中國銀河 孟令偉
天壇生物2020年實現營收34.46億元(+4.99%)，歸母淨利潤6.39億元(+4.57%)，扣非歸母淨利潤6.24億元(+2.36%)，EPS為0.51元/股;經營性現金流淨額7.02億元(+9.28%)。擬每10股派發股利1元(含税)。2021年一季度實現營收8.47億元(+11.80%)，歸母淨利潤1.52億元(+15.06%)，扣非歸母淨利潤1.50億元(+16.59%)，EPS為0.12元/股。
漿站數量與採漿規模等國內領先
截至2020年底，公司在營單採血漿站(含分站)數量達55家，其中年內新開漿站3家，實現採漿1713.51噸，在疫情影響下仍實現小幅增長(+0.44%)。產能方面，公司下轄成都蓉生、蘭州血制、上海血制、武漢血制、貴州血制五家血液製品生產企業，目前設計產能為2000噸以上，保持國內領先地位。
新產能有序擴充 凸顯集團化優勢
報告期內，公司持續加大血源拓展力度，前期投資開工的成都蓉生永安項目、上海血制雲南項目、成都蓉生重組凝血因子車間項目穩步推進，計劃於2021年完成，蘭州血制產業化基地項目也已完成產地購置。永安項目、雲南項目和蘭州血制項目生產基地設計產能均為1200噸。同時，公司各漿站建設項目也有序推進，君山漿站岳陽分站、臨高漿站、永昌漿站獲得採漿許可證，平昌漿站、武岡漿站已完成建設，涇川漿站、莘縣漿站、石首漿站處於施工階段。
部分產品研發進度領先
公司擁有先進的血製品生產工藝，在製造工藝和產品質量等方面均達到國內先進水平。報告期內，成都蓉生人凝血酶原複合物取得生產註冊批件，重組人凝血因子VIII、靜注人免疫球蛋白(pH4、10%)(層析法)、靜注鉅細胞病毒人免疫球蛋白正在開展III期臨牀研究，重組人凝血因子VIIa和皮下注射人免疫球蛋白率先申報臨牀並獲受理。
投資建議
我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為7.76/9.53/11.83億元，對應EPS分別為0.57/0.69/0.86元，當前股價對應PE為65/53/43X，維持“推薦”評級。
風險提示：疫情反覆風險，新產能擴展不及預期的風險，產品放量不及預期的風險。