2017年7月3日，內地與香港債券市場互聯互通合作（“債券通”）上線，標誌着境外金融機構投資境內人民幣債券市場的渠道再擴容。五年來，債券通以其電子化操作更為便捷高效，交易方式對境外投資者更“友好”，快速成長為深受境外投資者青睞的主流投資渠道，近三年來，債券通每月交易量已經在多數時間超過了比其更早推出的結算代理模式。
伴隨着債券通的成長壯大，全球投資者參與中國債市的規模近五年亦成爆發式增長。截至2022年5月末，境外投資者持有境內債券37831億元人民幣，較債券通開通前增長超3倍。但今年2月以來，受中美利差“倒掛”等多因素影響，外資投資境內債券出現淨流出的逆轉行情。
時值債券通迎“五週歲”，恰逢當前歐美經濟體加快貨幣政策收緊步伐，全球資本流動波詭雲譎，外資對中國債券市場的看法有何新動向與新變化？外資眼中的中國債券市場制度建設還有哪些可以完善的空間？帶着這些問題，證券時報記者近日獨家專訪彭博亞太區總裁李冰。
彭博亞太區總裁 李冰
外資開始更關注中國信用債市場
證券時報：回顧債券通開通運行的過去5年，您認為債券通取得了哪些成績？
李冰：債券通自開通以來，因其電子化交易方式，以及後續陸續推出的舉措使其受到投資者的青睞，現已發展成為境外投資者參與全球第二大的債券市場的主流渠道。近三年來，債券通每月交易量已經在多數時間超過了比其更早推出的結算代理模式。回顧過去一年（2021年6月到2022年5月）的數據，債券通的交易量達到7.2萬億，高出結算代理模式三成。
從投資者數量看，以法人為統計口徑，目前已達到751家，較2018年5月增長了1.4倍。目前全球前100家資產管理機構中已有78家成為債券通投資者。彭博作為債券通主要合作境外電子交易平台之一，根據我們與客户的溝通發現，債券通投資者類型已經更加多樣化，境外一些小型資產管理機構、歐洲的一些地區性銀行陸續參與進來，對中國債券市場的興趣與日俱增。 從投資標的來看，利率債仍然是債券通投資者持有的主要標的。信用債持有規模相對較小，但從我們與客户溝通的情況來看，投資者已經開始更加關注中國信用債市場，通過彭博查詢中國信用債相關指數、數據和分析的投資者日益增多。
證券時報：外資投資中國信用債最新情況如何？您認為為推動外資進一步投資中國信用債市場，還需完善哪些配套制度？
李冰：根據中國債券信息網和上海清算交易所公佈的數據，截至2022年5月底，境外投資者持有中國境內信用債券（包括企業債券、金融債券、同業存單、資產支持證券等）餘額3223.84億元，其中同業存單1311.95億元，企業債券999.57億元，金融債券587.53億元。
隨着投資者對於中國債券市場瞭解的加深，投資者會逐步將目光轉向信用債市場，信用下沉是符合市場發展的長期趨勢。彭博於2020年11月推出了彭博中國高流動性信用債（LCC）指數，幫助境外投資者瞭解、評估和投資中國信用債市場。越來越多的投資者對LCC指數表現出了興趣，包括摩根資產管理在今年推出了全球首隻追蹤包含LCC系列指數的ETF等，由此可見境外投資者對信用債市場的關注。近期，中國監管部門針對交易所債券市場開放推出的舉措，也會在這方面提供更多助力。
推動境外投資者進一步投資信用債市場，還需要在幾方面完善配套制度，包括信用評級體系與全球標準的接軌、信用風險緩釋工具的可獲得性，以及違約處置機制的完善等等。
證券時報：債券通運行初期開通的是“北向通”，2021年正式啓動“南向通”，目前您認為“南向通”運行情況如何？境內金融機構參與債券通金融業務近年來有何變化？
李冰：“南向通”自去年開通以來，運行順利。彭博也深入參與其中，既是“南向通”的主要債券基礎數據和估值數據來源，也為境外做市機構提供解決方案，支持其與境內投資者開展“南向通”交易。我們從相關客户方面瞭解到，“南向通”交易量從今年2月開始也開始活躍起來。“南向通”正在逐步發揮其重要作用，為境內投資者提供多元化資產配置的機會。
境內金融機構作為債券通做市機構也伴隨着債券通過去5年的發展而不斷成長。面對更多類型和數量的境外投資機構，境內做市機構的經驗和能力在不斷提升。我們在服務這些做市機構的過程中觀察到一些機構開始更加精細化地管理客户和其需求，並加大了在科技方面的投入，通過技術提升服務能力。境內機構的成長是中國債券市場發展的重要方面。
今年以來中國債券收益表現亮眼
外資增配仍是趨勢
證券時報：今年2月-5月，外資淨減持境內人民幣債券備受關注，有觀點認為，隨着下半年美聯儲加大加息力度，中美利差會繼續“倒掛”，這會加大對外資減持的壓力，您怎麼看？
李冰：美國加息所導致的中美利差縮小甚至倒掛，確實對境外投資者投資中國境內債券市場產生了一定影響，這也是我們看到從今年2月開始出現外資減持中國國債的原因之一。但我們認為，美聯儲加息的影響是有限的，不應當被視為對境內債券市場開放帶來巨大阻力。這個判斷基於以下幾方面原因：
首先，當前美聯儲加息主要是為了應對美國國內的巨大通脹壓力。因此，比較中美實際利率可能更有意義。以十年期國債為例，目前中美利差在2%左右，中國債券還是保有相對的吸引力。
從收益率角度來看，今年全球債券指數表現乏善可陳，截至6月15日，彭博全球綜合指數年至今錄得回報-14.98%，而彭博中國綜合指數的收益為1.79%，在主要經濟體中一枝獨秀。
在全球範圍來看，與美國相關性較高的市場，比如巴西、墨西哥，在美聯儲加息的壓力下，也採取了相應的政策，然而其債券收益率出現了更為大幅的下滑。這也可以側面説明，利差並不能直接決定債券市場的收益率，還應關注國家和地區之間的相關程度。而中國市場的分散化效應一直較為明顯。
此外，從歷史來看，美聯儲曾經在2017-2018年採取加息、縮表政策，但這一時期，除了在個別月份出現外資減持中國國債的情況，絕大部分時間，外資保持了增持人民幣債券的勢頭。
證券時報：您認為影響外資持有中國債券的因素中，除了有全球貨幣政策轉向外，還有什麼因素也值得注意？
李冰：我們認為，影響外資持有中國債券的另一個重要且更為直接的因素是匯率。歷史數據表明，2015年“8·11”匯改，對當時外資減持人民幣債券有較大影響。因此，美元相對人民幣升值，也在今年對外資持有中國債券帶來了一定影響。中國人民銀行已表示會繼續保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定，並繼續推動人民幣國際化，這對強化境外投資者對人民幣資產的信心是有利的。
從今年的數據來看，儘管從2月開始外資持續減持中國國債，但是5月份減持量已經出現明顯回落。下半年，如果國內經濟明顯企穩轉好，我們對於外資加大投資人民幣債券仍抱有相對樂觀的看法。
總結來説，短期內由於收益率發生相對變化，投資者做出了一定的資產配置調整；但是從長期來看，中國市場的經濟規模和發展潛力，以及中國獨立、穩健的貨幣政策，會讓境外投資者繼續重視中國市場，增加配置人民幣資產仍將是趨勢。
外資期待衍生品投資擴圍
證券時報：對於未來中國債券市場推進對外開放，構建高水平金融開放格局方面，您還有哪些建議？
李冰：未來中國債券市場在推進對外開放方面，還可在完善電子化交易、豐富債券衍生品投資品種，大力發展ESG、綠色債券等方面深化探索。
具體來説，在電子化方面，債券通從制度設計和推出開始，就與彭博等境外電子交易平台合作，採用電子交易的方式，可以簡化交易流程、提高效率、優化合規報告等等，這是債券通被投資者青睞的原因之一。目前，電子交易方式完全覆蓋債券通的二級市場交易，但是在一級市場投資方面，電子化交易的深入程度還可以進一步提高。
在衍生品方面，中國債券市場更為成熟的標誌將是境外投資者可以使用衍生品來管理風險和捕捉投資機遇，特別是在充滿不確定性和波動較大的市場環境中。根據我們與境外投資者的交流，境外投資者熱切期待利率互換、國債期貨等衍生品被納入投資範圍。
此外，可持續金融已經成為全球關注的焦點。ESG投資已經不僅僅是口號，而是成為很多投資機構的必須選擇。中國債券市場正在面臨一個歷史性機遇，深化開放，推動境外投資者參與中國的綠色債券市場將推動全球可持續金融的發展，也將有助於中國“雙碳”目標的實現。