2022-04-28開源證券股份有限公司呂明,周嘉樂對中順潔柔進行研究併發布了研究報告《公司信息更新報告：2021/2022Q1營收穩健增長，盈利階段性承壓》，本報告對中順潔柔給出買入評級，當前股價為10.06元。
中順潔柔(002511)
營收穩健增長，看好龍頭長期發展，維持“買入”評級
2021年營收91.5億元(+16.95%)，歸母淨利5.81億元(-35.85%)（系售價不達預期/材料及能源上漲），扣非歸母淨利5.68億元（-36.30%）。2022Q1營收18.8億元(-10.36%)，歸母淨利潤1.33億元(-50.82%)（系毛利率同比-7.6pct，2021年同期有低位庫存漿的優勢），扣非歸母淨利潤1.27億元(-52.5%)。考慮成本端壓力下調盈利預測並新增2024年盈利預測，我們預計2022-2024歸母淨利潤6.01/6.83/8.34億元（原2022-20237.02/7.92億元）,對應EPS為0.46/0.52/0.64元，當前股價對應PE為22.3/19.6/16.0倍，看好龍頭長期發展，維持“買入”評級。
成本上行致盈利階段性承壓，收入增長致現金流大幅增加
收入端2021年生活用紙收入86.58億元（+15.4%）主要系品牌營銷賦能下銷量增長驅動所致（同比+26%）。盈利端分季度看Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分別為38.9%/34.3%/31.5%/32.8%，其因我們判斷Q1/Q2主要有低位庫存漿優勢因而毛利相對較高，隨着庫存漿消耗完畢外加限電限產帶來能源成本大幅上漲導致Q3盈利達到全年最低，Q4隨着紙漿及能源成本邊際改善毛利率小幅回升，綜合全年毛利率35.9%(-5.4pct)。2022Q1公司對部分產品實施提價，毛利率環比Q4提升1.3pct至32.8%。費用端，銷售費率增幅較大同比+2pct至21.7%，系公司積極拓展及開發渠道建設，加大品牌宣傳戰略性投入。財務費率/管理費率整體穩定分別-0.08%/3.7%，期間費率25.4%（+1.2%）。綜合作用下淨利率6.3%（-5.2pct）。現金流：經營活動現金流淨額13.20億元（+59.33%），系銷售收入增加所致。
短期多因素擾動成本壓力猶在，中長期產能投放奠定業績成長
短期看成本壓力猶在：北美洪水、歐洲罷工、湯加海嘯等多因素髮酵致紙漿價格持續震盪於高位區間；上半年能源成本存在低基數效應（2021能源成本從下半年開始大幅上漲），需關注公司後續提價行為。公司當前產能80+萬噸，新建40萬噸生活用紙及30萬噸竹漿紙一體化將於未來陸續投放，奠定中長期業績成長。
風險提示：紙漿價格大幅上漲、終端需求大幅下滑、產能建設不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，山西證券楊晶晶研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.4%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利12.62億，根據現價換算的預測PE為10.48。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為15.92。證券之星估值分析工具顯示，中順潔柔（002511）好公司評級為2.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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