浙商證券：給予豐元股份增持評級

2022-01-25浙商證券股份有限公司餘劍秋對豐元股份進行研究併發布了研究報告《豐元股份深度報告：磷鐵三元雙輪驅動，深綁客户潛力無限》，本報告對豐元股份給出增持評級，當前股價為33.88元。

豐元股份(002805)

投資要點

草酸行業龍頭，轉型鋰電池正極材料

公司為國內排名前五的草酸供應商，市場份額近20%。2016年後公司着手轉型鋰電池正極材料業務，截至2021Q3公司已擁有磷酸鐵鋰產能1萬噸，常規三元產能0.5萬噸；在建及規劃產能合計20萬噸。2021Q1-Q3公司實現營收5.47億元（+105%），其中正極材料業務上半年營收佔比53.37%；歸母淨利潤3869萬元，實現扭虧為盈；毛利率14.98%（+6.18pct）。

磷鐵需求窗口打開，高鎳滲透率持續提升

2020年底國內主流正極廠商總產能計68萬噸，呈結構性供給過剩；根據龍頭企業擴產規劃，2023年底國內正極材料至少可達200萬噸，供過於求趨勢延續。隨電化學儲能建設落地，磷酸鐵鋰需求打開二次增長，頭部電池企業對磷鐵需求逐步提升；作為性能更好的動力電池材料，高鎳三元滲透率持續提升。

磷鐵三元雙輪驅動，比亞迪貢獻核心增量

公司同時佈局磷酸鐵鋰和三元材料，在建及規劃正極材料合計20萬噸，豐富產品矩陣支撐渠道擴張。公司持續引入優質客户：公司2021年引入標杆客户比亞迪，Q3比亞迪供貨量佔比近50%，11月與鵬輝能源簽署8億元訂單。2021Q3公司產能利用率超過80%，較上半年顯著提升；我們認為公司有望依託優質客户擴張下游渠道，背靠比亞迪產能利用率繼續提升；規模效應有望逐步兑現。

盈利預測及估值

預計公司2021-2023年實現營收8.3/36.6/70.0億元，同比增長132%/343%/91%，實現歸母淨利潤0.5/2.5/5.6億元，同比增長255%/456%/124%，對應EPS為0.25/1.09/2.43元。現價對應為PE128/23/10倍，基於公司產能擴張彈性強，背靠核心客户比亞迪，規模效應有望兑現，給予目標價為46.45元，給予“增持”評級。

風險提示：擴產不達預期；正極材料需求不達預期。

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；證券之星估值分析工具顯示，豐元股份（002805）好公司評級為2星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為1.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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