的竣工面積等指標，雖然仍處於低谷期，但部分指標確實是由一定恢復。這點讓我們對於下半年玻璃需求恢復推動的去庫仍能報以期待。另一方面，目前供給端平板玻璃也在緩慢收縮過程當中。截止上週日熔量數據從前期的 17.4 萬噸下降至 17.19 萬噸。如果持續下去，有望一定程度扭轉目前玻璃持續累庫的局面。總體而言，平板玻璃雖然仍處於修復週期，不過，在前期價格大幅回撤之後，面向金 9 銀 10 消費週期的反彈是有基礎的。

分區域庫存水平來看，各主要玻璃的生產地區庫存均環比小幅增加或持續處於高位。其中河北地區的玻璃生產企業庫存1508萬重箱，其他地區主要玻璃生產地區的庫存為山東1007、廣東1004、湖北445、江蘇708（單位：萬重箱），全國整體庫存7425萬重箱，上週累庫70萬重箱。

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光伏玻璃對於純鹼需求拉動明顯

終端消費而言，今年光伏玻璃的實際產量正在超過年初的樂觀預期，兑現較為確定。從光伏玻璃月度產量呈現較為明顯的爬坡趨勢，1月的月度產量為100萬噸（同比+25萬噸，33％增速），至6月底月度產量爬坡至132萬噸（同比+46萬噸，53％增速），6月新增光伏玻璃對於純鹼的需求拉動近9萬噸。下半年產量如果能維持上半年的水平，則全年光伏玻璃增速或能達成我們年初預期的20％增速。

06 結論

目前的供需情況下，我們認為純鹼的夏季檢修帶動的供給調節效果比較顯著。通過大比例的裝置檢修降低了淡季累庫的程度。同時終端消費而言，今年光伏玻璃的實際產量正在超過年初的樂觀預期，兑現較為確定。中長期角度而言，目前來看光伏玻璃對於純鹼新增需求產生的拉動，對沖了浮法玻璃的需求下滑。但另一方面，作為純鹼下游的主要應用浮法玻璃由於有高庫存的實際壓力存在，雖然有政策託底，但去庫見效仍需要時間。如果未來平板玻璃的產能收縮，則對於遠月純鹼需求有一定拖累。總體而言，目前純鹼的基差修復行情過半，遠月合約反彈空間或有限。

風險揭示

1、重鹼裝置檢修不及預期

2、下游玻璃企業出現大面積檢修

本文源自申銀萬國期貨