華鑫證券：給予水井坊買入評級

2022-01-27華鑫證券有限責任公司孫山山對水井坊進行研究併發布了研究報告《業績符合預期，繼續量價齊升》，本報告對水井坊給出買入評級，當前股價為104.39元。

水井坊(600779)

事件

2022年01月26日晚間，公司發佈2021年業績預告：預計2021年營收46.32億元，同增54%；歸母淨利潤11.99億元，同增64%；銷量1.10萬噸，同增約40%，增長全部來自中高檔酒。

投資要點

業績符合預期，四季度穩增長

根據業績快報，我們預計2021Q4營收為12.1億元，同增14.2%；歸母淨利潤1.99億元，同減13.5%。

根據2021年銷量1.10萬噸，同增40%；那麼公司對應噸價為42.1萬元/噸，同增10.6%，公司繼續量價齊升，我們預計臻釀八號和井台裝營收佔比90%左右，典藏大師營收佔比穩步提升。

造勢典藏大師，回購股份進行時

2021年11月公司對典藏大師版價格進行調整，典藏大師版52度500ml整箱團購價提升50元/瓶，零售價提升200元/瓶；典藏大師版38度500ml整箱團購價提升40元/瓶，零售價提升100元/瓶，52度新品建議零售價提至1399元，進一步堅定典藏進入高端酒的決心。

截止2021年12月31日，公司已累計回購股份99.24萬股，佔總股本的比例約為0.2%，回購最高價為128.50元/股、最低價為111.83元/股，已支付總金額為1.19億元，預計公司將盡快實施股權激勵。

高舉高打典藏，2022年靜待效果

2021年7月，公司推動24個省份的25位經銷商成立高端白酒銷售有限公司，陳總任總經理，經銷商駱總任董事長，與經銷商形成命運共同體，加快全國渠道建設，推動高端化戰略在各個區域有效落地，聚焦典藏及以上產品，並對典藏進行全新升級。當前高端酒事業部進行時，預計2022年將有明顯效果。

公司持續實施高端化戰略，聚焦兩個方面：第一，市場銷售方面：公司持續深耕八大核心市場，進一步推動區域差異化營銷；優化經銷商佈局，開發團購性經銷商，針對性投入定製化資源，並推動名企行活動，促進團購業務成長；持續貫徹數字化戰略，尋求電商業務突破。第二，品牌建設方面，公司贊助國家寶藏及網球巡迴賽，助力品牌高端化；深度參與全國糖酒會，成功營造品牌主場氛圍；深化數字營銷創新改革，加強下沉市場傳播覆蓋。

盈利預測

我們看好公司繼續推進高端品牌建設，聚焦典藏大師，高舉高打，聚焦前八大核心市場，打造濃香白酒頭部品牌之一。根據業績預告，我們略調整2021-2023年EPS為2.46/3.20/3.97元（前值分別為2.54/3.34/4.13元），當前股價對應PE分別為43/33/26倍，維持“推薦”投資評級。

風險提示

宏觀經濟下行風險、疫情拖累消費、典藏大師運作不及預期、前八大市場表現不及預期等。

該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級21家，增持評級6家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為151.43；證券之星估值分析工具顯示，水井坊（600779）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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