成長無限、價值亦無限！
作者：木寧
編輯：郝科科 張思傑
風品：劉宇
來源：銠財-銠財研究院
“努力達到巔峯，但沒人知道巔峯在哪”，這句“凡爾賽”感嘆，放在剛剛斬獲“史上最佳一季報”的伊利股份身上，絲毫不顯突兀。
2021年，是後疫情時代元年，作為中國乳業、亞洲乳業龍頭，伊利股份實現了乳業歷史上的最強“開門紅”。
01
大象起舞 質量速度並舉
LAOCAI
4月28日，伊利股份發佈2021年一季報：營業總收入273.63億元，同比增長32.68%;歸母淨利潤28.31億元，同比增長147.69%。
也許有人會説,2020年一季度受疫情影響，業績基數較低。然即便與2019年一季度相比，其營收、淨利也分別取得了18.3%、24%的高增速。
換言之，伊利股份已遠高疫情前水平。經歷疫情洗禮，依然大象起舞，怎不矚目。
事實上，這個最佳一季報，看似意料之外，實則情理之中。
著名的“冰激凌理論”認為，賣冰淇淋應在冬天開業，因為此時生意清淡，如能扛過冬天逆境，又何懼夏天競爭。
眾所周知，產業鏈越長的行業，受疫情影響則越深。作為橫跨農業、牧業、工業的複合型產業，中國乳業在這場黑天鵝中遭遇了劇烈“陣痛”。
逆境之中，伊利股份卻以全年營業總收入968.86億元，歸母淨利潤70.78億元，實現高位雙增，質量與速度並舉。
亮點不止於此。
例如現金流。站在財務角度，企業一切經營活動始終圍繞現金流運動。只有流動起來，才能產生利益，推動公司發展。
凱斯·阿什沃斯-羅德指出，現金流是好公司的重要標誌。疫情之下，現金流更是企業抗風險能力的重要體現。尤其是經營活動產生的現金流，是衡量企業主營業務盈利能力強弱的重要依據。
具體到伊利股份，經營活動產生的現金流量，同比去年增長了45億元，厚重底色無需贅言。
也基於強勁表現，在荷蘭合作銀行公佈的2020年“全球乳業二十強”榜單中，伊利成功躋身全球五強，成為首個獲此殊榮的亞洲乳企。
值得注意的是，伊利曾在2014年立下2020年實現進入全球乳業5強的目標。由於2020年“全球乳業20強”榜單採用2019年數據，換言之，伊利早在2019年便提前實現了目標。
2020年，站在全球五強的新起點上，伊利集團董事長潘剛正式發佈2025年挺進“全球乳業三強”的中期目標及2030年實現“全球乳業第一”的長期戰略目標。
那麼問題來了，2020逆勢營利雙增，2021又實現乳業歷史最強“開門紅”的伊利，能再次提前實現“三強”目標嗎？
02
坐五望三 伊利的勝算
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在銠財看來，這應是大概率事件。
放眼後疫情時代，消費升級、國潮崛起疊加疫情教育，國民營養剛需愈發強烈，為中國乳品帶來新增長契機。
市場端，數據顯示，我國人均飲奶量已從二十年前的不足6公斤，提高到36公斤，北、上、廣等一線城市人均飲奶量超50公斤。儘管如此，我國人均飲奶量仍不足世界人均的三分之一，不足亞洲人均的二分之一，發展潛力無需累言。
不過，乳製品本身屬於大品類，加之品質化、個性化消費趨勢，產品體系龐大、細分領域持續擴容。
作為行業龍頭，伊利股份的強悍之處、稀缺之處，即在於產品矩陣的“全面開花”。
正如中國高級乳業分析師宋亮所言，“伊利強大穩固的競爭力在於各個業務的均衡與協同發展。”
數據説話，2020年，伊利液體乳系列產品營收比上年增長3.20%，奶粉及奶製品系列產品營業收入比上年增長28.15%，冷飲系列產品營業收入比上年增長9.35%。
具體產品方面，公司一方面持續推動產品優化升級，“金典”“安慕希”“暢輕”“金領冠”“巧樂茲”等重點產品銷售收入比上年同期增長9.6%。
尼爾森數據顯示，金典零售額增20%以上，增速位居高端白奶細分品類行業第一。2021年一季度，金典更較2019年同期增長超30%。金典有機液體乳零售額增長35.1%，市佔份額高達50.6%，位居細分市場首位。
另一方面，“伊利”奶酪系列產品、“金典”低温牛奶、配方升級後的“金領冠”嬰幼兒配方奶粉等業務也取得突破性發展，成為新業績增長點。報告期內，公司新品銷售收入佔比16%。
更值期待的是，上升到“雙循環”戰略層面，提前發力“全球資源體系、全球創新體系，全球市場體系”的伊利，再次佔據先發優勢。報告期，伊利設在印尼的工廠已完成主體建設；泰國年度銷售額同比增長68%；同時，“安慕希”以差異化佔位東南亞高端酸奶市場，進一步加快了國內及海外業務的融合。
國內、國外兩大市場雙虹雙振，無疑為其提前進入全球前三，做下實力註腳。而市場端認可背後，是產品力、產業力、研發力、渠道力、品牌力、凝聚力、資本力7大驅動的綜合加持。
03
七力合一 滿滿漲姿勢
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先看產品力。好產品，市場會説話。伊利股份能在各細分品類名列前茅，產品究竟有多強？
以高端白奶王者---金典為例。作為國內有機奶開創者，其率先填補了我國有機乳品市場空白。不久前，金典又推出中國首款有機A2純牛奶——金典A2β-酪蛋白有機純牛奶，為消費者帶來更高營養和品質。
作為常温酸奶龍頭，安慕希實力同樣不俗。自2013年誕生以來，便憑藉獨特的高蛋白營養與極致濃醇口感，在常温酸奶市場迅速建立絕對差異化、特色化優勢。短短几年，其業績從2014年的7億元，暴增至2019年的200億，成為當之無愧的細分龍頭。且仍在不斷迭代升級，希臘風味、高端顆粒型、高端暢飲型，滿足消費者日益多元的消費需求。
近期，安慕希又推出芝士波波球口味、AMX無糖系列、5G勺吃酸奶等創新產品，再領常温酸奶消費新潮。
奶粉方面，伊利金領冠在深入研究千萬母乳營養成分後，獲得5項核心配方專利、中外7項專利授權認證，成為奶粉行業擁有最多母乳研究成果的品牌，也是唯一且擁有最多中國專利配方的品牌。
“新人王”奶酪，增速更彪悍。2020年營收同比大漲812.56%，出道即巔峯的背後，是伊利利用 “可以吸的奶酪”等創新型產品轉化奶酪棒用户及吸引品類新用户的成果。據瞭解，該品為國內首創，開創了再製乾酪領域中液體奶酪的先河。
打造一款明星產品，尚且不易。矩陣式的王者榮耀背後，是龍頭級產業力、研發力的綜合結晶。
產業方面，正如中國高級乳業分析師宋亮所言：“伊利2020年實現逆勢增長得益於其全產業鏈優勢。”
眾所周知，乳製品從無到有，需要種植、畜牧、工業加工及系列服務等多環節的無縫銜接。特殊的三產融合屬性，決定了乳企規模化、產業化水平與乳品品質成正比。優質原奶，是一切高品質乳品的必要前提。
2020年，銠財實地探訪伊利股份全產業鏈發現：其已實現100%的規模化生產。得益於此，伊利生鮮乳蛋白質含量連續10年增長，2020年1到6月份的平均值為3.28g/100g，遠超國內及歐盟平均水平。菌落數也逐年降低，同期平均值為1.77萬/ml，甚至不到歐盟的五分之一。
目前上游奶源，伊利已然做到7個100%：100%規模化牧場奶源基地；100%應用TMR全混合營養日糧技術；100%全株青貯和紫花苜蓿使用；100%安裝和使用精準飼餵系統；100%配置奶牛卧牀及開展舒適度項目；100%機械化擠奶；100%提供嵌入式服務。
由此，原奶品質把控做到了極致。以指標為例，伊利比國家標準多增設5個衞生指標，甚至對多項指標的夏冬季作了明確規定，明顯高於國家標準要求。
而隨着伊利股份海外市場及生產基地建設進度加快，“全球供應鏈網絡”的協同優勢愈發凸顯。截至2020年12月底，公司綜合產能達1312萬噸/年。進一步增強了伊利產業端的規模優勢、品質優勢。
優質原奶為基石，也讓伊利股份在產品創新研發層面放開手腳，無懼限制。
截至2020年12月底，公司累計獲得國內外專利授權3,109件，其中發明專利授權數量552件，比上年末增加37件；累計獲得中國專利優秀獎5件，比上年末增加1件。
好馬配好鞍。優質產品只有匹配同樣出色的渠道和品牌營銷，才能展現應有實力。
渠道方面，報告期，伊利深化全渠道戰略佈局，開展線上、線下營銷整合，積極拓展“會員營銷”“社羣營銷”“O2O到家”等新零售模式，並加強與電商平台的戰略合作，構建共贏的新零售生態。數據顯示，2020年伊利電商業務收入較去年增長55%，星圖調研數據，常温液體乳在電商平台的零售額市佔份額達28.1%，位居電商平台常温液體乳細分市場首位。
同時，伊利股份也在繼續執行年度渠道精耕計劃，抓住鄉鎮市場的下沉機遇，服務鄉鎮村網點近109.6萬家，較上年提升5.5%。凱度零研數據顯示，截至2020年12月底，常温液態類乳品的市場滲透率為84.7%。
品牌營銷方面，2020年，伊利股份多次舉辦年輕化、專業化、全面化的線上、線下活動。BrandZ™發佈的“2020年最具價值中國品牌100強”榜單顯示，公司連續8年蟬聯食品和乳製品行業第一，並被Brand Finance評為“全球最具價值乳製品品牌”。
當然，一切成功，本質上都是人的成功。伊利股份不斷自我突破、自我生長，離不開企業文化賦予全員凝聚力、向心力。
2020年，新冠突襲、百業承壓，不少企業選擇降薪、裁員。反觀伊利，一紙漲薪公告，讓其成為了被人羨慕的“別人家的公司”，並接連升級員工關愛舉措，陸續出台系列激勵方案，沒有後顧之憂，向心力、凝聚力、戰鬥力怎能不高漲？
人、貨、場，三能同聚成就了伊利的王者霸屏，資本熱捧也就在情理中。
專業機構方面，華創證券研報表示：盈利回升如期開啓，目標價60元，現價重申“強推”評級。前期報告中多次論述在格局好轉基礎上，品類結構切換有望推動伊利盈利回升至前期近10%高點，當前得到進一步驗證。年內看，需求端持續改善，收入目標按進度推進；奶價持續上漲，促銷全面收縮，提價範圍或將進一步擴大，預計盈利目標亦有保障。我們給予21-23年EPS預測1.44/1.71/2.03元（前期21-22年預測為1.43/1.68元），給予22年35倍PE估值，維持目標價60元，前期市場爭議點進一步明朗，當下再迎佈局良機，現價重申“強推”評級。
股價看，截止4月29日收盤，伊利股份大漲7.21%，創下百日以來最大單日漲幅，每股報收42.08元，總市值增加172億元至2559億元，穩居乳業第一股。2020年淨資產收益率為25.18%，每股收益1.17元。結合近10年來，伊利高達到25.97%的平均淨資產收益率，投資者可謂賺的盆滿缽滿。
分紅方面，伊利上市25年來，累計分紅21次，累計分紅金額高達304億元。2020年，伊利每股分紅0.82元，分紅率高達70.5%，誠意滿滿、責任滿滿。
國士待之、國士報之！
滿滿白馬股、滿滿漲姿勢，讓投資者持續投入，伊利持續高效利用資本，產出利潤，回報投資者，形成良性循環的同時，亦加速了伊利股份邁進全球三強，甚至衝擊全球第一的進程。
04
社會型企業範本 新增長起點
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梳理實力底色，一切有跡可循。進入全球前三陣營，只是時間問題。
能力越大、責任越大。
欣慰的是，不斷提升商業價值的同時，伊利股份亦不忘與社會價值結合，實現共同繁榮。
從疫情期間捐款捐物，“幫上游、穩中游、通下游”；到推動復工復產，產業扶貧；再到成為全國第一家承諾實現碳中和的乳製品企業。
諸多義舉，彰顯了“社會型企業”的擔當。
在很多人眼中，“社會型企業”的標誌，即捐款、捐物。可實際上，無論《聯合國2030年可持續發展議程》，亦或近年不斷倡導的長期主義、經濟由“快”向“穩”換擋等，都意味着可持續發展、產業共同體、供需共同體，才是“社會型企業”的真正價值與意義。
這也是伊利回擊成長天花板、價值再眺望的根基所在。
資深產業戰略專家、首財研究院院長柴永強認為：企業發展高度，與整個國家的綜合產業實力水平息息相關。伊利如今已挺進全球前五，未來將進入前三，甚至登頂全球，但行業地位的提升，並不意味着伊利到達了增長頂點。恰恰相反，整個行業亟待萬象更新、共榮共振，充滿無限機會。這亦是伊利踐行可持續發展、可持續增長的落腳點，也是其新的增長起點。
從此看，全球乳業五強還有更多看點。
一切偉大企業，源於責任。責任無限、成長無限、價值亦無限。
本文為銠財原創
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