編者按：本文來自微信公眾號RockFlow Universe（ID：RockFlow Universe），作者：RockFlow，創業邦經授權發佈。
全文摘要
觀點：
在全球熊市的情況下， 印尼股市逆勢增長，MSCI 印尼指數2022年初至今回報率高達8.02%，而MSCI 全球指數下跌-27.80%。RockFlow研究院認為，印尼股市在未來將繼續上漲，有望成為東南亞股市之星。
理由：
人口紅利和產業升級，製造業的巨大潛力將逐步在印尼釋放；
高需求和高供給為其數字經濟創造了肥沃的發展環境；
印尼股市估值具有吸引力，上漲可能性巨大。
RF研究院觀點：長期看漲印尼股市
A. 印尼經濟發展潛力無限
A1 製造業高速發展
為了提升印尼在製造業價值鏈的地位，印尼政府推出政策限制原材料出口。
印尼大力發展工業製造業，其人口紅利和產業升級戰略將進一步提高發展速度。作為資源大國，印尼一度靠銷售原材料獲利，但出口價值非常低，導致印尼處於製造業價值鏈底端。
為了提升印尼在製造業價值鏈的地位，印尼政府推出政策限制原材料出口，導致企業不得不在印尼投資建廠來獲得原材料資源，比如禁止鎳礦石出口以吸引對電動汽車電池製造的投資。配合其人口紅利帶來的勞動力優勢，印尼將逐步釋放製造業巨大潛力，從資源出產國轉變為資源加工國，出口貿易額大大提升。
A1.1 人口紅利
印尼以2.7億的人口，位列東南亞人口第一大國，世界人口第四大國。
印尼將在未來幾十年中享受巨大的人口紅利。到2030年，印尼總人口將達 2.96億。與中國相比，印尼的人口結構更年輕化。截止2022年，印尼總人口的 60% 處於生產年齡範圍，且勞動年齡人口在未來10年左右仍將保持穩 定增長。年輕而龐大的勞動力使得勞動成本非常有競爭優勢。印尼的平均勞動成本是170美元/月，約為中國的12%。
隨着印尼人口紅利不斷釋放，低勞動力成本的優勢將持續支撐製造業產業升級。
A1.2 產業升級，限制資源出口政策
印尼作為資源豐富的國家，通過限制資源出口，來吸引外資投資加工領域，提升生產價值鏈地位。
1. 印尼擁有豐富的資源
印尼礦產種類齊全，其中鎳礦儲備和澳大利亞並列世界第一，佔全球總量22%；錫儲量位居世界第二，佔世界總量的16%，僅次於佔總量23%的中國。除此之外，印尼還是最大的棕櫚油出口國，產量佔全球總產量的59%。
2. 政策限制出口
印尼政府認為，印尼長期以來一直在出售原材料，這剝奪了該國更大的出口收入和製造業的 就業機會。因此，印尼政府陸續推出限制資源出口政策，希望這些資源作為半成品或成品出口來提高生產附加值。
印尼新興價值鏈的例子之一是電動汽車電池產業鏈。該國有希望成為世界上最大的鋰電池乃至電動汽車生產國。
鎳是電動汽車鋰電池不可或缺的組成部分，含鎳電池佔到全球電動汽車電池的9成左右。而印尼是全球最大鎳礦生產國之一。自從2020年1月印尼實施了全面禁止電池原材料鎳礦出口的政策後，各大電動汽車電池廠商不得不轉而採取在印尼當地打造產業鏈的方式來獲取資源。通過此舉，印尼將改變作為原材料出口商在產業價值鏈的底端的位置，並通過加工製造生成半成品或成品，提高生產附加值，繼而提升價值鏈地位。產業升級將為印尼帶來更大的出口收入和製造業的就業機會。
A1.2 產業升級，印尼FDI猛增
第二季度，印尼FDI是過去10年的最大增幅。
今年第二季度，印尼的外國直接投資，即FDI，同比增長39.7%，至1632億美元，是過去10年的最大增幅。如此巨大的增幅主要是因為全球電動汽車產業鏈巨頭如特斯拉、LG集團、寧德時代等紛紛佈局電池產業鏈，鎳礦產業中下游項目迅速增加。
A2 數字經濟勢不可擋
高需求和高供給為印尼的數字經濟創造了肥沃的發展環境，印尼數字經濟的規模和獨角獸數量在東南亞遙遙領先。
數字經濟規模巨大：印尼數字經濟在2021年總價值為700億美元，到2025年將達到1330億美元。預計到2030年，印尼數字經濟貢獻率將佔全國GDP的18%，併成為東盟第一大數字經濟體。
多家科技獨角獸誕生：印尼有11家獨角獸企業，數量位列東南亞第二，緊隨新加坡。
A2.1 數字經濟
需求端來看，龐大的互聯網人羣和網購、物流等需求的爆發式增加，為印尼的數字經濟提供了有力的支撐。
互聯網高滲透率：印度尼西亞的互聯網用户達到 2.047 億人，這個數據意味着，印尼的互聯網用户比前一年增加了210 萬，互聯網普及率為73.7%，成為東南亞互聯網用户增長最快的地區之一。
疫情刺激需求：印度尼西亞網購、物流和外賣平台的銷售量出現爆發式增長。印尼有47.75%的企業正利用信息技術開展在線營銷，疫情發生前，這一數據僅為5.76%。
A2.2 數字經濟：供給充裕
供給端來看，充裕的創投圈資金和日益增長的科技人才為數字經濟的發展提供了保障。
資金充沛：其龐大市場規模和相應潛力正在讓它成為東盟地區中最引人注目的獨家投資市場。2021年印尼地區企業融資規模位列東南亞第一，佔總融資額42%。
人才發展：印尼擁有大量精通數字技術的人才，因此也成為諸多科技獨角獸的總部所在地，包括Gojek、Traveloka等。政府一直在通過應用信息和通信技術（ICT）開發人力資源，將其作為教育和職業課程的核心部分，並通過培訓計劃幫助工人適應因數字技術轉型而改變的就業市場的動態。
B. 估值具有吸引力，上漲可能性巨大
B1 印尼股市估值不高，有上升空間
印尼股市估值處於歷史低點。
印尼股市市盈率處於16.4倍，低於5年曆史平均值1個標準差。隨着未來經濟的發展潛能釋放，印尼股市估值有很大的上升空間。
B2 科技股入局將拉高股市估值指數
大量科技股的IPO使得印尼的資本市場發生結構性變化。
科技股的高成長性導致其板塊估值相較於傳統板塊更高。2022年Goto、Tera Data等多家科技公司上市，科技公司的高市值導致科技板塊的佔比從2021年的1%迅速提高到8%。未來，隨着數字經濟的發展，更多科技公司將進行IPO，印尼的資本市場估值將被拉高。
B3 資金持續流入將拉高股市估值指數
外資和越南個人投資者持續湧入印尼市場。
由於疫情管制放寬、印尼經濟增長亮眼，外資持續加大對印尼股市的投資，2021年，印尼股市流入27億美元，是自2015年以來最大的年度外資流入，2022年一季度，外資流入已經達20億美元，是近年來季度淨流入最高額。
投資者對印尼資本市場的信心也越來越高。2022年8月，印尼個人投資者數量已經達到954萬，年增長率高達56%，彰顯出當地投資者對股市前景的樂觀態度。大量的投資者買入股票，購買需求的增加，將有利於提高印尼股市估值倍數。
C. 印尼股市龍頭簡介
市值前十大個股內，金融行業一馬當先。從數量上看金融最多，共有四家，其餘行業各有一家；從市值上看，金融板塊佔比最大，達53%，科技和基建板塊緊跟其後。
印尼金融行業龍頭
Bank Central Asia (BBCA)
中亞銀行（BBCA）是印度尼西亞最大的私有銀行，創立於1957年，原本屬於印尼前首富林紹良。2010年，黃惠祥、黃惠忠兄弟成為中亞銀行的絕對控股股東。據《亞洲週刊》2012年發佈的“亞洲銀行300排行榜”，中亞銀行總資產達435億美元，年利潤達12億美元，資產回報率和股東權益回報率分別為2.8%和25.8%，在亞洲銀行中排名118位，在印尼排名第三。
印尼科技行業龍頭
GoTo Gojek Tokopedia (GOTO)
GoTo是由當地最大的出行平台Gojek和當地最大的購物平台Tokopedia於2021年5月合體而成，相當於中國的滴滴和淘寶聯合起來成立的一家巨無霸公司。GoTo目前是印尼最大的互聯網科技獨角獸，商品品質、服務體驗各方面也一直受到讚譽。2020年，GoTo平台交易總額超220億美元，佔據印尼全國消費支出總額的近三分之二。
印尼基建行業龍頭
Telkom Indonesia (TLKM)
印尼電信公司是印尼最大的電信運營商，擁有1.3億移動用户，市場份額超過50%，是一家全業務提供商。Telkom 51.19%的股份掌握在政府手中，其他45.58%則由當地投資者佔有。Telkom自身則持有9家公司的大部分股權，其中有在移動市場份額 最大的PT Telekom unikasi Selular(Telkomsel)。2020年5月13日，Telkom Indonesia名列2020福布斯全球企業2000強榜第708位。
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