京東方A自2019年三季度起，迎來了新的景氣週期，伴隨着基本面的變化，股價也逐步跟進，實現了翻倍。直到2021年下半年，京東方A逐漸被大資金拋棄，多週期均線走出了空頭排列的趨勢，即使業績翻了10倍，也沒能挽留住大資金，市場在擔憂什麼呢？
京東方的主營業務是顯示業務，主營產品包括手機、平板電腦、筆記本電腦、電視、車載、穿戴、VR/AR、醫療等顯示器產品。
2021年上半年，面板行業景氣度超市場預期，面板價格持續攀升，京東方的產品綜合毛利率同比翻了一倍，核心利潤率也隨之大幅增加，上升了17.23個百分點，增幅高達15.71倍。
公司2021年半年報顯示，上半年營收達1072.85億元，同比增長89.04%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為127.62億元，同比增長1023.96%，多項業績指標均創歷史新高；核心利潤更是由6.7億元增至196.6億元，同比增長2844%，令人膛目結舌。
如此驚人的利潤增速，一是因為面板行業處在上行週期，面板價格持續上漲，二是因為京東方經過上一輪面板行業下行週期的“毒打”，利潤基數處在低位，兩方面的合力使得利潤數據同比打着滾兒翻了幾十倍。
數據來源：財報羅盤 智能財報分析系統
02造血能力隨面板週期變化從行業特性上來看，面板是強週期行業，週期性行業的根源是供需錯配。當面板供不應求時，價格上漲，促使液晶行業有新投資、新產能進入，產能放大直至過剩，導致價格暴跌，一些產能逐漸退出市場，繼續出現供不應求的局面，週而復始。伴隨着週期的變化，京東方的淨利潤自然也呈現出週期變化的特點。
公司從2019年起，造血能力逐漸增強。2019年公司的經營性現金流量淨額為260.8億元，2020年增長到了392.5億元，2021年上半年經營性現金流量淨額達到了327.5億元，創了歷史新高。
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造血能力的增強得益於面板行業迎來了新一輪的景氣週期，自2019年面板行業觸底反彈，面板價格全面攀升，至2021年上半年，這一輪面板大行情已經持續了兩年時間了，京東方這個“吞金獸”終於大塊吃肉了。
現在的問題在於造血能力是否能延續，京東方的造血能力在過去一直隨着週期的變化而變化，當下面板價格有了拐頭向下的趨勢，如若是新一輪的面板價格下跌週期持續下去，那麼京東方的業績就要繼續承壓了。
從需求的角度來看，近年來面板的需求一直是增加的，手機、平板電腦、筆記本電腦、電視、車載、VR、醫療等對面板的需求逐漸增加，面板在生活中已然是隨處可見了，伴隨着萬物互聯的持續深入，智能化穩步普及，面板的需求還會繼續增加。無論是大尺寸面板還是中小尺寸面板，需求量都在穩步增長。所以，如果單純的從需求的角度來看，面板行業的成長性不錯。
但京東方的週期和成長之爭，問題的關鍵在於供給。面板行業在過去的十幾年，供給是影響面板行業供求平衡的主要矛盾。
面板行業供給端資本開支的週期性，是面板行業週期性的核心原因。面板行業的追趕者逆週期投資，在面板行業不景氣的時候大幅增加資本開支，以承受巨大虧損的代價追趕行業的領先者，通過這種燒錢的方式來清退資本底子不厚的企業。
2017年，處在面板行業供不應求的時間節點，京東方迎來的自己的高光時刻，淨利潤達到了76億，創了此前的新高，但京東方沒有選擇降產量來應對未來的下行週期，而是繼續火力全開，瘋狂的擴產能，加速了價格戰的到來。
從2018年開始，液晶面板進入了新一輪週期性的價格下跌，京東方像個“巨嬰”一樣領着鉅額補貼，勉強維持了自己的淨利潤數據，但扣非淨利潤數據慘不忍睹，2017年京東方的扣非淨利潤是67億元，2018年降到了15億，2019年虧損12億。從盈利67億到虧損12億，僅需兩年時間，這就是週期的力量。
到2019年底，持續的價格下跌最終跌破了LCD（液晶顯示器）的成本線，三星、LG等韓國廠商熬不住這虧本的苦日子，決定戰略性退出LCD。至此，整個面板產業的競爭格局發生了深刻的變化，雖説京東方現在還沒有一統天下，但已經傲視羣雄了。更重要的是，產能日益向更少的企業集中，整個行業的週期性也將慢慢減弱，面板價格的波動幅度也會收窄。
綜上，當下的面板行業週期和成長的界線不是那麼明顯，處於一個混沌的狀態，面板價格既受週期的影響，也受成長的影響，總體來講週期的影響要大於成長的影響。好在產能集中下，面板行業的週期性在逐漸減弱，成長性在逐漸增強，但短期內要發生質的改變也是非常困難的，需要時間來驗證面板行業的成長性。
04是價值泥潭，也是國之重器一直以來，京東方都是燒錢的無底洞。從1998年起，國家通過各種政策補貼，累計給京東方輸血超3000億元，2000年在A股上市以來，累計募資超700億元。燒了如此巨量的資金，依然沒有做到穩定盈利，市值還在2000億徘徊，可以説如果沒有政府補貼，京東方早就虧損的一塌糊塗了。
在過去的十年間，京東方的期末ROE（淨資產收益率）均為個位數，最高的是2017年的9.25%，ROE遜色於同行業的競爭對手。整體盈利能力較弱，加上燒錢不眨眼，京東方被扣上了“價值毀滅者”的帽子。
京東方雖然不是一個好的價值投資標的，但是經過這二十多年的摸爬滾打，切實解決了我國“少屏”的問題。
2021上半年，京東方在智能手機、平板電腦、筆記本電腦、顯示器、電視等五大應用領域顯示屏出貨量均位列全球第一，柔性屏市佔率位居國內行業第一、全球第二；從各面板企業營業利潤排名來看，京東方以絕對優勢超越三星，位列全球第一，佔全球面板廠營業利潤的26%。
京東方的出現不僅僅徹底打破了國外廠商的壟斷，而且在和日本、韓國的屏幕競爭中，憑藉着技術進步和價格優勢，讓三星、LG等巨頭節節敗退。京東方讓中國人自己掌握了面板的定價權，讓我們大量的下游電子設備製造企業能用得起、用得上面板。不會再出現曾經內存條那樣，三星廠房着火，內存條就要漲價的辛酸事。從這一角度來看，京東方無愧於國之重器，也無愧於燒掉的那麼多錢了。
05當下是黎明前的黑暗還是又一輪下跌週期的開始京東方A自2021年下半年起，逐漸被大資金拋棄。從7月16日起至今，大資金累計從京東方A流出超200億元，北上資金也在持續流出。業績這麼好的股票，跌下來了豈不是抄底的好機會？於是無數散户衝進去接盤，當下散户數量在150萬人左右，京東方A真是無愧於“散户之王”這一稱號。
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大資金在下半年選擇逐漸離場，很重要的一個原因是擔心面板行業下行週期的到來，當下面板價格確實也出現了回落。預期到未來的業績可能再次大幅掉頭向下，大資金規避風險，提前撤退也就不難理解了。只要週期還沒有到谷底，大資金就不會那麼快回來，股價恐怕還要震盪調整。
結語
京東方近兩年依靠面板行業的景氣週期，業績突飛猛進，2021年的各項業績數據都創下了歷史新高，但對於週期股而言，業績高點的到來早已經在前期股價的上漲中兑現。
投資股票不能只盯着過去的業績，需要合理預判未來。股市是給未來貼現的地方，股價變化會先於基本面的變化，業績的邊際變化，是比業績本身更重要的參考指標。
也就是説，週期股的股價，是由市場對未來的業績預期所決定的，而不是當年的業績。週期股投資的正確姿勢，應該是在行業谷底預期反轉時買進，業績逐步兑現時退出。至於京東方是否能脱離週期的魔爪，相信時間會給出答案。
