部分投資者可能會有這樣的疑問：像機械、基建、鋼鐵等強週期行業，容易受到經濟週期影響，在不同經濟週期盈利出現較大波動。但同時頭部企業市場佔有率不斷提高，進而會提升公司業績。這兩方面可謂是一個利好，一個利空，令中長線投資者糾結到底該不該買入。
投資學的難題需動用數據做大量化
假若一家公司所處的行業，從蓬勃發展期步入到調整期，可以拿證券行業舉例。當市場活躍時，成交量大增，投資者情緒高漲時，券商營業部的營收會正向增長，但如果市場下行時，成交量極度萎縮，投資者銷户離開市場，券商的業績自然受下挫。這就説明強週期行業，逃不開復蘇、繁榮、蕭條和衰退四個時段的影響。
與此同時，公司是龍頭企業，不斷擴大影響力，品牌溢價能力越來越強，在不同省份及地區營銷佔比不斷提高，上演着“大魚吃小魚”，可能會抵消經濟週期帶來的負面影響，甚至不排除因為市佔率大幅提升，逆水行舟，越挫越強。或許這就需要動用方程式或量化求解，這兩個因素影響程度如何，哪個權重更大一些，最後兩項加權後是什麼數值。
聽起來非常複雜，經濟週期影響有諸多變量，一家公司的市場佔有率又有多個決定因素，到底兩方力量誰能取勝，又需要精密計算。總之，投資者要思考到底是經濟週期變動影響更大，還是市佔率不斷提升，能夠彌補週期利空，甚至不排除綻放光彩。
但大道至簡，一個最簡單的經濟學公式，不只是這個令人困惑的問題可以解決，它還能給投資者帶來更多的投資啓發。
最平凡的公式揭秘投資萬能定律
這是一個即便是幼兒園孩子，都接觸到的公式，但如果説其可以成為經濟學的一大靈魂，或許也不足為過。它的背後擴展面極其廣，就如同用顯微鏡觀察一個微觀世界，背後的奧秘也可以與宏觀世界披靡。
TR=P×Q，即營業收入等於價格與數量的乘積。相信這個公式，是每個人日常都要接觸，再熟悉不過的公式。非常簡單，擴散項卻非常巨大，每一項都可去深入思考。整體而言，價格與數量影響公司營業收入，進而關係到歸母淨利潤，這是商業分析中最重要的兩個因素。
從價格（Price）來看，它至少給我們三點啓發。
第一，思考行業的週期性，價格是影響公司業績的重要因素。就如前面提及的證券業，當市場景氣度下行之時，將會影響營業收入進而影響淨利潤。不只是金融中的證券，即便是民以食為天的飲食板塊，也存在一定週期性。
2021年豬肉價格大幅下挫，生豬出廠價從年初的36.33元/千克下跌至4月底的24.63元/千克，跌幅高達32.20%。假設影響營業收入的其他因素保持不變，單是價格下滑，都可能使公司的營業收入下滑三成。這説明週期性較強的行業，商品價格波動範圍較大，低價區域對業績有不利影響。
數據來源：Choice、巨豐投顧
第二，思考產品價格貶值風險或庫存風險。商品是有保質期限的，或長或短，對於保質期較短的商品殺傷力較大。乳品等食品行業，商品不立即售出，將面臨變質風險，價格也隨之大幅走低，甚至接近零元。
服裝更換頻率非常快，新的流行趨勢席捲而來，舊款式的服裝賣不出好價格，部分服裝或將甩貨出售，營業收入因此大幅下挫。保質期對絕大多數商品不友好，相較而言白酒是好賽道，酒品不會因為時間延長過期一説，陳年老酒貯存期越長越值錢，它一定程度躲過貶值及庫存風險，具備金融屬性。
第三，思考產品的毛利率。毛利率、淨利潤率的高低是衡量營業利潤質量的重要因素。如果一家企業只是靠薄利多銷，賺錢速度會比較慢，單位產出帶來的收益並不高。這樣的企業護城河並不寬廣，可替代性強。
縱觀A股，醫療器械、生物製品、飲料製造平均毛利率分別為72.08%、70.23%和66.80%，是毛利率水平最高的行業。這三大行業代表個股有通策醫療、愛爾眼科、長春高新、智飛生物、貴州茅台、五糧液等個股，常年毛利率穩固在70%以上甚至達到90%以上。從行業屬性看高毛利率集中在喝酒、吃藥、娛樂等領域。相反，專業工程、船舶製造、物流等行業的平均毛利率水平不及15%。
數據來源：Choice、巨豐投顧
從Q維度分析 部分科技股和週期股有其劣勢
TR=P×Q，即營業收入等於價格與數量的乘積。上文分析了價格對公司盈利能力的影響，接下來談及另一個變量Q（Quantity），它同樣也可進行發散。
第一，思考行業發展現狀及格局。金融學中將市場分為完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷和完全壟斷市場。股神巴菲特提及，越是壟斷的市場越好做生意，此觀念表達了市場佔有率較高的企業更利於擴展邊疆。以家電行業為例，空調行業經過多年發展，或逐步發展至雙寡頭市場，兩大王者是格力電器和美的集團。其他潛在競爭者若想殺入空調領域，晉升市場佼佼者，難度極大。正因為壟斷格局存在，這樣的公司能夠保證一定的數量Q，還可以不斷淘汰末尾企業，加大話語權。
申萬二級家用電器板塊涉及57只個股，由於部分上市公司還未披露年報，以2020年三季報的營業收入來看，行業實現總營收6783.90億元。值得注意的是，美的集團、海爾智家和格力電器三巨頭營業收入分別達到了2177.53億元、1544.12億元和1274.68億元，也是行業中僅有的三家營收上千億元的公司。金融學中測定行業壟斷與競爭性通常選取營業收入前四的企業，數據觀察白色家電前四企業共實現營業收入5344.99億元，佔據57家公司全部營收的78.79%。如此之高的前四（CR4）市場佔有率，足以説明白色家電已屬於寡頭壟斷市場。
數據來源：Choice、巨豐投顧
第二，科技行業產品數量的不確定性。有句話是“三年不開張，開張吃三年”，用來形容收藏品、翡翠等客單價極高的行業特點。或許這一現象也可以形容部分科技行業及對應的科技股。高新科技的反應力度遠遠大於傳統行業，以ETC技術為例，在ETC大力推廣階段，全國各地汽車ETC用户大量增加，但市場總量是有限的，越往後ETC新增用户呈現遞減態勢。多數科技產品的復購率較低，這也一定程度決定某些產品不太可能持續性大幅增長。
另外，產品更新換代勢必影響到公司的產品數量。還是以汽車行業為例，科技公司研發投入高，前期有較大的硬件設施投入，直接過渡到新技術將面臨技術轉型難，硬件設施資產計提等現實問題。汽車行業從燃油汽車向新能源汽車發展，老牌的燃油汽車企業已在這條路人力、物力巨大投資，直接轉型面臨諸多問題，而新能源趨勢之下，燃油車的數量Q必然呈現下滑之勢。
下圖為汽車行業前期龍頭上汽集團與新能源趨勢下比亞迪的近十年市值對比。上汽集團在2019年前市值大幅領先比亞迪，從2020年開始被比亞迪超越。市值反映出市場對新老兩種能源汽車的態度，上汽集團在新能源汽車的產量上已不如比亞迪。
數據來源：Choice、巨豐投顧
第三，思考經濟週期下對產品數量的影響。上文以豬肉板塊為例，分析了宏觀經濟、行業週期的波動，從價格層面影響到公司業績，但同時數量Q也將受到影響，形成雙殺格局。房地產市場易出現這種情況，房價下跌期待換來的是購買量加大，進而抹平收入下滑風險。但經濟市場有趣的是買漲不買跌，往往帶來的是價格與成交量雙雙回落，營收與淨利潤加速下行。從上市公司財報分析中，也可看出強週期性行業，營業收入與淨利潤均呈現下滑態勢。
TR=P×Q，這是一個再常見不過的公式，但這個公式揭示了商業模式中兩個最重要的因素，價格與數量。而圍繞這兩個維度可擴展方向，無論是行業競爭、壟斷性分析、財務的毛利率、科技行業屬性分析、經濟週期等，揭示的內容寬而大，深而廣。當然，這個公式最優解法是同時找到最高的P和最高的Q，做出最好的組合，這就需要“宏”、“微”、“中”三觀分析好，在最好時機投資最好的行業投資最好的個股。
作者：常樂 執業證書編號：A0680621010004