業績盈喜難擋股價下行，檸萌影視(09857)何時走出低谷？

中報密集披露期，檸萌影視(09857)也交出了一份亮眼答卷：預期上半年淨利約1.29億元至1.32億元人民幣，同比扭虧為盈。然而，業績盈喜發佈後，二級市場股價非但沒有“應聲”上漲，反而在接下來數個交易日內創下8.63港元的新低。

縱觀檸萌影視的上市歷程，似乎一直難以獲得市場資金青睞：非但上市首日便跌破發行價，在其後將近一年時間內股價更是不斷下行，截至目前市值僅為上市時的三分之一。

為何業績盈喜卻不能重振投資者信心?檸萌影視又是否能等來估值回升的轉機?這些答案還要從其基本面來探尋。

下半年行業加速回暖 業績有望復甦

據檸萌影視披露的業績預告，預期公司2023年上半年取得淨利潤約1.29億元至1.32億元(人民幣，單位下同)，而2022年6月30日止6個月取得淨虧損約6520萬元，因此相比上年同期實現轉虧為盈;2023年上半年，取得經調整淨利潤約1.37億元至1.4億元，相比上年同期的約1.05億元上升約30.2%至33.1%。

據公司方面披露，中報盈利有所提升的主要原因為期內集團全面預算管理成效顯現，成本得以有效控制;此外，內容營銷業務有顯著回升，短劇等新型業務亦帶來一定收入貢獻等。

近期，已有貓眼娛樂(01896)、歡喜傳媒(01003)等多家電影公司公佈上半年業績預告，整體業績多數回暖。如貓眼娛樂淨利潤將在3.8億元至4.3億元，同比增長約150.2%至183.1%;歡喜傳媒同比扭虧為盈，上半年錄得約14億元港幣的收入，同比增長了約96倍。

據智通財經APP瞭解，暑期檔的大獲成功令機構對電影行業下半年發展多數持樂觀態度。數據顯示，2023年上半年全國票房回升至262.7億元，同比增長52.9%;2023年暑期檔的上映及定檔待映影片數量為135部，比2019年的123部有所增加，反彈勢頭強勁。

其中，國海證券指出，今年暑期檔前半程表現強勁，出現了許多熱門電影，而後半程則有更多的優質作品陸續上映，預計今年暑期檔(6月15日至8月31日)的票房將達到176.8億元(保守)、185.0億元(中性)、192.1億元(樂觀);萬聯證券指出，居民觀影熱情高漲、消費意願增強，且線下消費場景呈現良好回暖態勢，各大檔期的票房表現都非常出色。

回顧上半年影片放映情況，國產影片不斷有爆款出現，如《滿江紅》(票房45.44億)、《流浪地球2》(票房40.29億)、《消失的她》(上半年票房16.8億，目前票房超26億)，票房與數量相對進口影片均有顯著增長。

縱觀下半年電影排期，不僅有王寶強導演的《八角籠中》，還有碟中諜最新續作《碟中諜7：致命清算(上)》、吳京與傑森·斯坦森合作的《巨齒鯊2：深淵》及中國神話故事改編的《封神第一部：朝歌風雲》等潛在熱門電影。更多高質量佳作在滿足國內觀眾多樣化需求的同時，也將推動一眾上市公司迎來股價與業績共振。

具體到檸萌影視而言，據此前披露，《愛情而已》已於2023年3月下旬播出，《赤子之心》和《一念關山》處於後期製作中，有望年內上線;2023年3月《獵罪圖鑑》同名音樂劇、有聲書和外圍產品上線，《愛情而已》的輕外圍、有聲書、小説出版等也在積極開發中，有望貢獻一定IP衍生收入;海外業務方面，泰劇版《三十而已》計劃將於2023年二季度開機，《獵罪圖鑑》泰劇版也在開發過程中，2023年2月《小敏家》、《好先生》已在Disney+多地區上線。

展望未來，公司後續精品版權劇及IP儲備充足，《愛情而已》等頭部IP多元變現，疊加宏觀行業環境改善，將使得全年版權劇播出集數和集均收入有望共同提升，推動業績進一步復甦。

淨利持續承壓 成長性存疑?

2022年8月，檸萌影視在港交所正式上市。但在與資本市場投資者正式見面之時，公司近年來的業績卻不太理想：報告期內，公司營收連番下滑，2022年更是錄得淨虧損7.32億元，而同年營收才9.51億元。

對於2022年業績的下行，公司方面稱，期內公司收入同比下降，主要由於集團部分劇集的製作及播出進度受到新冠疫情影響，原定於2022年度內播出的劇集《愛情而已》延後至2023年3月27日播出，導致相關劇集的收入確認也延後至2023年度確認。

據智通財經APP瞭解，從收入結構來看，公司版權劇播映權2022年收入8.89億元，佔總營收比例約為93%，自2019年以來比例始終佔據超八成;內容營銷業務收入則為5730萬元，同比下降47.8%。

其實，從內容製作實力上來看，檸萌影視位於行業前列。自2018年至2020年，在該公司已完成製作的八部劇集中，有七部為版權劇，所佔比率為87.5%，該比例在業內的五大製片人中排名第二;2019-2021年間，公司已播映的8部版權劇中有6部屬於高收視率劇集，在平台首播期間共獲逾163億播放量。

而之所以公司股價不受市場待見，主要還是由於業績波動較大，且收入結構單一。在其招股書中，公司亦坦承“我們某一期間的財務表現在很大程度上取決於同期為數不多的幾部劇集項目，這可能導致財務表現大幅波動。”

與大股東騰訊的深度綁定則是另一個引發投資者擔憂的因素。據披露，2019至2021年，騰訊分別是其第五、第一和第三大客户，貢獻收入為7990萬元、4.67億元及2.11億元，佔同年總收入約4.5%、32.7%和16.9%;2022年第一季度，該比例為15.8%，相比往年仍未有明顯改善。

微短劇與海外業務能否帶來新增量?

疫情下行業增長受挫與業績壓力之下，檸萌影視亦在謀求新的增長點，而“微短劇”與“出海”則是公司財報中重點提到的關鍵詞。

2022年，公司海外發行收入同比增長超77%，其中版權劇海外發行收入同比增長超2.8倍。年內，《二十不惑》系列、《獵罪圖鑑》《膽小鬼》在Netflix等多個海外平台上線;2023年2月《小敏家》《好先生》在Disney+多地區上線。

而在自主製作劇集方面，公司正在推進中的項目包括泰劇版《三十而已》、《獵罪圖鑑》泰劇版及泰劇原創IP內容;自有渠道方面，公司的YouTube頻道正式上線，已陸續播映《獵罪圖鑑》、《二十不惑2》等劇集。

2021年，檸萌影視成立了子公司“好有本領”，正式涉足微短劇市場。2023年初，“好有本領”出品併發布的短劇《二十九》在春節檔上線，單集最高播放量超1.4億次。2022年全年，檸萌影視共製作並播出短劇8部，總播放量超5億，其中5部達到平台流量分成標準，2部播放量超億次。

從目前來看，檸萌影視的該兩項新業務仍處於起步階段。而經歷過2022年的火熱後，在如今2023年過半的時間點上，微短劇賽道似乎已然進入了“退燒期”。

以高概念、強節奏、低成本為特色的微短劇，一旦成為爆款作品，即有望在短週期內獲得高額回報，吸引了眾多從業者湧入，如《招惹》分賬票房突破 1600萬元，民國虐戀劇《鎖愛三生》一個月分賬突破900萬。

自2022年下半年，廣電總局發佈監管新規，加強微短劇管理。《關於進一步加強網絡微短劇管理，實施創作提升計劃有關工作的通知》中表明，將對包括“小程序”類網絡微短劇在內的微短劇服務主體實行一體化管理，開辦主體應取得《信息網絡傳播視聽節目許可證》，並須通過廣播電視行政管理部門內容審查、取得《網絡劇片發行許可證》或按照網絡劇片管理的有關規定完成網絡視聽節目備案。

監管的下場，預示着微短劇賽道正從野蠻生長轉向精品化發展，但行業“內卷”加劇、製作內容魚龍混雜、分賬規模難以突破等問題也隨之而來。

據優酷2023年1月發佈的《優酷內容開放平台2022年度報告》，2022年短劇分賬票房1000萬元以上的頭部作品穩定出現，500萬—1000萬元的中堅層異軍突起，500萬元以下的腰尾部作品規模逐步擴大，市場格局逐步明朗，頭部效應初顯。

簡而言之，業績波動性較大、營收規模較小、新業務尚處於起步期，都讓檸萌影視對投資者而言顯得有些“雞肋”。而在公司寄予厚望的微短劇業務方面，檸萌影視入場的時機顯然有些晚了，後續公司能否“後來者居上”，仍有待時間檢驗。