盛松成：QE不屬於赤字貨幣化，當前中國無需赤字貨幣化

央行原調查統計司司長盛松成6月10日在一場直播課中表示，只有一種情況才能稱為財政赤字貨幣化，就是央行在一級市場直接購買政府債券，也就是所謂的“直升機撒錢”，即使是美聯儲的無限QE都不屬於該範疇。

量化寬鬆（QE）主要是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策後，通過購買國債等中長期債券，增加基礎貨幣供給，向市場注入大量流動性資金的干預方式，以鼓勵開支和借貸。

盛松成強調，央行在一級市場與二級市場購買政府債券有根本區別和不同影響，不能簡單認為通過哪種渠道購買並不重要。具體而言，央行在一級市場直接認購政府債券會被動等量擴大央行資產負債表、等量增加基礎貨幣供應；而如果央行通過二級市場購買政府債券，主動權在央行，包括購債規模、時間、品種都有主動權。

“二級市場的定價機制會制約政府發債行為，避免債券過度發行。若央行在一級市場直接認購政府債券，這一定價機制就難以發揮作用，政府債券發行利率甚至可以為零。”盛松成稱。

具體而言，央行在一級市場直接認購政府債券缺乏市場機制約束。而政府公開招標發行債券，需參考二級市場交易價格。當前我國國債二級市場有眾多專業投資者參與、交易活躍透明，具備良好的“價格發現”功能，也能有效約束政府的發債行為。

盛松成認為，只有在各種傳統工具失效，在收益、成本與風險之間反覆權衡後，（財政赤字貨幣化）才能作為決策者最後的政策工具來使用。而當前我國貨幣政策仍保持穩健，還有很多傳統貨幣政策工具可以運用。同時，我國財政赤字率並不高，市場對國債的需求比較旺盛，國債發行順利。所以，無需財政赤字貨幣化。

中國財政科學研究院院長劉尚希5月初在一次論壇上表示，特別國債的預算規模可以考慮達到5萬億，分次發行，央行擴表，零利率購買。實際執行下來，可以小於5萬億元，但基於當前市場悲觀情緒蔓延，預算規模可以大一些。此後，該建議引起市場對財政赤字貨幣化的討論。

目前特別國債的規模已經確定。5月下旬全國人大審議通過的預算報告稱，抗疫特別國債是為應對新冠肺炎疫情影響，由中央財政統一發行的特殊國債，不計入財政赤字，納入國債餘額限額,全部轉給地方主要用於公共衞生等基礎設施建設和抗疫相關支出。抗疫特別國債發行規模為10000億元,期限以10年期為主，與中央國債統籌發行。抗疫特別國債利息由中央財政全額負擔,本金由中央財政償還3000億元，地方財政償還7000億元，抗疫特別國債收支納入政府性基金預算管理。