光大證券：攤薄影響有限，萬科償債指標進一步強化

  樂居財經訊 李禮 6月8日，光大證券發佈萬科 A（000002.SZ、2202.HK）配售新 H 股公告點評。

  事件：配售 3.156 億股新 H 股

  6 月 4 日，公司訂立配售協議，擬向不少於六名承配人配售約 3.156 億股新 H 股，配售價為每股 H 股 25 港元，預計所得款項淨額約 78.65 億港元。

  點評：配售折價較小，股本攤薄有限，償債指標進一步強化

  從配售價格來看，折讓相對較小。25 港元/股配售價相對於 6 月 3 日收盤價折讓 4.76%，相對於最後 5 個交易日平均收盤價折讓 2.91%，相對於最後30 個交易日平均收盤價折讓 0.01%。

  從股本攤薄來看，影響相對有限。此次配售股份數量分別佔已發行 H 股及已發行總股本的 20%、2.79%；佔配售完成後 H 股及總股本的 16.67%、2.72%。從用途來看，擬具體用於償還境外債務。根據公司年報，截止 2019 年末，公司境外債務約 673 億元（總有息負債佔比約 26%）。如僅考慮配售因素，估算公司淨負債率將由 2020Q1 的 34%下降至 31%，貨幣資金/一年內到期債務比例由 193%上調至 201%。

  綜合來看，此次配售折價較小，且股本攤薄有限。一方面債務償付能力進一步提升，另一方面，若引入長線外資，或有助於進一步優化股東結構。

  銷售持續修復，拿地保持謹慎

  公司 5 月單月銷售額超過 600 億元，同比增長 6%，環比增長 28%；1-5月銷售額累計降幅收窄至-8%，供需兩端持續修復下，預計全年銷售大概率維持正增長。1-5 月公司拿地金額/銷售金額比例約 14%，拿地面積/銷售面積約42%，投資策略整體保持謹慎，存在一定補庫存壓力。

  估值與評級

  基於配售新股，相應下調 2020-2022 年預測 EPS 分別為 3.85、4.42、5.03元（原為 3.96、4.55、5.17 元）。公司信用、品牌以及管理優勢明顯，地產基本盤經營風格穩健，中期業績/股息穩步增長確定性較高，具備較強抗風險能力，新業務培育已初具規模，後續盈利增長及估值擴張值得期待。綜合考慮，維持A 股目標價 33.83 元，對應 7.7 倍 2021 年預測 PE 估值；維持 H 股目標價 33.55港元，對應約 7 倍 2021 年預測 PE 估值；維持“買入”評級。

  風險提示：

  公司補貨規模不及預期，導致中期內銷售增速受限；項目竣工交付進度受到疫情影響；部分新業務盈利兑現不及預期。

       業績預測和估值指標