眾安上市後首次扭虧為盈，估值背後的邏輯是什麼？

今年2月，在港股市場上估值曾一度超越人保集團等大型險企的眾安在線（06060.HK），3月23日晚間發佈了2020年全年業績。

這份業績可謂眾安在線上市以來最亮眼的一份成績單，不僅2020年保費同比增長14.2%，達到167億元，是歷年最好水平，躋身國內前十大財險公司，而且歸母淨利潤達到5.5億元，實現上市後的首次扭虧為盈。同時，其綜合成本率改善至102.5%，離承保盈利還有“一步之遙”。

167億元的保費、5.5億元的淨利潤，和人保集團等大型保險公司相比仍屬“小巫見大巫”，這是否與眾安在線的市值相匹配成為市場爭議的焦點。

“資本市場的反饋會引發管理層對業務發展的思考，但相比短期的市場波動，我們更看重公司自身的長期發展。我們一直堅持有質量的增長，用科技驅動金融，做有温度的保險，希望為用户和股東創造長期價值。”針對估值的合理性問題，眾安在線CEO姜興在接受第一財經記者採訪時表示。

首次扭虧為盈

“眾安的盈利驗證了互聯網保險商業模式。”眾安在線相關負責人表示。

在4家專業互聯網保險公司普遍虧損的情況下，眾安在線的扭虧為盈無疑對行業有着不小的意義。

全年業績數據顯示，眾安在線在2016年取得不到1000萬元的淨利潤之後，自2017年上市以來連續3年虧損，而2020年眾安在線實現了上市以來的首次扭虧為盈，從2019年歸屬於母公司股東的淨虧損4.54億元，扭轉為2020年實現歸屬於母公司股東的淨利潤5.5億元。

“2020年的疫情為我們帶來新的發展機遇，我們也更加聚焦於發展核心業務，實現有質量的增長。”姜興表示。

從眾安在線各大生態來看，健康和數字生活生態得到進一步發展，總保費佔比分別高達40%及38%，而由於信保業務的高風險，消費金融生態的保費則被收縮，保費佔比從2019年的21%下降到2020年的13%。

健康生態是眾安在線去年業務增長的第一大驅動力。2020年新冠疫情暴發，喚醒了用户的健康保障意識和對保險的需求。數據顯示，其健康生態去年實現總保費66億元，同比增長37.4%，超過行業增速的兩倍。同時，通過眾安互聯網醫院，完成了“醫+藥+保”服務閉環，也預示着眾安在線的邊界正在從中端醫療險延伸至大健康市場。

數字生活生態是眾安業績增長的另一個主要來源，數字生活包括電商、在線出行等新型生活和消費場景。2020年，眾安在線數字生活板塊貢獻保費63億元，同比增長25.2%。其中，手機碎屏險、寵物險等創新業務收入佔比從2019年的4%升至去年的16%。

保險板塊的快速增長還得益於自有平台的建設，2020年眾安在線自有平台貢獻保費同比翻番，達到21.7億元，佔公司總保費比例從2018年的2%大幅提升至2020年的13%。

事實上，在疫情的影響下，整個保險業的線上化業務都被進一步催化，這對於像眾安在線這樣的互聯網保險公司來説，無論在自身保險業務發展還是為其他公司進行線上化科技輸出方面，都會帶來助益。

在疫情已被相對有效控制的2021年，這一助益作用是否會趨於淡化？對此，眾安在線CFO李高峯迴應稱：“去年疫情確實喚醒了很多用户的保障意識，對保險的需求也有所增加。但我們認為，用户的保險消費習慣向線上遷移的趨勢已不可逆轉。數據顯示，今年前2個月，我們原保費收入總額同比收入增長了20%，保持了較快的增速。”

估值背後的邏輯

2月17日，眾安在線的股價經過了3天的飆漲，上升到了78.8港元的高點，總市值一度達到1158億港元，這一市值水平超過了同期新華保險、人保集團的港股市值。截至3月23日收盤，眾安在線市值下降至741億港元，低於上述兩者千億港元左右的市值，但高於中國太平589億港元的市值。

眾安在線2020年不到200億元的保費規模與超過5000億元保費收入的人保集團不可同日而語，也不到中國太平的十分之一，因此，其估值的合理性一直是市場談論的焦點。

有業內人士分析稱，資本市場對於互聯網科技型保險公司和傳統保險公司的估值邏輯有所不同，資本市場看中的或許是眾安在線站在了互聯網保險和健康險兩個賽道的交叉點上，在這兩個方面的高成長性背後是對整個互聯網大健康市場的看好，同時，眾安在線自身的基本面向好，這也是吸引市場的一點。不過，互聯網賽道上成長快，競爭也很激烈，眾安如何進一步提高自有平台的流量，以及加強科技輸出、海外業務的發展後勁還有待檢驗。

天風證券近期研報也表示，看好眾安在線在互聯網保險賽道以及醫療險賽道的高成長性，健康險賽道的核心競爭優勢顯著，科技輸出及海外業務帶來增量。

據行業研究報告預測，2025年，中端醫療險市場規模將達到2000億元，大健康則接近15萬億元。

“目前，互聯網保險在整個保險業的滲透率依然較低，市場空間巨大，我們長期看好互聯網保險這個賽道，希望和行業合作伙伴一起，共同推動互聯網保險的創新發展。”李高峯表示。

“宏觀來看，疫情讓保險業的數字化轉型更加重要且迫切，加速推進行業數字化轉型也已成為當前業界共識。”在姜興看來，保險公司要實現數字化轉型之路需要從以下幾點着手：首先，技術賦能保險服務提升的核心引擎一定是雲技術；其次，數字化一定是以數據為基本生產資料。在全面數據驅動的時代，數據可獲取性和可用性問題都會得到更好解決，從而促進人工智能等技術真正發揮應用價值；第三，數字化轉型再往深發展是生態協同的能力，其中很大一個原因在於數字化的變革是個需要長期、大規模投入的系統性工程，對於行業來説，找到一個可以深度合作的技術夥伴則顯得非常重要。