方正證券：美國加息週期對全球流動性與大類資產價格影響展望

　　二戰後到2021年底，美聯儲前後共經歷了13次加息週期，平均每輪加息週期時長約25個月、累計加息幅度約287個BP。本文研究了美聯儲加息週期對全球流動性與大類資產價格的影響，主要結論包括：

　　(1)美聯儲加息並不必然帶動發達國家進入加息週期，從而推升全球利率水平。英國、韓國等國家一般會跟隨美聯儲加息步伐，而日本、德國等國家在2000年以後並不完全跟隨美聯儲的加息週期，發達國家之間貨幣週期錯位也經常發生。

　　(2)美聯儲加息= >美元升值= >其他國家資本外流，這個邏輯中，美元大幅升值確實容易引發國際資本大幅流動甚至貨幣危機。但大前提是美元升值，而美聯儲加息卻從來不是美元升值的充分條件，第一個邏輯鏈條推導不過去。

　　(3)美聯儲加息週期中，美股估值基本都是下降的，但同時除了極個別情況外(1973年和1987年)，標普500指數又都是上漲的。這背後是加息週期中企業盈利的增長幅度超過了估值回落的幅度。

　　(4)歷次加息週期中全球大類資產表現：利率，2000年前各國長端利率普遍上行，2000年後很多國家出現了美聯儲加息週期中長端利率下行。大宗商品，包括原油、黃金、工業金屬等在內多數情況下都是上漲的。股票，上漲概率大於下跌概率，2000年以後更明顯。匯率，加息週期中美元指數下行居多。

　　(5)按目前市場預期，今年加息四次聯邦基金利率可能達到1.0%左右，後續高點可能在2.1%到2.5%，參照以往歷史經驗，美國十年期國債利率高點預計也在2.5%左右(現在1.8%)。依此利率考量目前美股的ERP估值，則仍處在50年代以來的均值水平以下，出現系統性風險可能性小。

　　(6)國內流動性寬鬆完全可以在很長時間內保持“以我為主”。至於利率差變化將導致人民幣匯率有貶值壓力，這個有點過慮了，利率差只是影響匯率的很小一部分原因，如果美國通脹無法遏制而導致持續加息，相反人民幣更有可能升值。

　　(7)近期A股調整受投資者情緒等短期擾動影響較大，否則沒理由所謂的“全球流動性收緊”隻影響權益市場，而固收那邊利率還在創新低。情緒等短期擾動歸根結底是一個均值為0的隨機遊走變量，最後都要均值迴歸到的，既然1月份能下，2月份就也能上。

　　風險提示：宏觀經濟不及預期、海外市場大幅波動、歷史經驗不代表未來等。

（文章來源：方正證券研究）