楠木軒

雷軍和新東方系加持,難救K12紅海中的一起教育

由 務高林 發佈於 財經

文 | 商業數據派,作者 | 王言可

北京時間12月4日晚間,一起教育登陸納斯達克,截止收盤為10.57美元,較10.50的開盤價微漲0.67%,按收盤價計算一起教育的市值約19.83億美元。

上市當晚,一起教育幕後的投資團隊也悉數登場,除了雷軍、還有前新東方系的王強、徐小平,而一起教育的創始人劉暢也正是原新東方教育科技集團助理副總裁。

當一起教育遞交招股書的時,普遍被市場稱為“流血上市”,這主要是因其虧損非常嚴重,2018、2019和2020上半年一起教育在銷售及營銷費用佔收入比重分別為97.7%、143.8%和105.4%,也就是説其營銷費用甚至高於收入。

最終,一支名為CPE大中華區成長基金,斥資8000萬美元買入了此次IPO發行的股份,如果按照發行價10.5美元計算,那麼意味着此次這支基金買入了761.9萬股的ADS,相當於發行ADS的27.8%,而其餘的部分將為市場流通的部分,這樣的方法,鎖定了部分投資人認購的份額,才能保證IPO的順利進行。

一起教育創始人劉暢在成立之初,就獲得了王強和徐小平真格基金的天使輪投資,王強更是擔任了一起教育董事長一職多年,而2012年雷軍在見過劉暢之後,稱他是“沒有缺點”的創始人,此後一起教育獲得了雷軍系順為資本的多輪增持,還有包括淡馬錫在內的很多投資機構都陸續加持。

但為何即便是在明星投資人的加持下,市場仍然不看好一起教育的此次IPO?一名曾接近劉暢的業內人士告訴《商業數據派》,劉暢是一個很有情懷的創始人,但他沒接過這麼大的盤子,作為企業家要走的路還很長。

其中,從王強當年選擇劉暢作為一起教育的掌門人就能看出端倪,王強跟劉暢有個約定,如果劉暢執掌一起教育,需要承諾,自己願意為這個平台至少奉獻15年的人生。就在當年,王強承諾劉暢,有一天IPO節點成熟了,就會把董事長一職交還給劉暢。

王強在今年7月已經辭去了董事長的職位,儘管王強交棒了,但作為二級市場的投資人們,準備好接棒了嗎?

進校和麪向學生,哪種模式更佳?

截至2020年9月30日,一起教育收入達到8.08億元,同比增長277%,其中主要是來自在線K-12輔導服務,這一業務佔比達到92.9%。

招股書顯示,一起教育的收入增加,主要是由於付費課程入學人數的增長,在2019年9月30日至2020年9月30日期間,付費課程註冊人數的增加為在線K-12輔導服務淨收入增加貢獻了5.47億元,付費課程註冊人數也同比增長188.4%,至2020年9月30日的116.8萬人。

一起教育科技旗下主要產品一起作業為全國超過90萬教師、5430萬學生、4520萬家長提供教學、學習和評測應用,目前服務全國7萬所學校,覆蓋全國三分之一的公立中小學。

目前,中國K-12智能校園教室解決方案市場相對集中,而一起作業的產品平均MAU(月活用户)數量在2020年上半年超過了排名在2、3、4、5四個頂級企業的總和,一起教育覆蓋了56%的小學、60%的中學。

跟目前猿輔導、作業幫to C的作業模式等不同的是,一起教育開始就採取了進校模式,改變學校講練測評全方位的效率,王強曾説過,選擇進校模式需要強大堅韌的耐心和耐力,而這條路確實在變現的道路上不斷有情況發生。

2015年,一起作業宣佈教師端產品永遠免費,為學生提供付費服務。兩年後,一起作業上線“成長世界”板塊,學生通過做題,可獲得內藏多款遊戲的虛擬道具獎勵,但這種模式因為“引導未成年人非理性消費”受到批評,“成長世界”隨即被關閉。而隨後政策監管嚴厲,所有的收費類產品原則上都不能進入學校,這一政策等於把一起教育在公立學校的覆蓋率給抹平。

隨後,一起教育在經歷過O2O平台、一對一和小班課等變現模式後,一直都效果不佳。最終在2019年年會上,劉暢提出“堅守校內,做大校外”的原則,即校內免費,通過校外在線K12輔導業務變現的戰略,押注在線大班課業務。但在這條賽道上,擠滿了實力雄厚的競爭對手,跟誰學、猿輔導、作業幫、學而思、新東方在線等巨頭,一起教育該如何生存?

從付費人次來看,上述巨頭幾乎都遠超一起教育,根據作業幫9月份公佈的暑期戰績顯示,作業幫完成付費課學員780萬,同比增長超過3.9倍;長期付費人次超171萬,同比增長超過3.5倍,而一起教育的付費課程註冊人數在今年9月底為116.8萬人。

目前新東方在線、學而思網校由於平台已經足夠大,並且已經積累了很多存量用户,在營銷上並不像新平台那樣激進;猿輔導、作業幫也在疫情催化下快速下沉,並以此拿下了鉅額融資,但這兩家目前都還未急於上市,有可能是手握大量現金,希望在市場格局穩定之後才考慮下一步資本動作,以獲得更高估值;而反觀一起教育,很可能在一級市場已經拿不到更多的錢,只能靠上市輸血。

根據弗若斯特沙利文報告顯示,中國在線K-12課後輔導市場的學生總數從2015年的290萬增長到2019年的3030萬,年複合增長率為102%,預計到2024年將進一步增加到9570萬,年複合增長率為38.5%。

中國在線K-12課後輔導市場從2015年的32億元增加到2019年的670億元,複合年增長率為114.7%,預計到2015年將進一步增加至4072億元。

為了在這樣高速發展的市場中爭搶,各家在線教育機構鉚足了勁,跟誰學創始人兼CEO陳向東在其第二季度財報電話會議上表示,第三方估計,在線教育頭部10家機構僅僅7、8月的暑期市場投放量,可能超過100億元。

入不敷出的營銷手法

目前,一起教育的銷售及營銷費用非常高,已經是入不敷出的狀態。截至2020年9月30日,一起教育的銷售及營銷費用達到8.51億元,超過了同期的收入8.08億元,而實際上從2018年以來,一起教育就一直用這種重營銷策略在經營。

2018年,一起教育在銷售及營銷費用佔收入比重為97.7%,在2019年,這一比重已經達到143.8%,意味着公司銷售及營銷費用超過了淨收入1.78億元,這種入不敷出的財務結構非常不健康,已經算是全行最高的水平。

即便是跟誰學這樣被外界標榜為“重營銷”的在線教育公司,在第三季最新財報中,銷售及營銷開支佔收入比重也只有41.8%,顯示一起教育所處的風險。

在招股書中,一起教育細分了銷售及營銷費用,這一費用主要包括三塊,1)促銷課程費用,比如促銷課程的學生提供的教材和促銷物品,促銷課程教學人員的後勤費用和服務費;2)營銷人員的薪金和福利,包括校內和課後運營費用;3)銷售營銷活動的其他費用,包括租金、折舊和其他一般費用。

一般來説,在線教育平台的主要營銷費用將用在促銷課程的費用上,但在一起教育的營銷成本上來看,促銷課程費用並不佔大頭。在今年的首9個月中,促銷課程費用佔收入比重為48.8%,而其他費用則排名第二,達到了36.1%的比重,而在2018年和2019年,工資福利都是佔比重很大的板塊,分別佔收入比重達到53.2%和51.5%。

招股書中稱,銷售和市場營銷人員從2019年9月30日的869名增加到2020年9月30日的1055名,導致了工資及福利的增加,而促銷課程的費用則主要是由於促銷課程教學人員的服務費增加,以加強課後輔導服務的宣傳工作。

瘋狂“燒錢”的背後,也讓一起教育的盈利情況非常不容樂觀,今年一起教育經調整淨虧損(Non-GAAP)達到8.49億元,在2019年,公司淨虧損更達到了8.7億元。經營虧損也從截至2019年9月30日的9個月的8.187億元增加至2020年同期的9.71億元。

實際上,新冠疫情後,由於孩子們都在家中學習,導致在線教育領域出現了一場“混戰”,各個平台都為了獲客瘋狂補貼,導致今年暑假以後,行業的成本臨界點早已被擊穿,也讓在線教育公司的盈利狀況堪憂。

整個行業都似乎在惡性循環中,連一直標榜自己在盈利的跟誰學,在今年第三季也出現了經調整淨虧損(Non-GAAP)的虧損8.64億元。

資本市場不相信市夢率

截至2020年9月30日,一起教育的現金及等價物只有8.14億元,按照目前在線教育的“燒錢”速度來看,這筆錢甚至不夠一起教育燒半年。

一起教育在招股書中稱,計劃將IPO淨收益中,30%用於改進課後輔導服務運營,提升學生學習體驗,20%用於強化校內課堂解決方案的產品和教育內容,20%用於技術基礎設施投資,20%用於銷售、影響和品牌推廣,餘下用於運營資本和其他一般性企業用途。

為求生存,一起教育選擇了上市之路。一起教育是今年繼洪恩教育後,第二家赴美上市的教育公司,洪恩上市至今,市值已經翻倍,面對這樣的情況,一起教育很難不心動。

一起教育的股東都是極其懂得資本運作的,2011年,一起教育在完成了來自王強和徐小平的天使輪融資;2012年,完成來自順為資本500萬美元A輪融資;2013年,獲順為資本、真格基金的1000萬美元B輪融資;2014年,獲老虎基金、HCapital、順為資本等C輪2000萬美元投資;2015年,獲HCapital領投,淡馬錫、DST和順為資本等聯合投資的1億美元D輪融資;2018年,獲淡馬錫領投,中信產業基金、順為資本等跟投的2.5億美元E輪融資。

一名熟悉美國資本市場的人士稱,市場對於一起教育的上市非常不樂觀,在線K-12教育的公司選擇很多,如果單靠市夢率,投資者絕對不會買單。一家教育公司,營銷佔收入的比重超過100%,那本質就是一家營銷公司,而不是教育公司,完全脱離教育本質。

在一起教育遞交上市申請表以前,市場對於公司的估值普遍預測在30億美元,但根據發行價區間9.5美元至11.5美元的中間價10.5美元計算,此次一起教育的估值在18億美元左右,較早前傳聞有40%的縮水。

而另一邊同樣擁有作業場景的兩家公司猿輔導和作業幫,估值都遠遠超過一起教育。資料顯示,猿輔導在今年10月完成了22億美元融資估值達到155億美元,作業幫在今年6月完成7.5億美元的融資估值達到72億美元,而目前作業幫正在進行新一輪融資,融資規模為7億至8億美元,投後估值超110億美元。

今年猿輔導已經累計獲得三筆融資,年度累計融資額超過30億美元,在2018年底F輪融資時,猿輔導的估值才剛剛突破30億美元。

結語:

同樣是燒錢和虧損,為什麼資本更願意買猿輔導和作業幫的賬呢?

或許對於大投資人來説,這類型的企業都是分散風險的手段而已,當投資數量足夠多,佈局賽道足夠廣時,理論上是有更大的可能性成功的,但是對於新興行業來説,只有第一第二,第三第四很快可能會被淘汰。

所以,對於一起教育來説,能否跑到行業前端,才是當務之急的事情。但作為二級市場投資人來説,“燒錢”和“虧損”始終是壓在心頭的兩塊大石頭,而要不要結果這擊鼓傳花遊戲中傳過來的花,也是需要慎重考慮的。