新股前瞻|紐曼思五次遞表,高毛利率下不乏“隱憂”

雖然常言道“一鼓作氣,再而衰,三而竭”。但在衝擊港股IPO路上卻從來沒有“力竭者”。

2023年12月29日,紐曼思健康食品控股有限公司(以下簡稱“紐曼思”)向港交所遞交招股書,擬在香港主板上市,獨家保薦人是財通國際。

據悉,這是該公司第5次遞交上市申請,公司第四次遞表是2021年2月8日,距今已有近35個月了,而該公司自2019年4月便開始向港交所發起IPO的“號角”,由此可見其上市征程的“艱辛”。

需要注意的是,紐曼思作為一家在熱門的“大健康”賽道擁有“腦黃金”概念的公司,其業績高成長、高毛利的財務數據也給人眼前一亮之感。但即便是這樣一家公司,上市之路依然“屢敗屢戰”,箇中緣由恐怕值得一探。

國內“腦黃金”頭部銷售企業

智通財經APP瞭解到,紐曼思主要在中國從事保健食品及健康食品營銷、銷售及分銷。

該公司於2007年開始銷售及分銷DHA產品。據弗若斯特沙利文,紐曼思為中國母嬰營養品行業藻油DHA分部的先行者。紐曼思將所售的營養品定位為高端及優質營養品,針對懷孕及產後婦女、嬰幼兒以至兒童等消費者。

公司的營養品以專屬品牌“紐曼思”及“紐曼斯”銷售,目前共提供17中營養品,大致可分為五個主要類別,即藻油DHA、益生菌、維生素、多維營養素及藻鈣產品。

其中,藻油DHA為該公司的主要產品,於2020年、2021年、2022年及2023年前6月,產品銷售額分別佔總收益的約87.0%、91.9%、92.7%及93.5%。

根據弗若斯特沙利文,2022年,採用進口藻油DHA原材料的國內品牌佔中國藻油DHA產品零售總值的27.5%,其中紐曼思於二零二二年佔約22.5%,按進口原材料制 造的藻油DHA產品零售價值計算,紐曼思是最大的國內品牌。

DHA一直以來被外界譽為“腦黃金”,是人體神經系統細胞生長及維持的主要成分,對於大腦發育有着至關重要的作用。因此,在消費升級的背景下,得益於全方位渠道的急速發展,消費者的健康意識不斷提高,母嬰藻油DHA市場增長預期將繼續維持上升趨勢。

按零售額計算,母嬰藻油DHA分部在中國所有母嬰 營養品中增長速度最快,從2017年的約4,885.8百萬元增加至2022年的約9,833.2百萬元,複合年增長率為約15.0%,預計至2027年將達到約17,406.7百萬元,複合年增長率為約12.1%。

新股前瞻|紐曼思五次遞表,高毛利率下不乏“隱憂”

(數據來源:紐曼思招股書)

得益於快速發展的賽道助力以及自身的頭部效應,紐曼思也一直保持着“高毛利率”的特徵。

據招股書數據顯示,2020年至2022年全年,以及2022年、2023年前6月,該公司實現營收分別為2.42億元、3.38億元、3.67億元、1.84億元及1.92億元,年複合增長率為23.12%;同期淨利潤分別約為0.83億元、1.2億元、0.88億元、0.29億元及0.77億元,年複合增長率為2.57%。

與此同時,該公司的盈利能力也特別亮眼——2020、2021、2022全年及2022、2023年前6個月,公司毛利分別約為1.77億元、2.47億元、2.73億元、1.4億元及1.46億元,年複合增長率為24.41%;毛利率分別約為72.85%、73.04%、74.38%、76.09%及75.78%。

可以看到,單從上述數據來看,紐曼思的核心財務數據在市場還是不乏“吸睛”效應。

華麗外表下亦有“隱憂”

值得注意的是,紐曼思業績數據表現良好之下,尚存一些需要長期跟蹤的因素。

一方面是,該公司恐面臨藻油DHA成品銷售集中的風險。

前文已經提過,藻油DHA為紐曼思的主要產品,其收益在2020、2021、2022年及2022、2023年前6月,分別約為2.11億元、3.10億元、3.41億元、1.70億元及1.80億元,分別佔相應年度╱期間總收益的約87.0%、91.9%、92.7%、92.6%及93.5%。 如此高的產品集中度之下,一旦藻油DHA成品需求的任何下降都可能會對該公司的業務、財務狀況及經營成果造成重大影響。

二是,該公司恐還會面對存貨過時及流動緩慢的風險。

據瞭解,紐曼思的存貨主要包括原材料及製成品。於2020年、2021年、2022年及2023年前6月,該公司的 總存貨(淨額)分別為約3990萬元、2450萬元、6940萬元及6070萬元,佔總資產約19.5%、8.5%、17.2%及12.7%。同期,該公司的存貨(包括奶粉產品)撇減及撥備總額分 別為約人民幣5000萬元、5900萬元、4130萬元及6570萬元。於2022年存貨撇減及撥備大幅增加,主要由於期內奶粉產品撇減及撥 備合計為約人民幣3840萬元。

從上述數據來看,紐曼思的存貨並不算低,且還經常發生存貨減值。在此背景下,一旦公司製成品需求出現意外的重大波動或異常,或客户的品味及偏好發生變化,或者市場上推出新產品,可能導致需求下降及特定產品存貨過多,如此,該公司的存貨將不可避 免地面臨過時和流動緩慢的風險。此外,該公司可能需要對存貨進行撇減及╱或撥備,這將導致公司純利減少。

除此之外,日漸激烈的競爭環境,恐也會進一步削弱公司的核心競爭力。

具體而言,國內母嬰營養品賽道的競爭日趨激烈,越來越多的公司進入該市場。

市場上有着規模不 一的大量業者,格局相對分散。目前有六大知名品牌母嬰營養品供應商,紐曼思包括在內。 除上述知名業者外,眾多小型公司亦紛紛進入市場,其中又以電商領域的發展最為蓬勃。該 等公司藉助網上平台來接觸更廣泛的受眾,在價格、質量、創 新、聲譽及分銷各方面競爭。

公司與公司之間的一系列竟爭可能迫使紐曼思降低其產品價格,從而對公司利潤及市場增長造成負面影響。

綜上所述,雖然快速發展的行業趨勢以及“高毛利率”的盈利能力給紐曼思鍍上了一層“金”,但在主營產品依賴症以及過高的存貨風險下,亦不難看出紐曼思華麗的外表下的“成長隱憂。”

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