撰文/曹雙濤
編輯/楊博丞
題圖/小熊U租
小熊U租即將於港交所上市。據港交所官網顯示，在今年4月8日遞交招股書後的半年，小熊U租母公司凌雄科技集團有限公司正式通過聆訊，即將在港交所主板掛牌上市。
圖源：港交所
雖説小熊U租已拿到港交所的“門票”，而且灼識諮詢數據顯示，以2021年收入計，小熊U租已經成為中國最大的企業級DaaS（設備即服務）供應商，但這並不意味着小熊U租就可以高枕無憂，擺在企業面前仍有諸多問題待解，而這也讓後續小熊U租的股價成謎。
- 即將上市，為何卻遭資本減持套現？
據公開資料顯示，成立於2004年的小熊U租其創始人胡作雄，最初是在深圳華強北靠電腦組裝而二手個人電腦銷售起家。依靠在這一行業積累的經驗和人脈，小熊U租在2008年和2013年先後推出電腦短期和長期租賃服務。後又在2017年和2018年增加IT設備回收服務和設備管理SaaS服務。
與此同時，在國內共享經濟、自主創業人羣增加等因素的帶動下，B端對於IT設備辦公租賃需求不斷增多，面向中小企業提供企業服務的獨角獸公司備受資本青睞。
從小熊U租的融資歷程來看，其在4年的時間內完成8輪融資，其背後的資本方既有騰訊、京東互聯網巨頭，也有東方富海、前海長城基金等知名基金，以及深圳高新投、國中創投等政府基金。
事實上，資本給小熊U租帶來的不單單是資金上的扶持，更是在公司業務方面助推小熊U租的發展。比如，京東從線上平台和線下客户羣兩方面為小熊U租導流，同時藉助於雲計算、大數據、物聯網和智能語音等關鍵技術上為小熊U租提供大力支持。
而騰訊除為小熊U租導流外，也邀請小熊U租加入到騰訊雲SssS加速器、SssS技術聯盟。
藉助於股東所提供的這些資源，小熊U租也迎來了爆發式的增長。據小熊U租招股書顯示，2019年至2021年，小熊U租的營收分別為5.00億元、10.22億元和13.30億元，複合年增長率為63.1%。2022年上半年，小熊U租營收為8.54億元，雖增速放緩，但同比仍增長59.1%。
行業獨角獸企業，即將上市，營收持續增長，當把這些標籤共同貼在小熊U租身上時，機構應該持續加註才對。但現實情況卻恰恰相反，在小熊U租IPO前，遭遇到的卻是眾多機構的減持套現。若是一家機構的話，還能解釋是機構自身的業務調整。但當眾多機構紛紛採取同一策略時，這不免讓人對小熊U租的發展出現了更多的擔憂。
數據來源：小熊U租招股書
二、內部：多重問題待解，盈利成謎
事實上，拆解小熊U租的招股書，就不難發現小熊U租的問題所在。從營收上來看，2021年小熊U租營收達到13.3億元，其中設備訂閲服務收入2.66億元，IT技術訂閲服務收入1.4億元。而設備回收營收收入則為9.24億元，為小熊U租營收的大頭。
圖源：小熊U租招股書
所謂的設備回收，通俗來説就是“翻新二手電腦”用於出租和銷售的模式，即從企業用户手中購買淘汰的IT設備，翻新後再用於設備訂閲服務或進行銷售。
然而，這種對單一業務過度依賴的方式，也給小熊U租的發展帶來了諸多不確定性因素。從成本角度來看，設備回收業務是屬於典型的重資產項目。如果説是共享充電寶和共享單車均是1對N服務的話，那麼，共享電腦租賃業務則屬於1對1服務。
比如説，在某個時間上點，小熊U租的A客户和B客户分別找小熊U租租賃5000台和8000台電腦。但小熊U租此時庫存數量只有1萬台，則小熊U租需要購買3000台電腦。若其他客户繼續下單的話，也意味着小熊U租要繼續購買。
但電腦這種電子產品和雨傘、共享充電寶也不同，它的更新速度過快。比如，Intel接下來的目標是每年推出一代顯卡，NVIDIA的顯卡換代則在一年半左右。
顯然，小熊U租必須要靠長期購入資產才能維持業務的正常進展，但這也必然會加劇公司的現金流風險。
一組值得關注的數據是，2019年—2021年小熊U租流動及非流動借款結餘分別為1.8億元、3億元和5.4億元。對於不斷上漲的借款結餘，小熊U租對此的解釋是，主要是由於業務擴張導致融資活動增加，用以支付採購的IT設備。
而從收益角度來看，2019年-2021年小熊U租在設備回收業務方面的毛利率分別為0.1%、6.5%、3.1%。事實上，對於小熊U租偏低的毛利率也不能解釋。
由於目前國內關於辦公設備的租賃還處在初級教育階段，不少企業老闆出於公司業務安全考慮，對租賃和購置二手電腦的意願並不是很高。比如，據弗若斯特沙利文調研數據來看，中國IT辦公租賃滲透率僅從2016年的1.3%增長至2020年的2.9%，四年間增速緩慢。
這就意味着小熊U租只能通過低價來逐步完成市場教育，即使上游成本上漲的話，小熊U租也不敢輕易給下游客户提價。因為只有這樣才能保證新增客户數量增加和老客户持續續費。
重資產和低毛利率所帶來的問題就是讓小熊U租的虧損加劇。其中，2019年-2021年，公司虧損淨額分別為6030萬元、1.77億元、4.49億元。
但問題是，小熊U租的這種運營模式短期之內很難找到清晰的盈利方式，因為它無法通過規模效應來降低成本。甚至有可能會出現盤子做得越大，虧損越嚴重的情況。
除盈利難外，小熊U租對大客户過度依賴的問題，也加劇了公司的運營風險。
按照小熊U租的招股書來看，2019年—2021年，公司五大客户貢獻的收入分別佔總收入的21.0%、31.3%、17.7%，同期最大客户分別貢獻9.0%、10.3%、4.2%。雖然到2021年，小熊U大客户留存率已提升至84.2%。
但對標雲服務廠商Twilio來看，公司在上市初期，Uber和Whatsapp 二者合計的營收比超過 20%，但在2017年由於Uber減少採購量，這也直接導致公司股價出現明顯波動。那麼，若後續這種情況出現在小熊U租身上，企業又該如何應對呢？
而且對於小熊U租來説，由於小熊U租在和大客户處合作時處在相對弱勢地位，缺乏議價權，也只能被動的接受大客户所提出的賬期。但按照廣東省中小企業發展促進會聯合《經濟觀察報》共同發佈的數據來看，超六成企業應收賬期超60天。
數據來源：廣東省中小企業發展促進會
不斷被拉長的大客户回款週期，讓本就現金流告急的小熊U租雪上加霜。截止到今年上半年，小熊U租流動負債和非流動負債分別為6.77億元和12.5億元，合計19.28億元。而同期流動資產和非流動資產合計13.16億元，已經出現明顯的資不抵債情況。
倘若後續再遇到大客户壞賬，設備出現損壞，租賃出去的設備無法回收，這更讓小熊U租的發展充滿坎坷。
但事實上，類似於租賃出去的設備無法回收，此前就已經發生在小熊U租身上。比如，一位廣東老闆找胡作雄租賃100台電腦，但後來這名老闆直接把租賃的電腦轉手賣出，人也隨之消失。自然，這個損失也只能由小熊U租自己來承擔。
三、外部：市場正被蠶食
事實上，對於如今的小熊U租來説，外部最大的競爭對手並非是易點雲。而是在疫情催促下，國內各類新興辦公模式的興起。
比如説，和傳統的桌面本地辦公模式相比，協同辦公能實現在線文檔編輯與協作、遠程視頻會議溝通、移動考勤、流程審批等多種在線辦公場景，突破了傳統辦公模式在地域、時間、終端設備上的限制。
而未來在5G技術加速落地、高層政策的持續推動、互聯網大廠在協同辦公領域佈局的更加深入，企業對協同辦公需求量不斷增高等多方因素共同影響下，未來協同辦公在B端市場的滲透率還會不斷提高。
而這對於小熊U租並不是一件好事。當越來越多的企業員工藉助手中的移動設備都可完成日常工作的話，其對二手電腦的租賃和購買的需求也會隨之降低。
除此之外，伴隨着國內雲計算市場的快速發展，也會在一定程度上擠壓小熊U租的市場空間。比如説，目前企業中的存儲、服務器已逐漸實現雲端化，並且企業使用雲服務的成本比租賃電腦還要便宜。企業自然不願意再去租賃和購買二手電腦了，
值得注意的問題是，目前小熊U租的股東騰訊一直在發力雲市場和企業協同辦公市場，而京東自2016年以後也一直在加速雲市場的佈局。比如説，2019年京東將京東雲、京東人工智能、京東物聯這三個品牌進行合併，京東雲與AI事業部成立。2021年5月，京東雲、AI事業部、京東數科完成合並，成立京東科技。京東數科則按照雲、智能城市、IoT成立多個事業羣。
市場經濟講究的是資源的高效率配置，和小熊U租這種重資產的模式相比，佈局在線協同辦公和雲市場的確是一種輕資產的運營模式。那麼，這後續是否會引發京東和騰訊對小熊U租的持續減持呢？
四、結語
雖然小熊U租在招股書中，一直在向投資者描述的是DaaS的市場規模，以及自身優勢。但對標此前的共享單車、共享充電寶，這些重資產項目來看的話，其後續在二級市場的走勢均不太理想。
比如，2021年怪獸充電上市時，發行價為8.5美元/股，市值一度突破21億美元。但目前怪獸充電的股價也不1美元/股。
而小熊U租比共享充電寶的資金還要重，並且投資人也越來越看重企業盈利能力的前提下，後續小熊U租在二級市場能又收穫多少投資人的青睞呢？