國信策略：A股調整接近尾聲 順週期板塊業績亮眼

　　核心結論

　　核心觀點：當前市場行情屬於典型的復甦上升中的階段性調整，參考歷次類似調整的時間，我們判斷春節後的本輪調整可能也接近尾聲。此前市場比較擔心的兩個問題，一是流動性收緊利率上行，這個我們在此前很多報告中討論過，復甦行情的一大特徵就是利率和股市同向上行，最近海外股市不斷創新高也是例證。二是信用收縮擔心經濟已經或者很快見頂，我們認為這個問題背後是不能本本主義地看待數據變化(社融下行)，當前全球經濟復甦方興未艾，上市公司微觀財報數據顯示出極強的盈利增長彈性，現在階段説經濟復甦見頂為時尚早。

　　一季度經濟數據陸續出爐，總體來看國內經濟增長依然較為強勁，經濟恢復的態勢仍在持續。上週五統計局公佈了一季度經濟數據，其中2021年一季度GDP同比增長18.3%，比2020年四季度環比增長0.6%，兩年平均增長5.0%。一季度全國規模以上工業增加值同比增長24.5%，環比增長2.0%，兩年平均增長6.8%。一季度固定資產投資同比增長25.6%，環比增長2.06%，兩年平均增長2.9%。一季度社會消費品零售總額105221億元，同比增長33.9%，環比增長1.86%，兩年平均增長4.2%。一季度全國城鎮調查失業率平均為5.4%，同比下降0.4個百分點。總體來看，我們認為一季度國內經濟增長依然較為強勁，當前經濟恢復的態勢仍在持續。

　　年報、季報窗口期，上市公司尤其是順週期板塊業績同樣十分亮眼。從近期披露的上市公司一季度業績預告表現來看，部分公司尤其是順週期公司，一季報的業績表現極其亮眼。即使不考慮2020年的低基數效應，用2019年的可比數據作比較，仍展現出十分高的增速水平，我們預計2021年一季度全部A股非金融企業上市公司的利潤增速將大幅上升至137%，全年全A非金融企業利潤增速將達到27.5%，將較2020年顯著提升。這表明在全球經濟復甦共振的背景下，中國企業在供給上展現出極強的競爭優勢，本輪經濟復甦的持續性與向上的彈性非常有可能超預期。

　　從估值的角度看，當前A股整體估值水平並不算高，市盈率中位數處於歷史平均水平之下，結構上依然較多的投資機會。截至2021年4月5日，全部A股市盈率(TTM)中位數為35.4倍(剔除負值，下同)，當前估值水平處於自2000年以來的30%歷史分位數附近，整體估值水平不高，低於歷史中樞位置。根據我們統計的數據，全部A股市盈率(TTM)中位數從2020年8月的46.6倍持續回落，今年3月份以來，全部A股市盈率(TTM)中位數基本走平。

　　除此之外，一個非常重要的因素就是目前包括美國在內的海外經濟體刺激政策仍在不斷出台，當前全球經濟復甦方興未艾。3月11日，拜登政府通過了1.9萬億美元的經濟救助計劃。3月31日，拜登在賓夕法尼亞州匹茲堡發表講話，規模2萬億美元的基礎設施計劃正式出爐。基建投資計劃是拜登政府財政刺激政策第二步“美國復甦計劃”的重要部分，不僅包括了傳統的基建投資、還涵蓋了綠色能源、研發、教育、社會保障等領域的長期投資，鉅額財政刺激計劃的推出，也在不斷強化經濟復甦的預期，預計未來全球需求將會繼續大幅回升。近日IMF也再度上調了全球經濟增長預期，預計2021年的全球經濟增速為6%，相比此前上調了0.5個百分點。

　　大類資產表現一覽：股票黃金走弱，債券商品走強

　　上週大類資產中股票和黃金走弱，國債和商品走強。具體來看，股票市場中，滬深300指數上週環比下降1.4%，創業板指上週環比小幅上漲0.002%。債券市場中，十年國債到期收益率下行4.9BP。商品市場中南華工業品指數環比上升3.8%，南華農產品指數上漲2.1%。黃金價格環比下降0.1%。上週上證綜指環比下跌0.7%，國信價值指數單週下跌0.60%。

　　上週我們統計的全球各主要股票指數多數上漲。具體來看，發達市場中美股標普500指數、納斯達克指數及道瓊斯指數集體收漲，單週漲幅分別為1.4%、1.1%和1.2%。歐洲市場中法國CAC40指數、德國DAX指數及富時100指數集體上行，單週漲幅分別為1.9%、1.5%和1.5%，日經225指數單週下跌0.3%，韓國綜合指數環比上漲2.1%，恆生指數單週上漲0.9%，澳洲標普200指數單週上漲1.0%。新興市場中聖保羅IBOVESPA指數單週上漲2.9%，泰國綜指單週下跌1.1%，孟買SENSEX30指數單週下跌1.5%，俄羅斯RTS指數單週上漲5.6%，台灣加權指數單週上漲1.8%。

　　行業一週表現：汽車領漲，休閒服務大幅下跌

　　上週申萬一級行業下跌略多，其中汽車逆勢大幅領漲，休閒服務、銀行及公用事業表現較差。具體來看，上週汽車行業上漲2.1%，在申萬各一級行業中大幅領漲。採掘、食品飲料和房地產單週分別上漲1.5%、1.5%和1.3%，漲幅同樣居前。休閒服務行業單週下跌4.3%，在申萬各一級行業中表現墊底，銀行和公用事業分別下跌2.5%和2.3%，表現同樣較為靠後。

　　上週申萬二級子行業共58個細分行業下跌。具體來看，漁業行業單週大幅上漲11.0%，表現居前。汽車服務Ⅱ和園區開發Ⅱ行業漲幅次之，單週漲幅分別為5.1%和3.8%。而航運Ⅱ和旅遊綜合Ⅱ跌幅最大，分別下跌4.7%和4.6%。

　　風格指數：風格指數普遍下跌

　　上週市場各風格指數普遍下跌。具體來看，上週新股和低市盈率股跌幅分別為4.1%和1.7%，表現較差。而微利股和低價股表現較好，上週漲幅分別為1.5%、1.1%。

　　上週各主題概念指數同樣多數下跌，175個概念指數中91個主題概念指數下跌。其中連板、白酒和首板三個概念板塊表現居前，而稀土、高頻PCB、風力發電、稀土永磁和半導體材料等概念板塊表現墊底。

估值水平：創業板相對估值略有上漲

　　風險提示：經濟增長不及預期，通貨膨脹快速上升，基本面出現惡化

（文章來源：國信策略）