“海爾系”雷神科技IPO:上下游“依賴症”難解盈利能力下降 標榜競爭力或名不副實?

來源:中國經濟網

“海爾系”電競品牌雷神科技尋求北交所IPO，卻因招股書中的行業排名數據存疑被推上輿論的風口浪尖，並收到北交所問詢。

雷神科技此次IPO擬募集資金1.4億元用於品牌升級及總部運營中心建設項目、產品開發設計中心建設硬件產品開發設計項目、償還銀行貸款和補充流動資金，國泰君安證券擔任保薦機構和主承銷商。雷神科技為典型的“海爾系”公司，實控人海爾集團直接和間接控制公司38.03%表決權。除已退市的海爾電器外，“海爾系”已擁有海爾智家、海爾生物和盈康生命三家上市公司，其中海爾智家為國內首家“A+D+H”三地上市公司。

不過雷神科技此次IPO並非一帆風順，北交所對雷神科技招股書中的銷量份額排名提出了質疑。招股書顯示，雷神科技引用了一段來自第三方公司QYResearch的研究報告數據，稱2020年，雷神科技在國內電競筆記本電腦及台式機市場的銷量份額達8.87%，位列第三，僅次於聯想、戴爾;銷售收入份額達7.83%，位列第四，僅次於聯想、戴爾、惠普。該段數據引用招來了北交所關於該數據是否為定製、付費數據的問詢。

2022年8月12日，有媒體曝出QYResearch確實可“按需定製”數據報告，這種需求包括“把客户的數據做得好看一點，比如提高客户在行業的排名”等，錢到賬3個工作日即可出報告，報價最少千元，最貴不過四萬元。

此報道致QYResearch和雷神科技陷入輿論漩渦。新浪財經上市公司研究院發現，QYResearch是一家市場調查及報告出版商，成立於2007年，總部位於中國北京和美國洛杉磯。業務覆蓋範圍包括化學、材料、能源、汽車、醫療、機械設備、消費品、農業、化妝品、電子、建築、食品、軟件服務業等研究領域為客户提供市場調查報告、市場研究報告、可行性研究、IPO諮詢、商業計劃書等服務。

或是受到輿論的影響，官網顯示IPO諮詢為主要業務之一的QYResearch，在新浪財經上市公司研究院以顧客身份諮詢其業務時，其客服矢口否認公司提供IPO服務業務。並表示，定製報告業務主要是滿足客户對報告的分類、應用或者企業名單的要求，再或者一些國家的細分數據，企業名單隻為市場佔比比較大的公司服務。

上市前緊急更換保薦機構 一季度增收不增利

北交所對雷神科技招股書數據的質疑並非空穴來風，招股書中援引的數據刻意強調了電競筆記本電腦及台式機，但並沒有圈定其與普通或高配置遊戲本、遊戲台式機和職業電競設備的差別，界限的模糊為其數據留存“易容”及背後操作的空間，定製痕跡明顯。

新浪財經上市公司研究院整理了招股書中選取的雷神科技同行可比公司和第三方數據中的對比公司的公開資料，不難看出雷神科技的銷售模式依賴經銷，市場也覆蓋國內外。按產品相似度來看，華碩、微星科技均為主打遊戲電腦、電競電腦的公司，與上述二者相比，雷神科技規模墊底且不足第二名微星科技的十分之一，淨利潤亦然。

不過在第三方的數據排名中，並沒有華碩和微星科技的身影。

一位遊戲行業從業者向新浪財經上市公司研究院表示，職業電競領域的電腦一般看贊助商是誰，近幾年贊助LOL戰隊的有外星人、微星、華碩、七彩虹、雷蛇等，職業選手都用贊助商的機子。遊戲能否在電腦上流暢的運行取決於電腦本身的配置，例如顯卡，CPU，內存等，配置高的都能打電競。

“外星人”是定位於高端遊戲本的品牌，本來自於美國邁阿密，成立於1996年，2006年被戴爾收購，目前為戴爾旗下的電腦品牌。主要產品包括PC電腦、筆記本、台式機、工作站等。外星人筆記本最大的特點是頂級的配置、笨重但炫酷的外觀、昂貴的售價，用極高的品質和超強的性能來吸引用户。

為與“外星人”爭奪市場份額，聯想於2015年推出14英寸遊戲影音本“拯救者”系列，微軟、英特爾等公司也均推出了遊戲本品牌，遊戲電腦的市場競爭日趨激烈，但老牌聯想與戴爾在瓜分我國遊戲本市場份額上仍佔有重要地位。

雷神科技為計算機硬件設備商，主要產品包括筆記本電腦、台式機、外設及周邊(包括顯示器、鍵盤、鼠標、耳機等)。旗下游戲電腦品牌包括“雷神(THUNDEROBOT)”和“機械師(MACHENIKE)”，同時還創立了面向商用辦公和國產信創場景的“海爾” (Haier)計算機硬件品牌體系。

其中筆記本電腦為雷神科技的主要收入來源，2021年為公司貢獻了73.57%的營收，台式機收入比重僅15.95%，外設及周邊收入比重僅10.48%。

身為“海爾系”的雷神科技在資本和技術方面均有海爾集團的支持，不僅是在辦公室場景產品矩陣打造上面的技術、宣傳上有海爾集團的身影，海爾集團還通過全資子公司海爾集團、間接持股公司海立方舟直接和間接共計控制雷神科技38.03%表決權，為發行人的實際控制人。

在海爾集團的扶持下，雷神科技業績增速並不穩定，2022年一季度公司陷入增收不增利。2019-2021年及2022年一季度，公司分別實現營收20.91億元、22.54億元、26.42億元和6.39億元，同比變動24.96%、7.82%、17.21%和17.45%。歸母淨利潤分別為0.57億元、0.61億元、0.78億元和0.12億元，同比變動405.06%、7.01%、27.94%和-6.69%。

值得注意的是，雷神科技曾於2017年9月20日在主辦商海通證券(9.600, 0.12, 1.27%)的保薦下在新三板掛牌，直至2021年11月，但在向北交所遞交招股書前7個月，公司將保薦機構緊急變更為國泰君安。據悉，在新三板掛牌期間，海通證券曾通過間接持股海通興泰(安徽)新興產業投資基金(有限合夥)間接以45元/股的價格入股雷神科技。

上下游“依賴症”難解 “海爾系”還能依靠多久?

除資本、技術等方面的依賴，雷神科技長期以來還與“海爾系”企業進行着較大規模的關聯交易。2019年，公司經常性關聯交易中向關聯方採購商品或接受勞務金額達6.8億元，佔營業成本及期間費用比例達33.67%。其中第一大關聯方為海爾國際(香港)有限公司，第二大關聯方為海爾信息科技(深圳)有限公司，第三大關聯方為日日順供應鏈科技股份有限公司，第四大關聯方為青島海爾國際旅行社有限公司。

在向關聯方出售商品或提供服務方面，2019-2021年，公司向“海爾系”出售金額分別為0.13億元、1.33億元和2.72億元，佔營業收入比例分別為0.6%、5.91%和10.29%，收入依賴性在增強。

不僅是依賴“海爾系”，雷神科技自有產能也薄弱，2019年、2020年公司在經營模式上均採用外協加工生產模式，自有產能直至2021年8月才開始設立子公司籌備。倚重外協生產模式一方面致公司生產獨立性存疑，另一方面還致公司面臨核心技術泄露等風險。

沒有自建產能的雷神科技在上游供應端大幅依賴原材料及提供外協加工服務的供應商，2019-2021年，公司前五大供應商採購比重分別為71.22%、69.56%和62.69%，截止遞交招股書的上一個會計年度對供應商的依賴性仍然較強。值得注意的是，2019年，海爾集團為公司第一大供應商，2020年，海爾集團仍位列於公司前五大供應商之列。

在下游客户端，雷神科技對大客户的依賴仍未減弱。2019-2021年，公司前五大客户的銷售收入分別為14.74億元、17.18億元和22.38億元，佔總收入比重分別為70.48%、76.22%和84.7%。其中海爾集團已連續兩年位列公司前五大客户，2021年為雷神科技第二大客户，貢獻收入比重達10.11%。

依賴“海爾系”支持和大客户“輸血”的雷神科技盈利能力也較弱，毛利率遠低於同行聯想集團、華碩和微星科技。2021年，雷神科技毛利率為12.62%，同期聯想集團、華碩和微星科技毛利率分別為16.82%、20.61%和18.95%。2022年一季度業績已陷增收不增利的雷神科技靠“海爾系”的支持能走多遠，仍是未知數。