東興證券：給予首旅酒店增持評級

2022-03-07東興證券股份有限公司王紫,劉雪晴,魏宇萌對首旅酒店進行研究併發布了研究報告《全年業績扭虧為盈，展店步伐持續提速》，本報告對首旅酒店給出增持評級，當前股價為27.37元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為29.87%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為中金公司的姜雪烽。

首旅酒店(600258)

事件： 公司發佈 2021 年業績快報， 2021 全年公司實現營業收入 61.5 億元/+16.49%，歸母淨利潤為 0.56 億元，實現扭虧為盈。

全年業績扭虧為盈，看好酒店商務和旅遊需求復甦帶動行業景氣度提升。 全年看，受益於 2021 年疫情防控形勢好轉，酒店業整體復甦趨勢明顯，疊加公司產品結構升級，中高端門店佔比提升， 2021 年公司 RevPAR（每間可銷售房收入） 同比提升 20.2%。但收入端看， 2021 年公司實現營業收入 61.5 億元，同比增長 16.49%，低於 RevPAR 增速。考慮到公司 2021Q1-Q3 淨關直營店 26 家，我們認為，或因為公司直營門店數量與佔比下降，而單個直營店貢獻收入高於加盟店，導致公司整體收入增速不及 RevPAR 增速。疊加疫情常態化防控下，聚集性活動減少，或影響了公司餐飲會議收入。利潤端看，在收入同比增長 16.49%，且租金、人力等支出相對剛性的情況下， 2021 年公司業績端實現扭虧為盈。單四季度看， Q4 公司實現營業收入 14.27 億元/-16.35%，歸母淨利由盈轉虧，單季度淨虧損 0.69 億元。我們認為主要因為Q4 北方地區散點疫情反覆，以及冬奧會籌備期間北京周邊地區管控政策收緊，影響客流恢復。展望未來，我國 PMI 自 2021 年底連續 4 個月高於榮枯線，作為前瞻性指標説明我國經濟景氣度保持較高水平，為酒店行業商務需求回暖提供有利條件。同時，近期國家持續釋放旅遊服務業利好政策，且冬奧會、兩會相繼結束後，預計人流管控政策有望進一步放開，從而帶動酒店行業旅遊需求進一步回暖。因此，我們看好商務和旅遊需求復甦帶動酒店行業景氣度提升。

持續優化品牌矩陣，順利實現開店目標，擴店規模創歷史新高。 疫情帶來行業供給端出清，後疫情時代酒店連鎖化率和集中度有望加速提升。 公司積極補齊中高端產品集羣，並通過“投資小、輕管理、高賦能”的雲酒店把握下沉市場機遇，完善的品牌矩陣和優化的產品模型使得公司更能滿足不同區域、不同物業條件、不同資金體量的業主需求，從而把握行業集中度提升紅利，實現拓店步伐的大幅提速。 2021 全年公司共開店 1418 家， 同比增長約56.0%，開店規模創下歷史最高水平， 並順利完成此前提出的 2021 年計劃開店 1400-1600 家的經營目標。從開店節奏看， 2021 年 Q1/Q2/Q3/Q4 分別展店 184/324/325/585 家， 年內呈逐漸提速趨勢。高速開店下， 截至 2021 年底公司酒店總數達到 5916 家，同比增速高達 20.9%。

公司盈利預測及投資評級： 疫情後酒店行業持續復甦， 公司堅定推進“發展為先、產品為王、會員為本、效率賦能”的四大核心戰略，逆市加速開店，“三年萬店”目標可期。我們預計 2021-2023 年營業收入分別為 61.5、 81.1、 91.3億元，歸母淨利分別為 0.56、 9.3、 13.0 億元， EPS 分別為 0.06、 0.94、 1.32元，當前股價對應 PE 分別為 490.44、 29.28、 20.98 倍， 維持“推薦”評級。

風險提示： 疫情發展超預期，新店擴張速度不及預期，加盟管理風險。

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級17家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為31.35。證券之星估值分析工具顯示，首旅酒店（600258）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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